鼎阳科技是海内通用电子测试丈量仪器领域的领军公司，也是环球少数同时兼具数字示波器、旗子暗记发生器、频谱剖析仪以及矢量网络剖析仪四大通用电子测试丈量仪器研发和生产的企业，旗下自主通用电子测试丈量仪器品牌“Siglent”也在环球享有较高的有名度。
公司起源于2002年景立的研发事情室，彼时开始自主研发数字示波器；
2007年景立鼎阳科技并于同年与环球高端示波器公司力科成为计策互助伙伴；
截止2015年公司先后推出了首款数字示波器、波形发生器、频谱剖析仪；
公司于2018年完成矢量网络剖析和频谱剖析一体产品，届时公司便同时具备了四大通用电子测试丈量仪器研发和生产的企业。
自创立之初，公司便不断提升产品的性能，产品经由多次的迭代，种类也在不断丰富。
公司的紧张产品为四大通用电子测试丈量仪器与电源类其他产品。
个中：数字示波器是电子信息的根本，同时也是运用最为广泛的仪器，用于采集电路中的旗子暗记并对付旗子暗记进行丈量与剖析处理，在行业中被称为电子工程师的“眼睛”。
公司的数字示波用具有高带宽、低噪声、高刷新等特点，运用处景多为研发，也可用于生产检测、现场掩护、传授教化做事等场景。
波形和旗子暗记发射器包含任意波形发生器和射频微波旗子暗记发生器，公司产品以任意波形发生器为主，通过多项自主研发技能，使得产品拥有高质量的旗子暗记精度以及相位噪声，具备连续波、脉冲波、仿照调制等发射功能。该系列产品紧张运用于仿真和勉励测试旗子暗记，利用场景广泛。
频谱剖析仪是丈量电子电气旗子暗记频谱的仪器，公司的频谱剖析仪产品通过自主研发的频谱剖析技能、宽带矢量旗子暗记技能等多项技能，使得产品具有宽频谱、低噪声、高分辨率等特点。
矢量网络剖析仪是丈量器件网络特性的仪器，由于其结合了频谱剖析仪技能、旗子暗记发生器技能和矢量网络剖析技能等多项技能，在行业内被称之为“仪器之王”，是多个行业专用仪器的根本形态同时也是射频微波领域必备的测试丈量仪器。
公司的矢量网络剖析仪产品包括SVA1000X、SNA5000X，其在具备通用特性的同时，实现了多端口矢量S参数丈量以及各层级系统的偏差校准确。
可运用于研发、生产检测、现场掩护、教诲科研等多个运用处景。
产品持续迭代，性能不断提升。
自创立之初，公司便不断提升产品的性能，产品经由多次的迭代，种类也在不断丰富。
各系列产品经历多个技能迭代，以公司核心产品数字示波器为例：自 2008 年公司推出第一款最高宽带 300MHz，采样率 2GSa/s，分辨率 8bit，存储深度 18kpts 的 SNS1000CE 系列示波器起，在 2009-2020 年经历 8 次产品升级，到 2020 年，已经实现高宽带 2GHz，采样率 10GSa/s，分辨率 12bit，存储深度存储深度 500Mpts 的技能规格，较初代产品在性能和质量上都有较大的提升。
值得把稳的是，公司自 2008 年推出第一款 300MHz 带宽的示波器产品，到 2020 年便实现最高带宽 2GHz，而作为环球头部丈量仪器的泰克（Tektronix）从 100MHz 升级至 2GHz 用 了近 40 年；同时公司仅用 6 年的韶光便实现了频谱剖析仪丈量范围由 3.2GHz 到 26.5GHz 的大幅提升，实现短韶光内的产品核心指标的迅速提升。
1.2 古迹加速期，毛利率高位持续优化
产品持续高端化，营收古迹快速增长。鼎阳科技于 2017-2020 年期间，业务收入由 1.22 亿增长至 2.21 亿，CAGR 为 21.8%；归母净利润由 0.20 亿增长至 0.54 亿，CAGR 为 39.8%。公司在 2021 年前三季度累计实现营收 2.08 亿，与去年同期比较增长 48.0%；前三季度归母净利润 0.6 亿，较去年同期增长 76.9%。
公司在保持较好营收、盈利能力的同时，在 2021 年实现了古迹的大幅提速，紧张归结于公司产品持续高端化带来的高收入，国产化替代进程的不断深入以及环球范围内的产品替代等成分。
我们认为未来随着公司仪器芯片的研发推进带来的本钱优化以及在高端电子测试丈量仪器的深入研发后打破国外技能封锁，公司有望加速产品的构造优化以及环球/全国的市场替代，扩大市场份额，实现古迹持续快速增长。
数字示波器是公司的紧张收入来源，营收占比超 50%。
根据招股解释书，公司 2021 前三季度数字示波器营收 1.11 亿，占总营收比 53%，数字示波器的高营收占比一方面取决于其通用性和广阔的市场空间，其余一方面也得益于公司长期的产品技能更新和产品迭代升级，研发高端产品优化产品构造，同时充分积累技能上风并积极扩展海内外市场。
自 2018 年起公司的数字示波器实现量价齐升，均匀售价由 2018 年 2500 元提升至 2021 年 3108 元。
国产替代进程加速，内销快速增长。
2018-2021H1，公司外洋收入占比坚持在 75.0%~79.6%区间，鼎阳科技紧张的收入来源来自于外洋埠区，个中美国和欧洲等发达地区贡献较为显著，紧张缘故原由系外洋市场电子测试丈量仪器家当相对成熟，市场空间较海内也更大。
但值得把稳的是，公司 2021H1 来自海内的营收较去年同期增长 116.5%，得益于海内科技公司积极布局海内本土供应商，国产替代进程加速。
产品构造优化，盈利能力持续提升。
公司 2018~2021H1 主营业务毛利率在 51.29%~57.19%之间，且呈现逐年上升的态势。
得益于公司不断优化产品构造，拓展盈利能力较好的高端系列产品，并且在发卖中高端产品占比不断提升，使得其整体毛利率水平呈现稳定增长态势。
根据公司招股解释书，2021H1 公司数字示波器、波形和旗子暗记发生器、频谱和矢量网络剖析仪、电源及其他类产品的毛利率分别为 53.24%、61.67%、69.86%、53.69%。
产品毛利率的高低与产品所包含的技能以及技能难度有一定联系，例如矢量网络剖析仪结合了频谱剖析仪技能、旗子暗记发生器技能和矢量网络剖析技能等多项技能，因此毛利率比技能相对单一的示波器要高，同时公司作为海内首家推出高端频谱剖析仪的公司，在射频类产品的核心指标等关键参数中在海内均处于领先水平。
始终重视研发，用度率稳中有降。
由于公司外洋业务较多导致运输、包装、货色保险等用度较高同时在外洋设立多家子公司推广品牌导致发卖用度率较高且坚持在 10%以上，但整体较为稳定。
2019-2021Q3 期间，由于公司的规模逐渐扩大，经营与管理逐步优化，管理用度率由 4.77%低落至 2.74%，优化较为显著。公司重视研发，研发投入逐年上升。
公司研发用度由 2017 年 1810.8 万上升至 2020 年 2887.0 万，期间研发用度率坚持在 13.0%以上。
对付科技型的公司，研发的用度至关主要，决定了公司今后能否可以持续推出新技能以和及时进行产品迭代，对付研发的重视程度也是判断一个公司今后能否在竞争中脱颖而出的关键指标。
1.3 股权构造稳定，且集中度较高
股权构造稳定，实际掌握人持股比例较高。秦轲、邵海涛、赵亚峰三人为公司的实际掌握人并为同等行动人，截止 2022 年 1 月 1 日累计持有公司 57.65%的股份。
大力旭日、众力扛鼎和博时同裕为公司于 2016-2019年期间设立的员工持股平台，用于员工的股权勉励，三个平台截止 2022 年 1 月 1 日合计持有公司 13.60%股份。同时公司在境外设立北美鼎阳、德国鼎阳两家子公司，卖力外洋埠区自由品牌的发卖。个中欧洲鼎阳不属于公司子公司，由控股股东秦轲持有其 100%股权。
核心高管均有电子或通信干系背景。
公司董事长和总经理秦轲曾先后就任于信华科技、黎明网络、北京信威通信技能、格林耐特通信的研发岗。
副总经理邵海涛曾先后就任于 TCL 电子和西南电子设备研究所担当干系研发岗位。副总经理赵亚峰曾向后就任于华为和复兴通讯担当干系研发和管理岗位。
目前公司研发部门总经理为宋民，曾就任于复兴通讯担当软件工程师以及干系管理事情。
二、电子丈量仪器：百亿市场空间，下贱涵盖多运用处景
2.1 电子丈量仪器是近代科学基石，未来空间广阔
电子丈量仪器是科学仪器的一种，紧张以电子技能为根本领悟了电子丈量、数字旗子暗记处理、微电子技能等多项技能，可以对电量、非电量、光量进行丈量。
电子丈量仪器按照其运用领域大体可分为专用仪器和通用电子丈量仪器，个中通用电子测试丈量仪器是电子丈量仪器中的主要组成部分可测试一个或者多个旗子暗记参数，是当代科学发展的基石。
电子丈量仪器的高下游关系可总结为上游零部件供应商，卖力供应原材料、芯片、被动元器件、PCB 等零部件，中游电子丈量仪器厂商卖力仪器的设计、生产和发卖，下贱为 5G 运营商、学校、电子半导体公司、新能源车厂等客户。
根据 Frost & Sullivan 预测，2015~2025 年环球电子丈量仪器规模将由 101 亿美元提升至 172 亿美元，CAGR 为 5.47%。
数字示波器和频谱剖析仪是通用电子测试丈量仪器中的两大主要产品。
根据 Technavio 统计结果，2019 年环球范围内，数字示波器和频谱剖析仪的市占率分别为 28.34%和 22.23%。伴随全休信息化进程的加速，5G通信、电子半导体、人工智能等新兴领域给通用电子测试丈量行业带来了稳定的增长点，根据 Technavio 数据，环球通用电子测试 丈量仪器的市场规模将由 2019 年的 61.18 亿美元提升至 2024 年 77.68 亿美元，年复合增长率 4.89%。
数字示波器是目前运用最为广泛的电子测试丈量仪器，被称为电子工程师的“眼睛”。
示波器的发展分为仿照示波器阶段和数字示波器阶段，由于仿照示波器丈量参数较少以 及无法进行单次旗子暗记的丈量，逐渐无法知足近代科学的需求。
上世纪 80 年代力科发明了第一台数字示波器，比较于仿照示波器，数字示波器可以不雅观察电子旗子暗记的全体动态过程的同时还可以精确丈量电子旗子暗记的各种参数（周期韶光、力度、频率等），仿照示波器便在数字示波器推出后便逐渐退出了市场。
数字示波器根据用场和特性可分为：
➢ 数字存储示波器（DSO）：
大部分显示部分基于光栅屏幕而非荧光。便于捕捉和显示瞬态征象，并将结果以二进制数列的数字形式进行储存，便于打算机的剖析和存档。其与仿照示波器的不同之处在于第二阶段水平系统模数转换器（ADC）阶段中，旗子暗记被实时采样并转为数字值并存储与存储区形成波形点，多个波形点组成一条波形记录。DSO 可以完美运用于低重复率（或单脉冲）、高速设计运用中。
➢ 数字荧光示波器（DPO）：
利用串行处理构造来捕获并剖析旗子暗记，能够供应独特的剖析能力。其在输入阶段采取类似于仿照示波器的垂直放大器构造，第二阶段与 DSO 类似的 ADC 方案，不同之处在于数模转换后，DPO 会将数字化的波形光栅化，储存于荧光数据库中，数据库中的旗子暗记图像直接送至显示系统，实现了韶光、幅度、幅度变革的值是实时显示。DPO适宜用于高频和低频的旗子暗记，同时也善于不雅观察重复、实时的波形。
➢ 稠浊旗子暗记示波器（MSO）：
将 DSO 的全部丈量功能与逻辑剖析仪的部分功能相结合，省去了操作相对繁芜的逻辑剖析仪的过程的同时供应了逻辑剖析仪的关键、实用的功能。
➢ 多合一示波器：
集成了频谱剖析仪、功率仪、万用表等其他丈量仪器的功能，并将多个功能领悟进示波器中形成的一体式设备。
Technavio 估量 2024 年环球数字示波器规模为 21.67 亿美元。
目前由于电子信息家当的高速发展，数字示波器被广泛运用于电子半导体、人工智能、5G 通信、新能源、航空航天等多个领域中，随着同时丈量多个逻辑旗子暗记的需求增加，数字仿照器也在由 8bit 分辨率向 12bit 乃至更高的分辨率发展，根据 Technavio，到 2024 年环球数字示波器的规模将达到 21.67 亿美元，2019 年市场规模为 17.34 亿美元，2019-2024 CAGR 为 4.56%。
频谱剖析仪紧张用于丈量电旗子暗记频谱构造。
其事理可以大略表述为：将输入旗子暗记经由衰减器进行旗子暗记的幅度限定，经滤波器过滤掉不须要的频率后经由混频器与本振旗子暗记进行混频，随后将混频旗子暗记进行放大或压缩、滤波、整流，末了得到驱动显示的直流旗子暗记，并加以显示。
目前被紧张运用于 EMC 预兼容测试、无限频谱检测、微波旗子暗记剖析等领域。
矢量网络剖析仪能够丈量单端口网络的各种参数，同时也能丈量相位。由勉励源、测试装置、吸收部分、微处理器组成，结合了如频谱剖析仪技能、旗子暗记发生器技能在内的多项技能，其事理和利用能力直接取决于系统的动态范围指标。
目前广泛用于教诲科研、汽车电子、电子半导体等领域。根据 Technavio 的预测，2019~2024 环球频谱和网络剖析仪的市场规模由 21.20 亿美元提升至 27.76 亿美元，CAGR 为 5.54%。
旗子暗记发生器也称为旗子暗记源，用来产生震荡旗子暗记并供应所需的稳定、准确的参考旗子暗记，并在利用过程中其产生的旗子暗记实现频率、幅度、波形等参数实现可控。
其事理可以大略概括为：由主振级产生的低频正弦旗子暗记后经放大后达到电压输出幅度的哀求，再经输出衰减器直接输出电压，并通过用主振输出调节电位器调节输出电压的大小。
目前紧张运用于 5G 通信、电子半导体、人工智能等多个领域中，根据 Technavio 的预测， 2019~2024 年环球旗子暗记发生器规模将由 8.77 亿美元增长至 11.08 亿美元，CAGR 为 4.76%。
2.2 下贱运用处景广泛，助力多行业快速发展
下贱多运用处景带动家当持续稳定发展。电子测试仪器是近代科学的基石，而通用电子测试仪器则对付电子工程师来说不可或缺，在产品设计、验证、制造等过程中均须要倚靠通用电子测试仪器。以是电子测试仪器广泛运用在在电子半导体、芯片制造、5G 通信、新能源汽车、消费电子等诸多领域。
在 5G 的培植及运用中，电子丈量仪器在标准的制订、研发生产过程、规模制造、后期掩护等方面都起到主要的浸染。未来随着 5G 技能的完善与环球范围内 5G 培植的持续推进，对付电子丈量仪器特殊是高端电子丈量仪器将会有持续性的需求。
根据中国信息通信研究院发布的《5G 经济社会影响白皮书》，5G 商用初期，估量 2020 年电信运营商在 5G 网络设备的投资超过 2200 亿元，到 2024 年运营商设备基本支配完善，此时各行业 5G 设备支出起量，估量 2030 年各行业在 5G 设备上的支出超过 5200 亿元。在 5G 加速的进程中，电子测试仪器将起到赞助的浸染，加速 5G 基建的的快速、准确的支配。
新能源汽车坚持高景气度，生产、汽车电子功率测试、汽车验证等过程均须要电子丈量仪器参与。新能源汽车发展迅速，个中涉及的汽车生产、电动车功率测试、芯片制造、汽车器件测试到系统升级等过程，都对电子丈量仪器有较大的需求，同时目前主流新能源汽车的摄像头升级、ADAS、激光雷达等升级，都离不开电子丈量仪器，个中在新能源汽车验证中，精良的电子丈量仪器可以减少验证中的数据偏差与数据缺点，大幅降落验证周期，是该过程的必备仪器，相信电子丈量仪器行业能够在当今新能源家当高速发展下吃到相对应的红利。
根据 EVTank 的预测，环球新能源汽车在 2025 年的销量将达 到 1800 万辆，较一年前预测数据上调 10%。根据中国汽车协会的统计数据，2021 年 9 月，我国新能源车产量 35.32 万辆，较去年同期增长 160%。目前各国的政策以及方案都在指引着环球进入新能源时期，未来新能源行业能够保持高速增长的确定性较大。
消费电子是市场将在一定程度上带动电子丈量仪器。
得益于制造技能的提升以及高速信息化的升级，智好手机、平板、TWS 耳机、VR/AR 等移动设备市场规模正在以高速增长的态势发展，在研发、生产制造、性能测试等浩瀚环节中都离不开电子丈量仪器，可以说电子丈量仪器的性能高低直接决定了消费电子类产品在生产测试过程中的良率以及效率。
消费电子的繁荣发展也将在一定程度上带动电子丈量仪器行业的景气程度，成为其稳定增长的主要成分。
消费电子行业景气度不减，智能可穿着设备、5G 手机成为目前的新兴增长点。
我们以智好手机和只好手表出乎量为例：根据中国信通院统计，2021 年 1-11 月我国累计手机出货3.17亿部，同比增长12.8%；个中5G手机累计出货2.39亿部，同比增长65.3%，占手机出货量 75.3%；根据市场调查机构 IDC 的预测，环球智好手表 2023 年市场规模将增加至 1.32 亿台，随着 Apple Watch 以及来自其他电子产品制造商的各种智好手表越来越受欢迎，智好手表在全体可穿着设备市场的份额将从去年的 44%增长到 2023 年的 47%。
可见在近年环球疫情、产能紧缺等不愿定成分的影响下，以智能可穿着设备、5G 手机为主的消费电子产品依旧保持着稳定的增速发展，可见行业的韧性以及在未来坚持景气程度的高确定性。
2.3 外洋相对成熟，海内政策加持行业增速较快
在环球范围内外洋公司在电子丈量仪器方面仍旧具有绝对的上风，由于起步韶光较早加之从前在信息技能、电子技能、丈量技能等领域的成熟技能积累以及浩瀚下贱运用的高成熟度，使得外洋企业在丈量仪器（尤其是高带宽，高频率的高端产品）中具有绝对上风，目前是德科技、泰克、力科、罗德&施瓦茨等公司在国际上具有绝对的统治地位。
环球市场份额被外洋公司霸占，环球前五大企业市占率 50%旁边。
根据 Frost & Sullivan 的数据统计，2019 年是德科技以电子丈量仪器营收 35.54 亿美元霸占环球 25.9%的市场份额位列环球第一，位列其后的分别是罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科。
环球电子丈量仪器的头部公司紧张来自于美国，前五大企业霸占了环球48.7%的市场份额，根据鼎阳科技于 2019 年的电子丈量仪器营收 0.23 亿美元（按照 2019 年底汇率打算）可推 算出其在 2019 年环球市占率为 0.17%。
在示波器领域，根据 Frost & sullivan 的数据统计，2019 年是德科技示波器营收 3.02 亿美元，在环球示波器市占率中以 25.2%排名第一。按照鼎汉科技 2019 年示波器营收 0.15 亿美元可以推算出其在 2019 年环球示波器市占率为 1.25%。
可见目前在电子丈量仪器行业以及紧张细分产品示波器领域，外洋市场仍旧霸占绝对的上风，鼎阳科技在环球范围内市占率仍旧很低，未来有望凭借自身的技能迭代以及中高端产品带来的持续构造优化赢取更多的市场份额。
我国政策福利助实行业发展。
我国的丈量技能相对起步较慢，近年来通过制造业的快速发展以及 5G 等、新能源等技能浪潮带来的弘大需求需求，使得我国丈量技能进入高速发展期间，目前国产 2G 带宽及以下的数字示波器产品已经能够覆盖大多数的运用处景，但是和外洋企业仍有较大差距。
今年来在诸多政策的加持下，海内的电子丈量仪器公司开始在技能和工艺上追赶外洋企业，同时国家也通过干系的政策对付本土电子丈量仪器厂商进行大力扶持，在2021年12月24日通过的《中华公民共和国科学技能进步法》中明确规定：对付科技创新型产品，在功能、质量等指标知足政府采购的需求条件下，政府采购应该购买。
可见国家对付国产企业的大力扶持的态度，以及将国产化替代连续推动下去的决心，在很大的程度年夜将有利于类似于鼎阳科技的国产科技创新型公司。
政策加持下，目前鼎阳科技、固纬电子、普源精电、创远仪器等海内公司通过一定的技能积累以及持续的创新研发，已经基本具有了中端产品的研发和发卖能力，虽然在高端仪器方面和外洋企业仍具有差距，但是随着国产替代进程的加速以及我国电子信息下贱运用的持续发展，未来在环球电子仪器产品尤其是中高端产品中有望持续提高市占率。
亚太地区是环球通用电子丈量仪器需求主要增长动力来源。
根据 Technavio，2019- 2024 年环球通用电子丈量仪器将以 4.89%的年复合增长率增长，个中 2019~2024 年亚太地区通用电子测试丈量仪器规模将由 21.32亿提升至 28.39亿，CAGR为 5.89% 是所有地区中增速最快的地区，我们认为紧张缘故原由有：
1）以中国为首的亚太地区国家多数为发展中国家，人口基数以及制造业等根本行业发展较好，对付时期机遇能够很好地把握，无论是在 5G 的渗透以及新能源汽车的遍及，未来的增速都将较欧美等发达地区更快。
2）对付传统行业，类似于电子半导体、教诲科研等领域，由于自身的基数较其他地区略低，以是表示在增速上就会快于其他地区。传统和新兴下贱运用领域的协同高速发展使得以中国为主的亚太地区未来在电子测试测仪器行业将以快于环球的增速发展。
三、核心技能打造公司护城河，未来看完好球龙头
电子丈量仪器行业壁垒较高。对付电子丈量仪器行业来说，实在质是领悟了多项技能科学并使其详细化的行业，须要多科学、多领域的同时驱动。行业存在较高的技能壁垒，对付行业外的公司来说进入行业存在一定的难度，对付行业内的公司也同时须要打造和更新自身的壁垒，形成其核心的竞争上风。
紧张的壁垒有：
➢ 技能壁垒：通用电子测试丈量仪器行业须要结合电子丈量技能、单功能模块技能、系统框架技能、射频微波设计技能、微电子技能等多项高端技能，并且对付技能的干系知识须要做到及时的更新并且具有应对单独产品的个别技能优化的能力。
➢ 人才壁垒：多技能的需求导致了研发职员须要具有多项技能的基本知识的同时专精于某一块技能领域，能够实现人机交互的同时知足客户的需求进行产品的持续升级，这须要广泛的知识储备已经在业内一定的履历才能实现，就导致行业内的高端人才相对缺失落，企业只有通过自身建立自身研发团队并加以培养，才能更好地形成自身核心竞争力。
➢ 品牌壁垒：电子丈量仪器看重稳定性与准确性，客户在选择产品时会综合考虑后期的掩护以及由于丈量仪器的不稳定性所带来的丢失，以是优先会选择在行业内口碑较好的品牌。而品牌的形成须要永劫光的积累才能够形成，精良的品牌对付电子丈量仪器企业是未来能否实现高速发展的主要衡量指标之一。
➢ 客户壁垒：电子丈量仪器的下贱运用十分广，覆盖了电子半导体、5G 通信、系能源汽车、教诲科研等多个领域，从政府、研究所到企业、学校都再到个人能成为其客户。
而精良的客户资源须要公司经由永劫光的积累，在部分客户内还须要进行一定的产品性能测试，通过测试后才会进入其采购名单。对付新进者来很难覆盖各行业广泛的客户体和进入大客户采购名单中。
自有品牌口碑较好，客户群体弘大。
鼎阳科技通过自身的积累，目前在环球形成自有品 牌“鼎阳”和“SIGLENT”在环球范围内进行发卖，目前“SIGLENT”产品已经在全 球80多个国家和地区发卖并且取得较好的口碑。
根据公司招股解释书数据，2018-2020 年，公司自有品牌发卖收入从 1.17 亿上升至 1.95 亿，发卖占比由 76.1%提升至 89.5%。
可见公司近年来产品的口碑和质量收到客户的青睐，同时公司的品牌效应也在逐步显现。
公司在电子丈量仪器经由 10 余年的积累，在环球范围内积累了大量的客户，个中包括如苹果、华为、英伟达、英特尔、大疆、比亚迪等有名企业。
公司看重研发，研发成果与产品深度领悟。
截止 2021H1，公司具备 113 名研发职员，占总员工数的 41.85%，2017-2021H1 期间，公司累计研发用度占总营收的比例约为 13.5%。
公司随着研发的不断投入并将技能成果与自身产品充分领悟，在节制了核心研发成果的同时也在不断缩短和国际竞争者的差距，形成了功能配置的多样化、采取模块化的设计方案搭建产品软件平台、产品可基于通用架构使技能在 FPGA 和软件中实现丈量和剖析功能等技能发展趋势。
在公司发展期间做到研发成果与产品相结合，使研发成果落实到提升产品性能上，例如公司中高端示波器 SDS6000 系列，深度领悟了公司高带快低噪声示波器技能、高波形刷新率示波器技能等多项技能，将其技能指标提升至 2GHz 并在 SDS 6000 Pro 机型中达到 10/12 bit 的高分辨率。
多项核心技能支撑公司发展。
电子仪器行业须要多技能的结合，个中仿照电路技能、数字旗子暗记技能、射频技能、软件技能四项技能尤为主要。基于这几项关键技能公司目前形成了 4 层底层技能以及 12 项核心技能的核心技能体系框架，大部分的产品都基于此框架延伸。
根据公司招股解释书显示，在 2018-2021H1 期间，公司核心技能收入占营收的比例在 92.66%~93.47%之间，核心技能的收入是公司收入的紧张来源同时也是公司连续提高的动力。
再发展过程中，鼎阳科技表示出了“公司依赖科研技能，科研技能推动公司向前”的良好发展态势，对付科技类型的公司来说这将是未来坚持发展的主要条件之一。
核心指标海内一线水平，努力追赶国际最高水平。
公司技能在整体上与外洋头部企业仍有一定的差距，但是通过几年的技能积累和研发创新，差距在不断的缩小，目前公司的关键技能指标在海内属于较高水平范畴。
通用电子测试丈量仪器中关键的技能指标有：
➢ 带宽：是丈量仪器的最主要的技能指标，其宽度决定了丈量的范围以及运用处景数量。
➢ 采样率：是指每秒钟采集波形的样点数量。其高低决定了却果旗子暗记与真实仿照旗子暗记的相似程度，在采样率不敷时乃至可能导致失落真。
➢ 最高输出频率：指在波形发生器中的最高正弦波的频率，数值越高则运用的场景越多。
➢ 频率范围：在旗子暗记发生器和矢量网络剖析仪中，频率范围越广可利用的范围就越大。
➢ 实时剖析带宽：适用于频谱剖析仪，是指实时的频谱及旗子暗记的剖析带宽，其数值越大利用范围就越广。
产品构造持续优化，中高端产品收入占比稳步提升。
公司在创立初期紧张收入来源来自于低端产品，随着技能的更新和积累，近年来中端产品成为公司紧张收入来源，SDS6000 Pro、SNA5000X、SSG5000A、SDG7000A 等型号的中高端产品的涌现丰富了公司的产品构造同时也使得公司逐渐摆脱创立初期的低端产品为主的收入模式。
根据公司招股书显示，2018-2021H1，公司中端和高端产品的营收占比由 50.2%和 3.0%提升至 59.3%和 8.9%；截止 2021H1，公司中高端产品营收占总营收占比为 68.2%，成为公司紧张的收入来源。
示波器领域中高端产品收入增速显著，均匀毛利率 64.76%，价量齐升。
公司捉住示波器高分辨率的发展趋势，研发出海内首款 2GHz 带宽 12bit 的 SDS6000 系列示波器，同时公司 2GHz 带宽的示波器其底噪仅为 153μVrms，技能在海内领先。
得益于公司中高真个产品不断发布，公司中高端示波器产品增速显著，在 2017-2020年公司自主品牌中高端示波器（SDS3000/5000/6000 系列）发卖收入 CAGR 达 64.73%，均匀毛利率 64.76%，其均价与发卖数量同时也呈现逐年递增态势，2020 年由于海内市场订单折扣 影响了售价及毛利水平。
公司通过不断地优化核心指标，陆续推出了SDS3000X、SDS5000X 等新品丰富其产品构造，同时在中高端示波器市场中逐渐站稳脚跟。
推出海内首款台式矢量网络&频谱剖析一体产品并迅速盘踞市场。
公司 2018 年推出海内首款矢量网络及频谱剖析于一体的台式机型 SVA1000X，并于随后 18-19 年陆续推出 1.5GHz~7.5GHz 的四款新产品，其产品不断向高丈量频率范围发展。
在收入端，SVA1000X 系列机型在 2018~2020 年实现发卖收入 CAGR 175.29%，2020 年该系列自主品牌毛利率水平为 78.14%，收入、毛利率呈现逐年上升态势，对付公司整体的营收以及毛利的优化起到很大浸染。
IPO 募投自主芯片研发，产品构造有望进一步优化。
在高真个电子丈量仪器中由于存在相对较高的性能以及须要知足差异化的定制需求，部分的芯片无法在市场中购买，是德科技、力科、泰克等外洋一线企业在高端产品中的 ADC 均采取自身研发的芯片。
鼎阳科技通过在 A 股科创板上市，召募资金紧张投向高端电子测试丈量仪器的芯片研发以及核心算法项目，项目周期为四年，公司未来将自主研发 4GHz 数字示波器前端放大芯片以及高速 ADC 芯片。
个中 4GHz 的芯片将具有较高的集成度，后续将运用在公司的高端示波器产品中并有望通过降落本钱运用于 2GHz 和低端产品中。
参考环球的电子测试丈量仪器上市企业，是德科技在产品构造与公司发展过程都与鼎阳科技有一定的相似性，我们可以借鉴是德科技的历史判断鼎阳科技的未来发展。
是德科技（Keysight Technologies）是主营测试与丈量仪器的美国公司，前身为 1937 年创立的惠普公司，1999 年惠普将医疗产品和仪器部门拆分，成立安捷伦科技公司。
2000 年之后安捷伦科技公司在仪器和医疗同时进行产品研发及迭代，并于 2013 年拆分出一家独立运营的电子测试丈量公司，也便是目前的是德科技，并于 2014 年在纽交所上市。
上市后是德科技着力拓展个中高端产品和软件做事，先后推出了 UXM 无线测试仪、Infiniium UXR 系列高性能示波器、PathWave 软件平台等一系列硬件及软件产品，并成为环球头部的电子测试丈量仪器公司。
我们可以看出，自 2017 年是德科技在收购了 Ixia 公司并发展自身软件办理方案后，推出了 UXM 无线测试仪、Infiniium UXR 系列高性能示波器、PathWave 软件平台等一系列硬件及软件产品优化其产品构造并稳固其在环球中高端电子丈量仪器中的地位，自 2017 年后公司市值持续走高，并且是德科技也是目前环球范围内极少数拥有电子测试丈量仪器芯片的企业之一。
同时在财务方面，2018 年是德科技实现了营收、净利的明显增长，得益于公司推出的中高端产品在市场中逐渐站稳并开始给公司贡献利润，可见同年的公司毛利率水平也有明显的改进。
鼎阳科技虽在技能指标上仍与是德科技存在差距，但是目前的发展策略与是德科技在 2017 年时相似，通过不断推出中高真个产品来优化自身的产品构造，并且近三年鼎阳科技保持在 54%以上，乃至高于 Keysight 的产品优化阶段毛利率水平。
四、盈利预测
由于公司目前产品线丰富，切持续进行新产品的研发以及积极拓宽自身产品深度，结合下贱多领域的持续高景气度加持，我们认为目前公司已经处于古迹的高增速期间，伴随公司未来持续推出中高端产品，进一步优化自身产品构造。
公司盈利能力有望持续保持高速增长。
公司 IPO 项目召募资金紧张投向高端电子测试丈量仪器的芯片研发以及核心算法项目，项目周期为四年，公司未来将自主研发 4GHz 数字示波器前端放大芯片以及高速 ADC 芯片。
在未来实现自主芯片研发后，将在一定程度上优化公司的本钱以及产品构造，提升盈利的空间。
综上所述，我们估量公司 2021-2023 年实现业务收入 3.50/5.59/9.01 亿元，归母净利润 0.91/1.49/2.49 亿元。
是德科技（Keysight）是环球电子丈量仪器的龙头公司，由安捷伦科技公司于 2013 年拆分产生并于 2014 年底在纽交所成功上市。
根据 Frost & Sullivan 的统计，是德科技在 2019 年环球电子丈量仪器领域中以 25.9%的市场霸占率位居天下第一，在细分的示波器领域以 25.2%的市占率稳居环球第一。
我们选取是德科技作为可比公司估值剖析，是德科技在业务上与鼎阳科技相似，鼎阳科技虽然目前 PE 较高，但是在 A 股具备稀缺性，同时科创板的估值较美股偏高，同时通过复盘是德科技我们可以创造，在其加速发展的期间，市场依旧给予了其较高的估值的水平，根据 Bloomberg 数据，是德科技在 2017-2018 年期间 PE 最高值为 56.29/83.79x。
回顾历史我们创造在两年期间其营收，净利同样处于增速拐点，得益于公司在此期间通 过 Ixia、Liberty Cal、ScienLab 的收购使公司在软件优化、测试做事、汽车工业领域都有新的打破，同时公司在此期间发布了包括波形发生器、数字化仪器在内的多款中高端 PXle 仪器，使得其产品构造进一步得到优化。
在目前的 A 股市场，鼎阳科技是唯一一家在通用电子测试丈量领域同时具备四大通用电子丈量仪器并且将电子丈量仪器作为公司主营业务的企业。
我们认为在国产替代的加速期间，鼎阳科技通过自身丰富的产品线以及不断地产品构造优化，有望坚持目前的古迹高速增长态势，公司 IPO 项目召募资金紧张投向高端电子测试丈量仪器的芯片研发以及核心算法项目，公司未来将自主研发 4GHz 数字示波器前端放大芯片以及高速 ADC 芯片，在未来实现自主芯片研发后将在一定程度上优化公司的本钱以及产品构造，进一步提升盈利的空间。
同时干系政策的大力支持有望加速国产化进程，也给公司的快速发展铺平道路。
可比公司2021~2023年PE均值为36.4x/27.2x/25.0x，鼎阳科技2021~2023 年 PE 分别为 PE 111.1/67.9/40.6x，鼎阳科技 2022 年产品构造持续优化，2023 年随着自有芯片的研发将在高端产品的研发以及中低端产品的本钱优化中具有较大上风。
我们认为公司在未来几年中享受高发展，应享受一定的估值溢价。
五、风险提示
自主芯片研发进展不及预期：
研发芯片存在一定的难度，如果未能在操持内成功研发出自主芯片，则将会影响其产品构造优化进程，从而对盈利能力造成影响，从而存在不愿定性。
下贱需求不及预期：
受环球宏不雅观经济影响，行业周期影响，下贱的需求存在相应的颠簸，从而存在不愿定性。
核心技能职员流失落风险：
该行业职员流动性相对较高，核心技能职员的流失落将在一定程度上影响其干系技能研发以及产品迭代的进程，导致未来古迹可能不及预期。
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