经历近6个季度的调度，结合欧美7家紧张仿照芯片企业一季报数据，以及企业自身公开表述等，我们判断本轮环球仿照芯片库存周期已基本触底。站在新一轮周期的出发点，我们建议积极配置美股仿照芯片板块。半导体周期循环往来来往，但每次皆不一样，较上一轮周期，我们估量本轮周期企业毛利率规复节奏大概率相对缓慢，但周期上行幅度、持续韶光料将显著好于上一轮。中短期维度，我们更方向于Fab-lite模式，以及下贱客户以工业、汽车等高端市场为主的企业。
▍报告背景：周期触底是半导体行业最核心的投资逻辑之一。
从2022年10月至今，行业库存水平见顶回落、AI技能创新周期等成为美股半导体&硬件板块的核心投资主线。目前环球半导体行业库存水平已经在2023Q1见顶，行业收入增速则在2023Q4回正，同时屈服行业前辈先出的基本法则，消费电子、数据中央等率先从周期底部走出。伴随近期一季报的发布，我们看到，本轮周期中最后进入下行通道的仿照芯片板块亦开始涌现诸多积极的旗子暗记，显示周期触底反转的可能。半导体作为范例的周期性板块，周期触底无疑是最让投资者愉快的时候，亦是市场配置的最主要情由之一。
▍仿照芯片：本轮库存周期已基本触底。
结合欧美7家紧张仿照芯片企业的一季报数据，以及其剖析师电话会议表述，我们判断，自2022Q3开始，经历了过去6个季度的漫长调度之后，本轮仿照芯片库存周期已基本触底：
1）古迹指引，英飞凌、德州仪器、ADI指引下一财季营收环比个位数增长，STM、安森美等连续受到汽车业务的拖累，但预示下半年改进。紧张企业均指引毛利率季度环比企稳；
2）下贱需求，消费电子企稳回升，工业市场部分子板块开始改进，汽车市场虽然连续走弱，但有望不才半年改进，欧美汽车tier1厂商库存周转天数最近几个季度坚持在7周附近；
3）渠道库存，目前紧张企业均在6~8周旁边，处于正常或正常偏下水平。
▍部分关键问题：毛利率、周期上行持续性、区域市场竞争等。
半导体周期周而复始，但每次周期调度的宏不雅观背景、触发成分、调度深度、持续韶光均不太一样，终极反响到成本市场的估值定价和投资节奏上面。
1）毛利率规复节奏估量相对缓慢，目前欧美紧张仿照芯片企业库存周转天数均超过4个月，库存绝对值在13~48亿美元之间，企业自身产能利用率也基本保持在正常水平之下；
2）周期上行持续性，本轮周期刚触底，估量行业未来两年均将处于上行通道，叠加AI、EV等新发展变量的支撑，我们判断本轮家当周期上行幅度、持续韶光将显著好于最近一轮。
▍板块投资：
自4月中旬的一季报表露至今，大部分仿照芯片企业已经累计15%~26%不等的涨幅，站在新一轮周期的出发点，当前时点对板块的布局并不迟，周期触底是我们布局的最大情由。个股层面，相较于过去几次周期，板块亦面临一些不利的成分和新的扰动，因此，我们须要结合市场竞争格局、下贱行业发展性、企业自身古迹弹性&估值性价比等要素进行个股筛选。中短期维度，毛利率层面，我们更方向于Fab-lite模式，竞争、发展性层面，我们更方向于下贱客户以工业、汽车等高端市场为主的企业。
▍风险成分：
环球整车市场需求持续下滑风险；环球宏不雅观经济颠簸风险；电动车、AI进展不及预期风险；环球地缘政治冲突风险；行业无序竞争、产能过剩过风险；企业关键技能、人才流失落风险等。
本文源自券商研报精选
