指数情形：2022 年，恒生科技指数年初至今累计跌幅为25.3%。整体来看，2022年恒生科技指数走势可以分为“两落两起”： 年初-3 月 15 日：持续下跌。紧张缘故原由包括：①国际政治场合排场，引发地缘政治风险的担忧；②互联网龙头财报公布，古迹呈现低景气度；③3 月8 日起，美国证券交易委员会（SEC）陆续将多家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据 SEC 的干系法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即 2024 年初）被摘牌，引发市场惶恐感情；④行业监管政策延续，例如2月 18 日，国家发改委等 14 部门发布《关于促进做事业领域困难行业规复发展的多少政策》，提出勾引外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户做事费标准，降落干系餐饮企业经营本钱；⑤疫情反复，上海、北京等多地受到影响，宏不雅观经济面承压。
3 月 16 日-6 月 28 日：震荡反弹，恒生科技指数上涨47%。紧张缘故原由包括：①政策陆续开释积极旗子暗记，平台经济迎来新定调：4 月29 日，中共中心政治局召开会议提出“要促进平台经济康健发展”、5 月 17 日全国政协“推动数字经济持续康健发展”专题协商会、4 月和 6 月分别发放两批游戏版号；②美联储加息尚处于合理幅度：5 月 13 日，美联储主席鲍威尔重申未来2 次会议上各加息50个基点是合理的，并没有积极地考虑单次加息 75 个基点的可能性；③5 月起疫情陆续规复，宏不雅观经济有所好转。 6 月 29 日-10 月 24 日：持续下跌。紧张缘故原由包括：①美联储先后于6 月15日、7月 28 日、9 月 22 日各加息 75 个基点，且美国通胀仍居高位，美联储主席鲍威尔在 8 月 26 日表示美联储可能会连续加息并让利率在高位保持一段韶光以遏制通货膨胀；②中美息差的扩大趋势导致美元兑公民币汇率持续走高，引发外资流出；③宏不雅观经济虽有所复苏，但整体不乐不雅观。 10 月 25 日至今：震荡反弹，恒生科技指数上涨 51%。紧张缘故原由包括：①美国通胀增速放缓，未来加息有望减缓；②11 月 11 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控方法 科学精准做好防控事情的关照》，公布进一步优化防控事情的二十条方法。截至 12 月5 日，恒生科技指数已较10月24 日收盘价上涨约 51%。 美股方面：2022 年，纳斯达克互联网指数整体呈下跌趋势，年初至今累计跌幅为43.2%。跌幅较恒生科技指数愈甚，紧张受美股互联网下跌的影响。
个股方面，港股和美股互联网板块大多数标的在 2022 录得股价下跌。仅拼多多、京东康健、阿里康健录得股价涨幅为正，年初至今累计涨幅分别为50.6%、33.8%、31.9%。此外： 1) 港股方面：快手、金山软件、阿里巴巴为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为 11.7%、20.8%、22.1%，跑赢恒生科技指数13.6pct、4.5pct、3.2pct。2) 美股方面：京东、贝壳、百度为表现相对较好的股票，年初至今累计跌幅为13.4%、18.3%、21.4%，跑赢纳斯达克指数 14.7pct、9.8pct、6.7pct。
从市销率看，恒生科技指数估值处于 2020 年 9 月以来较低水平：截至2022年12月 1 日，恒生科技指数 PS-TTM 为 1.86x，处于恒生科技指数成立以来的8.2%分位点。
行业政策总结：以“支持康健发展”为导向，拟推出“绿灯”投资案例
自 2022 年初以来，互联网板块政策持续回暖，市场感情逐渐修复，监管以“支持康健发展”为导向。
平台经济迎来新定调：要完成专项整改，履行常态化监管
中共中心政治局 4 月 29 日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济康健发展，完成平台经济专项整改，履行常态化监管，出台支持平台经济规范康健发展的详细方法。 互联网行业监管逐步回暖，未来以“支持康健发展”为导向。根据我们梳理2019年以来互联网行业监管，互联网行业监管说话由“提升监管力度”转向“履行常态化监管”与“完成平台经济专项整改”，详细方法从“加强规则”转向“出台支持平台经济规范康健发展的详细方法”，或开释平台经济专项整改靠近尾声的旗子暗记。与此同时，4 月 27 日，国务院常务会议上，肯定了平台经济在保就业方面的浸染，表示促进平台经济康健发展，将带动更多就业。
全国政协专题协商会透露积极旗子暗记
6 月 6 日，中共中心宣扬部就“履行创新驱动发展计策培植科技强国”有关情形举行发布会，会上科技部部长表示，我们国家更多地是把勉励放在更主要的位置，相信我们的企业家、我们的企业能够规范发展企业的同时，对全体经济社会、民生等方面作出更多积极正向的贡献。 市场监管总局发展研究中央召开“企业合规和高效监管漫谈会”，阿里腾讯音乐等代表参会。7 月 5 日中国市场监管报， 7 月2 日，由国家市场监管总局发展研究中央、北京中原家当经济研究院主理的《新经济发展时期企业经营合规与市场高效监管》课题事情漫谈会在北京召开。市场监管总局、最高公民审查院、国家知识产权局、中国社会科学院等干系单位同道，阿里巴巴、腾讯音乐等数十家企业代表线上线下参加会议。与会专家同等表示，课题事情一定要表示市场监视事情的全过程全领域，还要符合中国国情，不能一味照搬国际履历，要根据我国目前的市场主体发展情形，结合党中心、国务院关于市场经济发展、市场监视事情的干系哀求，研究探索企业合规发展、市场监管提质增效的良方。推动平台经济规范康健持续发展，集中推出一批“绿灯”投资案例。中共中心政治局 7 月 28 日召开会议，剖析研究当前经济形势，支配下半年经济事情。关于平台经济，会议再次强调“要推动平台经济规范康健持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济履行常态化监管”，并首次提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”。
证券市场政策：港股拟推双币股票市场庄家机制，中美签署审计监管互助协议
中国喷鼻香港财库局拟推双币股票市场庄家机制。10 月3 日，据财联社宣布，中国喷鼻香港特区财经事务及库务局局长许正宇出席特区立法会财经事务委员会会议，提出有关豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议；得到立法会通过后，港交所姑息双币股票市场庄家机制行政规则咨询市场见地，期望在明年上半年推出。 厚交所新闻发言人就深港通下的港股通股票纳入干系安排答问。10 月8日深圳交易所，根据《深圳证券交易所深港通业务履行办法》等业务规则规定，WVR 公司由在港第二上市转换为紧张上市后，可以依照规则在稽核日对其进行稽核，符合《履行办法》第六十五条、六十六条和六十七条等规定条件则纳入港股通。中国创盈市场做事有限公司 10 月 8 日发布了《关于深港通下的港股通股票纳入干系安排的关照》，对 WVR 公司从第二上市转换为紧张上市后的纳入安排进行解释。以哔哩哔哩为例，该公司于 2022 年 10 月 3 日转换为紧张上市正式生效后，可以按《履行办法》有关规定纳入港股通股票稽核范围，因其在联交所上市已满六个月及其后二十个港股交易日，属于《关照》规定的第二种环境，以是稽核日应该为下一个恒生综合指数成份股定期调度生效日前的第二个港股交易日（2023年 3 月）。届时厚交所将按照《履行办法》有关规定对其进行稽核，符合纳入条件则将其纳入港股通股票。下一步，厚交所将密切关注WVR 公司在港上市地位的变革，按规定将符合条件的 WVR 公司股票纳入港股通，更好知足投资者需求，武断不移推动成本市场高水平双向开放。
中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管互助协议。中国证券监督管理委员会、中华公民共和国财政部于 2022 年 8 月 26 日与美国"大众年夜众公司司帐监督委员会（PCAOB）签署审计监管互助协议，将于近期启动干系互助。根据中国证监会有关卖力人就签署中美审计监管互助协议答问，互助协议紧张就双方对干系司帐师事务所互助开展日常检讨与司法调查作出了详细安排，约定了互助目的、互助范围、互助形式、信息利用、特天命据保护等主要事变。下一步双方将根据互助协议对干系司帐师事务所互助开展日常检讨与调查活动，并对互助效果作出客不雅观评估。如果后续互助可以知足各自监管需求，则有望办理中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。
生活做事：竞争结局未至，关注格局演化行业回顾：短视频平台加码电商与本地生活，电商大盘增长韧性强
短视频平台加快布局本地生活业务，行业竞争日趋激烈。8 月抖音与饿了么官宣达成互助，11 月联合推出的外卖场景创新于南京试点上线，南京市民可以享受“即看即点即达”的全新外卖体验；据晚点 LatePost ，9 月快手将本地生活将升级为与主站、商业化、电商、国际化等业务平行的一级部门，本地生活业务的主要性进一步提升；Tech 星球宣布，10 月抖音成立外卖业务和团购配送业务，形成到家团购、到店团购、旅行等多方位的业务版图，并且餐饮外卖业务将在上海、北京、成都等地试点。新玩家在本地生活领域动作频繁，我们认为接下来几个季度本地生活的竞争格局变动会存在很大的看点。 电商大盘增长韧性强，个别月份受物流管控影响较大。整体看，2022 年1-10月实物商品网上零售额累计 9.45 万亿，同比增长 7.2%；线上化率26%，同比提升1.6pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.7%、5.3%、6.5%。在宏不雅观经济疲软的大环境下，实物商品网上零售额前10 个月高个位数增长，线上化率的不断提升，反响出线上零售韧性强，持续保持快于零售大盘的增速。分月份看，除 6 月和 10 月是电商传统大匆匆外，我们创造单月实物商品网上零售额受物流管控影响大，4 月和 11 月受全国多地物流管控影响，全国逐日邮政快递揽收量一度跌至 2.5 亿件以下，4 月实物商品网上零售额、线上化率均有所下滑，估量 11 月实物商品网上零售额同样受到影响。
以双 11 为切入点，我们不雅观察到电商增长分解明显，直播电商持续抢占份额。据星图数据，以阿里京东拼多多为代表的传统货架电商双11 GMV 同比低个位数增长，天猫表示“今年天猫双 11 交易规模与去年持平”，京东表示“超越行业增速，创造了新的记录”；以抖音快手为代表的直播电商保持两位数及以上增长，抖音电商实付 GMV 增速 34%，快手战报显示“买家数同比去年增长超40%”，未来电商行业格局演化情形有待持续不雅观察。 用户角度看，网络购物用户规模首次下滑，电商直播用户渗透率持续提升。根据CNNIC 发布的《第 50 次中国互联网络发展状况统计报告》：①网络购物用户规模首次下滑：截至 2022 年 6 月，我国网络购物用户规模达8.41 亿，较2021年12月低落 153 万，占网民整体的 80.0%。②网络消费渠道多元化特色明显：最近半年只在传统电商平台消费的用户占网购用户的比例为27.3%，在短视频直播、生鲜电商、社区团购及微信等平台进行网购消费的用户比例分别为49.7%、37.2%、32.4%和 19.6%。③电商直播用户规模增长迅速：从2020 年6 月到2022年6月，我国电商直播用户规模从 3.09 亿增长至 4.69 亿，年复合增长率达23.2%；网民利用率从 32.9%提升到 44.6%，两年增长 11.7pct。
值得一提的是，多家公司开始布局国际化赛道。据晚点LatePost 宣布，10月美团开始预备国际化业务，首站在中国喷鼻香港地区试点外卖业务，由前快手国际化奇迹部卖力人仇广宇带队。拼多多 9 月上线跨境电商平台Temu，首站美国，据金融界数据，Temu 日均 GMV 已打破 150 万美元，发展势头迅猛。
重点公司财报总结：利润端复苏明显，拼多多营收增速领跑
美团：利润开释亮眼，关注到店业务复苏表现。2022Q3，美团实现业务收入626亿元，同比增长 28%，增速环比回升。个中配送做事收入和交易佣金收入增长强劲，但广告面临疫情和行业竞争的寻衅。本季度公司实现调度后净利润35亿元，同频年夜幅改进（去年同期为亏损 55 亿元）；调度后净利润率5.6%，同比和环比均有提升，得益于餐饮外卖补贴效率提升、各项业务的本钱用度优化。本季度公司实现了自投入社区团购以来，IFRS 下净利润的首次转正。分业务看，餐饮外卖和闪购坚持强劲增长，到店酒旅面临宏不雅观寻衅。1）餐饮外卖：我们测算，本季度餐饮外卖订单量同比增长 14%，收入同比增速高于订单量增速。2）闪购：本季度闪购订单量同比增长约 40%，占到即时配送总订单量的9%，单均盈利同比提升而环比低落。3）到店酒旅：本季度 GTV 同比实现增长，但由于广告收入占比更高，受疫情影响更显著，经营利润率则因掌握本钱和开支同比有所提升。
阿里巴巴：降本增效表现亮眼，如约做事能力持续增强。2QFY2023，公司实现业务收入 2071.76 亿元（YoY +3%），收入提升的紧张缘故原由为菜鸟自2021 年年底做事模式升级至 4PL，海内 C 端物流做事和国际物流做事收入同频年夜幅增长。公司Non-GAAP 净利润为 343.47 亿元，同比+13%，Non-GAAP 净利率为17%，公司降本增效表现亮眼，个中中国商业经调度EBITA利润率从去年同期30.4%提升至32.5%，国际商业/本地生活做事/菜鸟/数字媒体及娱乐等亏损业务经调度EBITA利润率分别从去年同期-16.4%/-3.2%/-60.5%/-11.5%提升至-6.1%/0.9%/-26.7%/-1.4%，值得一提的是，本季度菜鸟经调度 EBITA 首次转正。
京东集团：利润表现亮眼，持续关注同城零售业务。2022Q3，公司实现业务收入2435 亿元，同比增长 11.4%，受益于零售业务 POP 模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。平台及做事收入465.08 亿元，同比增长 42.2%，物流及其他做事收入 275.54 亿元，同比增长73%。本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润100.40亿元，同比增长 98.9%，Non-GAAP 净利率 4.1%，公司经调度EBITDA 同比增长95.5%至114.63 亿元，利润率 4.7%。年生动用户持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长 750 万至 5.88 亿，环比增速1.3%，京东PLUS会员均匀年消费水平超过普通用户 8 倍。值得一提的是，京东同城零售发展迅猛，已基本完成对全国 KA 商家的覆盖。
拼多多：营收利润加速增长，跨境业务发展迅速。2022Q3，公司实现业务收入355.04 亿元，同比增长 65%，增速环比+29pct，增长亮眼，紧张系在线营销做事和交易做事收入大幅提升，同时被商品发卖收入减少所抵消。详细看，本季度在线营销做事收入 284.26 亿元，同比增速 58%，我们认为除GMV 增长外，与公司近期大力引入品牌有关；交易做事收入实现 70.22 亿元，同比增长102%，我们认为紧张缘故原由一方面是多多买菜连续领跑行业，一方面是本季度电商GMV 同频年夜幅提升；此外，本季度商品发卖收入（1P）连续低落，录得收入0.56 亿元，同比低落31%。本季度公司 non-GAAP 净利润 124.47 亿元，同比增长295%，non-GAAP净利率 35%，同比提升 20pct。各项用度看，本季度各项用度支出均有所提升，研发用度/发卖用度/管理用度分别为 26.98/140.49/9.07 亿元，同比增长11%/40%/171%，费率分别为 8%/40%/3%，费率变革分别为-3pct/-7pct/+1pct。值得一提的是，拼多多跨境电商 App Temu 已于 9 月在北美上线，我们估量Q4 Temu 实现GMV3-5亿美元， Temu Q4 带来亏损 2.4 亿美元-4 亿美元，折合公民币17-29 亿元，对公司四季度利润影响有限。
政策风向：勾引平台承担企业社会任务，鼓励跨境电商发展
在本地生活特殊是餐饮外卖领域，政策紧张集中在勾引平台降落商户经营本钱、保障劳动者权柄方面。
商户侧：发改委出台政策勾引外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户做事费标准。2 月 18 日，国家发改委印发了《关于促进做事业领域困难行业规复发展的多少政策》的关照。《关照》表示将勾引外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户做事费标准，降落干系餐饮企业经营本钱；勾引互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户做事费优惠。
劳动者：五部门对美团等 11 家平台企业保障新就业形态劳动者权柄开展行政辅导，肯定头部平台的阶段性成效。9 月 13 日，人力资源和社会保障部官网发布，9 月 9 日，人社部会同中心网信办、交通运输部、市场监管总局、全国总工会就掩护新就业形态劳动者劳动保障权柄对美团、饿了么、滴滴等 11 家头部平台企业联合开展行政辅导。会议总结肯定了头部平台企业贯彻落实掩护新就业形态劳动者劳动保障权柄等政策取得的阶段性成效，哀求平台企业进一步落实好政策哀求，积极承担用工任务，切实保障好新就业形态劳动者权柄。
在电商领域，政策方向于鼓励跨境电商发展。
税务总局等十部门发布关于进一步加大出口退税支持力度的关照。4月20日，为支持跨境电商康健持续创新发展，税务总局发布加大出口退税支持力度，促进外贸平稳发展的关照，以进一步优化出口企业营商环境，便利跨境电商进出口退换货管理，加快推动各地跨境电商综试区线上综合做事平台培植。
国务院赞许在廊坊等 33 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区。11月24 日，国务院批复赞许在廊坊市、沧州市、等33 个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区，名称分别为中国（城市或地区名）跨境电子商务综合试验区，详细履行方案由所在地省级公民政府分别卖力印发。
内容文娱：短视频连续扩大业务领域，游戏厂商积极国际化行业回顾：短视频时长份额与业务领域双扩大，游戏市场面临环球性逆风
短视频：总时长市占仍在扩大，抖快外向拓展，视频号开启商业化
短视比年夜盘：用户规模达 9.62 亿，总时长在互联网细分领域中占比近三成。
短视频用户规模达 9.62 亿，占网民整体的 91.5%。根据CNNIC 发布的《第50 次中国互联网络发展状况统计报告》，截至2022 年6 月，我国网络视频（含短视频）用户规模达 9.95 亿，较 2021 年12 月增长2017 万，占网民整体的 94.6%；个中，短视频用户规模达 9.62 亿，较2021 年12 月增长2805万，占网民整体的 91.5%。
总时长在互联网细分领域中占比近三成，同比提升2.3pct。根据QuestMobile发布的《2022 中国移动互联网半年大报告》，当前，短视频用户总时长占比达近三成，各行业运用也在加强短视频内容版块的构建，各垂域的做事推送也逐步向视频内容化发展。抖音、快手月人均利用时长均有上涨，同比上涨幅度：快手极速版>抖音>抖音极速版>快手。
2022 年，抖音和快手重视电商业务的布局，抖音新增“商城”新入口，瞄准下沉市场，快手深度打造“快品牌”计策，货架电商上线延缓。1) 抖音：①抖音新增“商城”新入口。4 月 19 日，根据Tech 星球宣布，抖音近期测试了新的“阛阓”入口，该入口取代了之前的“朋友”入口。这次调度，让“电商”入口更加明显，抖音提升电商业务的优先级，以及在App内的业务占比。根据抖音电商数据，今年抖音双11，平台重点打造了货架电商，加强商城、搜索、橱窗等渠道的经营。活动期间平台货架电商带动日均销量同比增长了 156%，商品曝光量是上半年的 1.6 倍。②抖音电商瞄准下沉市场，测试“9 块 9 特价”频道。10 月 10 日 Tech 星球，抖音电商将推出一个名为“9 块 9 特价”的新频道，该频道内嵌在抖音极速版APP 的商城中，用户可以在该频道享受到低优惠的价格。 2) 快手：①快手深度打造“快品牌”计策。4 月25 日，快手电商发布“快品牌扶持操持”，快手将从流量红利、冷启动福利、产品特权、营销活动、专属做事等 5 个方面扶持 500 个快品牌。5 月 13 日快手电商新增“大搞快品牌”计策，将计策升级为大搞信赖电商、大搞快品牌、大搞品牌和大搞做事商，操持用超过 230 亿的流量扶持 500 个以上的标杆快品牌。根据快手电商数据，快品牌双十一期间表现突出，GMV 同比增长超80%。②快手电商灰度测试"商城"板块。8 月 20 日电商报，快手电商正在灰度测试"商城"板块。在新版本中，商城进入快手 APP 首页顶部 Tab 栏，插入"同城"和"放映厅"Tab之间。
2022 年，抖音与快手在本地生活领域积极拓展。①8 月，饿了么和抖音宣告达成互助；②9 月，快手将本地生活将升格为一级部门。梳理抖音、快手在本地生活领域现状： 1) 抖音：①团购方面，2022 年以来 GMV 实现快速增长，根据36 氪，2022年上半年抖音本地生活的 GMV 大约为 220 亿元，仅用半年韶光就超越了去年一整年未能达到的 GMV 目标。8 月，2022 整年GMV 目标从400 亿提升至500亿。②外卖方面，与饿了么互助，打造种草到消费确当地生活做事体系，并通过抖音小程序链接用户完成转化。根据 QuestMobile数据，截至2022年7月抖音与饿了么重合用户规模 0.61 亿，同比增长5.4%。2) 快手：与旅游、快递、本地生活平台达成互助，完善用户消费体验，根据QuestMobile 数据，截至 2022 年 7 月，快手与美团的重合用户数达到1.19亿，同比增长 9.7%。
竞争格局方面，微信视频号月活规模打破 8 亿，超越抖音快手。根据Questmobile统计，截止到 2022 年 6 月，微信视频号月活规模打破8 亿，微信视频号中抖音、快手平台的用户渗透率分别为 59.2%、30.8%。
2022 年以来，视频号不断加码商业化变现能力，影响短视频行业竞争格局。当前，视频号在微信生态有主要意义，有望激活流量链路，塑造新场景与新需求。根据腾讯公司二季度古迹公告，视频号总时长已经超过朋友圈总用户时长的80%，总视频播放量同比增长超过 200%，推举视频播放量同比增长超过400%，日生动创作者数量和日均视频上传量同比增长超过 100%。 1）视频号小任务开启内测，上线小黄车功能。①4 月22 日，视频号小任务产品开启内测，面向部分创作者开放。小任务以视频号活动为载体，鼓励广告创作者按照哀求创作视频。据理解，创作者参与视频号活动，将自己作品投稿至某个话题下，就有可能拿到完成小任务，获取品牌方的现金褒奖。②视频号小黄车功能正式上线。4 月 26 日，根据百准，视频号小黄车功能正式上线，一个视频号限绑一个店铺。视频号【商品分享】功能开通需知足：有效关注人数（粉丝）1000 人及以上；完成实名认证；持续揭橥优质原创作品。2）微信推出“视频号小店”做事。微信发布《关于优化视频号橱窗利用规则的公告》，视频号于 7 月 21 日推出“视频号小店”做事，并逐步优化视频号橱窗的利用规则。公告提及，未利用视频号橱窗功能的商家，自2022 年7月21日起，仅支持注册“视频号小店”的商家利用视频号橱窗功能。3）视频号原生广告正式上线。7 月 18 日，微信广告官方公众年夜众号宣告，视频号原生广告正式上线。据先容，用户点击视频上的广告组件卡片即可唤起品牌小程序、原生推广页或 H5；除了可跳转品牌小程序，视频号原生广告还能够为品牌视频号加粉引流，或通过原生推广页勾引用户添加企业微信。微信视频号原生广告正式上线。
环球移动游戏市场面临逆风，行业整合不断进行，海内游戏公司积极出海
进入 2022 年，在疫情红利肃清、宏不雅观经济疲弱等成分影响下，环球移动游戏市场均面临逆风。个中： 1) 海内：移动游戏市场持续承压，端游市场逆势增长。据伽马数据，2022年1-9月，海内游戏市场累计收入 2075 亿元，同比低落8%。个中，移动游戏市场累计收入 1521 亿元，同比低落 11%，除 1-2 月收入同比有所增长外，3-9月收入均同比低落。PC 端游市场累计收入 463 亿元，同比增长3%。2) 外洋：移动游戏市场面临系统性回落，国产游戏出海收入增速转负。根据Sensor Tower，2022 年 1-9 月，环球消费者移动游戏支出（iOS AppStore+Google Play）同比低落 9%，个中 iOS App Store 同比低落4%，GooglePlay同比低落 15%。据伽马数据，2022 年 1-9 月，国产自研游戏外洋市场收入为146 亿美元，同比低落 3%，个中 2022Q3 同比低落14%，为近三岁首年月次负增长。
环球游戏行业处于整合期，多公司开展多项大型并购。根据Drake Star发布的《2022Q3 环球游戏行业报告》，2022 年前 9 个月，环球游戏行业共宣告或完成976 笔投资并购交易，总交易额约 1230 亿美元。第三季度，并购交易和私募融资的数量均呈现环比回升。从交易双方属性来看，游戏行业的并购可以大致分为三类：1）游戏平台收购研发事情室，拓展一方内容，如微软收购动视暴雪、索尼收购 Bungie；2）平台拓展型收购，如 PC/主机大厂 Take-two 收购手游厂商Zynga，海内手游大厂腾讯、网易收购外洋 PC/主机游戏研发商；3）普通的业务扩展型并购，如 Embracer Group 收购 Crystal Dynamics 和Eidos。国际化成为海内游戏公司重点方向。海内游戏厂商的国际化计策可以分为三个方向：1）海内事情室研发面向环球发行的游戏，如腾讯旗下的天美事情室群和光子事情室群都将致力于环球化产品；2）在外洋成立一方事情室，如腾讯天美在外洋成立 Team Kaiju、光子在外洋成立 LightSpeed LA 和Uncapped Games，网易也在7 月 18 日宣告在西雅图建立了新的第一方事情室 Jar of Sparks；3）投资和并购外洋游戏厂商，如腾讯在 2021-2022 年间收购了Stunlock Studios、Slamfire等外洋游戏公司，网易于 2022 年 8 月收购 Quantic Dream 等。
中国手游发行商在环球 TOP100 数量增加、收入占比降落。根据Sensor Tower对iOS App Store 和 Google Play 的统计，2022 年 10 月，共42 个中国厂商入围环球手游发行商收入榜 TOP100（去年同期为 36 个），合计收入18.6 亿美元，占环球 TOP100 手游发行商收入 38.4%（去年同期为 40%）。《原神》持续蝉联中国手游出海收入排行榜首。据Sensor Tower，米哈游《原神》随着 3.1 版本的正式上线，10 月外洋收入坚持稳定，蝉联出海手游收入榜冠军。今年 1-10 月，除 5 月因新版本延期以外，《原神》在其他9 个月份都取得了出海手游收入榜首。腾讯《PUBG Mobile》表现也较为稳定，除6-7 月有所下滑以外，其他月份均处于出海手游收入榜前三。
重点公司财报总结：快手商业化进展良好，腾讯外洋游戏取得增长
快手 22Q3 商业化进展：直播、电商发展势头足，广告逐步修复
1) 快手广告：22Q3，收入 116 亿元，同比+6%，环比+5%，增长紧张为内循环广告驱动，外循环广告在宏不雅观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，以DAU×时长打算总流量，22Q3 快手总流量同比+23%，环比+9.2%。Q3 月生动广告主数量同比增长超过 65%。 2) 快手直播电商：22Q3，其他业务（紧张为直播电商）收入25.9 亿元，同比+39%，GMV 2225 亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3 新动销商家数同比高双位数增长，月生动买家打破 1 亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3 用户复购率同比提升 1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。估量 2022 年 9000 亿年度 GMV 能够完成。 3) 快手直播：公会良好互助推动付用度户数快速提升。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，直播付用度户数为 60 亿人，同比+29%。
腾讯游戏：本土市场成年玩家生态康健，外洋市场收入逆势增长。
2022Q3，腾讯网络游戏业务收入为 429 亿元，同比减少4.5%。我们测算，本季度腾讯网络游戏流水（含社交分账）同比下滑约 3%。个中：1) 分平台来看：手游收入（含社交分账）为 410 亿元，同比减少4%，紧张因《王者光彩》《和平精英》《PUBG Mobile》的收入下滑。端游收入为117亿元，同比基本持平。 2) 本土市场：流水下滑与宏不雅观经济及消费意愿干系，成年玩家生态依旧稳固。2022Q3，本土市场游戏收入为 312 亿元，同比减少7%。个中新产品《英雄同盟手游》《英雄同盟电竞经理》《重返帝国》贡献收入增长，但是被《王者光彩》《和平精英》等游戏的收入下滑抵消。疫情和宏不雅观经济影响了可选消费希望。根据伽马数据，2022 年 7-9 月，海内游戏市场收入同比低落19%，个中移动游戏市场收入同比低落 25%。根据公司古迹公告，成年玩家的参与度仍旧生动。2022 年 9 月，公司 PC 游戏及手游的成年用户日生动账户数实现同比双位数增长、成年用户总时长实现同比单位数增长，这代表公司游戏的玩家生态仍旧非常康健。 3) 外洋市场：收入逆势增长，《Valorant》流水创新高，新产品验证环球发行能力。2022Q3，外洋市场游戏收入为 117 亿元，同比增长4%。按固定汇率打算同比增长 1%。外洋市场仍旧受到疫情管控放开后的行业性回落影响。根据Sensor Tower，2022Q3 环球手游消费同比低落12.7%，个中App Store同比下滑 9.8%，Google Play 同比下滑 16.9%。在此宏不雅观背景下，公司外洋游戏收入仍旧实现逆势增长，紧张受《Valorant》、新产品《幻塔》驱动，抵消了《PUBG Mobile》的收入下滑。个中《Valorant》在2022Q3 流水创新高；根据 data.ai，《幻塔》于本季度在日本市场同品类流水排名第一、美国市场同品类流水排名第二。新产品《胜利女神：NIKKE》已于11 月4 日在外洋上线，截至 11 月 16 日在日本、韩国等多地位于脱销榜前10，结合《幻塔》外洋版的良好表现，公司在外洋的发行能力已经得到验证。
网易游戏：收入逆势增长，暴雪授权到期估量影响有限
2022Q3，网易在线游戏业务收入为 173 亿元，同比增长9%。个中：1) 手游收入 119 亿元，同比增长 8%，紧张增长由新产品《暗黑毁坏神：不朽》及去年上线的《无尽的拉格朗日》贡献。PC 端游收入55 亿元，同比增长11%。我们测算，本季度网易游戏流水同比增速为 7%，大幅高于行业增速。2) 暴雪授权到期估量对网易的收入及利润影响有限。根据暴雪公告，网易与暴雪签订干系授权协议、在中国（除港澳台）地区发行的多款暴雪游戏，在2023年 1 月授权到期后将不会续期，包括《魔兽天下》《炉石传说》《守望先锋》《暗黑毁坏神 III》《星际争霸 II》《魔兽争霸III：重制版》《风暴英雄》。根据网易公告，这些代理自暴雪的游戏，对网易2021 年和2022 年前九个月的净收入和净利润贡献百分比均为较低的个位数，授权到期对公司古迹影响有限。同时，《暗黑毁坏神：不朽》的联合开拓和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。
政策风向：聚焦未成年人保护，已经取得重大进展
游戏领域的未成年保护：游戏时长与充值双降，游戏沉迷问题进一步办理。11月22 日，中国音数协游戏工委、中国游戏家当研究院联合伽马数据共同发布了《2022中国游戏家当未成年人保护进展报告》。报告研究显示：1）超七成未成年人每漫游戏时长在 3 小时以内，未成年人游戏沉迷问题已得到进一步办理。2）未成年人游戏总时长、消费流水等数据极大幅度减少。3）近三成未成年人游戏充值减少。4）游戏企业防沉迷系统覆盖九成以上未成年游戏用户。5）超85%家长许可孩子在监护下适度游戏。6）现存未成年游戏用户的家长中，35%以上许可孩子用自己身份证注册账号。7）未成年人保护事情需多方协同，看重未成年人康健网络习气的培养。 短视频领域的未成年保护：两会上，张连起委员建议加大对短视频平台监管力度。公民网 3 月 8 日，由于不少未成年人沉迷短视频，危害身心康健，两会上张连起委员带来《关于完善 短视频平台防沉迷机制的提案》。2021 年，抖音、快手开启青少年模式，青少年模式下，不仅无法进行直播、打赏操作，还会自动开启韶光锁，每天利用时长不超过 40 分钟，晚上 10 点至越日早上 6 点无法利用APP。根据媒体宣布，当前仅有 53.3%的未成年人利用过‘青少年模式’，近六成人认为‘青少年模式’的用途不大。 三部门开展“豁亮清明·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动。为着力破解平台信息内容呈现不良、功能运行失落范、充值打赏失落度等突出问题，4 月15日，中心网信办、国家税务总局、国家市场监督管理总局开展为期两个月的“豁亮清明·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动。
5 月 7 日,中心文明办、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家互联网信息办公室联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的见地》。见地指出7项举措，包括①禁止未成年人参与直播打赏、②严控未成年人从本家儿播、③优化升级“青少年模式”、④建立专门做事团队、⑤规范重点功能运用（1 个月内取消打赏榜单，禁止以打赏额度为标准对网络主播、用户进行排名）、⑥加强高峰时段管理（20-22 时高峰时段单直播间连麦 PK 不超 2 次且不得设置PK 惩罚）、⑦加强网络素养教诲等。本次针对网络直播打赏的监管政策紧张还是从未成年人保护角度出发，但开始聚焦平台主体任务缺失落、主播良莠不齐、打赏行为失落范等问题。
游戏版号发流放渐规复常态化。今年 1-11 月，共有六批、384 款游戏版号下发。2022 年 4 月 11 日，游戏版号时隔 260 余天后重启，发放游戏版号45 个。此后版号发流放渐常态化，基本坚持一月一批的节奏，仅5 月和10 月未发；单批版号数量也从 45 款逐渐增加到约 70 款。分平台来看，移动游戏版号仍旧最多，共362款（个中 55 款休闲益智）；客户端、游戏机、网页分别25 款、5 款、2 款；个中8 款为移动、客户端双端，2 款为游戏机、客户端双端。分公司来看，世纪华通、金山软件、乐蜀网络累计得到版号最多，各得到 4 款；朝夕光年、创梦天地、心动网络、多益网络等 12 家公司各得到 3 款；腾讯和网易各得到2 款。
广告&支付：顺周期业务，随宏不雅观复苏
行业回顾：受宏不雅观影响较大，三季度以来部分规复
广告：22Q2 受疫情影响较大，22Q3 以来部分平台逐步规复
我们复盘 2022 年互联网广告大盘，根据 QuestMobile 数据，22Q1 互联网广告投放规模同比增长 3.9%，达 1429.3 亿元，疫情常态化重塑消费者起居习气，居家场景类干系行业广告投放持续增长。22Q2 疫情在多地涌现反弹，互联网广告规模1474.4 亿元，同比低落 7.6%。2022Q3，中国互联网广告市场逐步规复，规模为1663.3 亿元，同比上升 5.1%。
从规复节奏看：广告主投放态度仍谨慎。根据 CTR 报告显示，广告主对2022年经济形势的信心较 2021 年有所低落，但仍高于 2020 年。
梳理不同平台规复节奏：逆风环境下，广告主对平台转化率的诉求明显。1）三季度，由于转化链路短频快，电商、短视频内循环广告规复良好。2）受到疫情反复和消费疲软等成分的持续影响，社区、视频等平台与品牌干系的广告主仍在不雅观望状态，规复较弱。
支付：上半年支付金额因消费疲弱而下滑，备付金逆势增长
从用户侧来看，网络支付用户渗透率已达较高水平。根据CNNIC 发布的《第50次中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2022 年6 月，我国网络支付用户规模达 9.04 亿，较 2021 年 12 月增长 81 万，占网民整体的86.0%；我国屯子地区网络支付用户规模为 2.27 亿，占屯子网民的 77.5%。根据中国银联在2022年1月发布的《2021 年移动支付安全大调查报告》，扫码支付霸占绝对主导，利用率达96%，同比提升 11pct；支付账户和银行信用卡账户是前两大首选资金来源。
受到宏不雅观消费影响，2022 上半年，非银网络支付笔数同比增长1%，金额同比下滑 6%。根据中国公民银行发布的《支付体系运行总体情形》，2022 年上半年，非银行支付机构处理网络支付业务 4868.5 亿笔，同比增长1%；金额162.9万亿元，同比下滑 6%。个中二季度下滑较为明显，笔数和金额同比分别低落2.04%和10.08%。
备付金余额则取得逆势增长，反响用户储蓄感情。根据中国公民银行每月发布的货币当局资产负债表，今年 1-10 月，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）持续同比增长，月均备付金余额同比增长达11%。这反响了用户的储蓄偏好感情，与住户存款余额趋势同等。根据中国公民银行每月发布的存款类金融机构本外币信贷进出表，截至 10 月，存款类金融机构住户存款同比增长15%，1-10 月余额均有两位数的同比增长。
重点公司财报总结：各公司复苏情形不一
百度广告：对疫情影响较为敏感，规复紧张为电商、医疗类广告推动
22Q3，百度营销收入 187 亿元，同比减少 4%，规复紧张为电商、医疗类广告推动。除此以外，百度短视频渗透率提升，带动信息流广告收入同比正增长。根据管理层先容，当前百度广告业务收入对疫情防控方法较为敏感，8 月实现正增长。但是 9 月由于疫情扰动负增长。四季度来看，10 月广告收入有好转，11 月由于广州和北京的疫情影响广告收入短期颠簸。
腾讯广告：微信广告同比增长，四季度有望整体转正
2022Q3，腾讯网络广告收入为 214 亿元，同比减少4.7%。社交及其他广告收入为189 亿元，同比减少 1%。视频号在 7 月上线原生广告后，广告主需求强劲；撤除视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，个中小程序广告收入增长迅速，根据古迹公告，小程序 DAU 打破 6 亿，同比增长超 30%。媒体广告收入为26亿元，同比减少 26%，紧张受到电视剧排期影响，以及去年同期东京奥运会带来高基数。根据公司古迹会议，四季度腾讯广告收入增速有望转正。目前视频号原生广告已经正式上线竞价广告；根据公司古迹会议，视频号有望在四季度实现单季度收入超 10 亿，估量原生广告将贡献紧张增长。11 月初，微信搜索结果广告也正式上线，支持竞价推广，支持品牌词、品类词、通用词等多种搜索词售卖。伴随宏不雅观需求的规复，及去年四季度低基数，我们认为四季度广告收入正增长的概率较大。
微博广告：广告业务规复较弱
22Q3,微博广告与营销收入同比低落 27%，环比增长2%。22Q3，公司广告与营销收入 3.93 亿美元，同比-27%，环比+2%。个中，干系方收入（阿里巴巴）0.15亿美元，同比-28%，第三方收入 3.78 亿美元，同比-27%。三季度客户的广告投放较二季度有所规复，但不同行业的规复速率呈现不同的趋势。公司广告占比较大的快消品类广告，受到疫情风控和消费疲软等成分的持续影响，品牌投放态度仍保持市场不雅观望。当前，在微博平台发展较好的广告类型为奢侈品、汽车、游戏等广告，紧张系与内容结合的营销方案受到广告主认可。根据古迹会先容，90%的全新车系发布会都会选择和微博做更深入的新品宣发互助，三季度汽车行业的广告收入保持同比双位数的增长。
知乎营销业务：短期仍有压力，四季度环比双位数增长，同比下滑
22Q3,知乎营销业务受到宏不雅观压力：内容商务办理方案收入同比-5%，广告业务收入同比-39%。2022Q3，知乎内容办理方案收入 2.65 亿元，同比-5%，环比+10%。知乎广告业务收入 1.97 亿元，同比-39%，环比-17%。知乎营销业务Top5垂直行业为 IT3C、美妆、电商、汽车和教诲。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容上风行业，三季度实现了同比增长。当前疫情反复，广告主投放仍较为谨慎，根据古迹会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力，仍相对疲软。
腾讯金融科技：2022Q3 收入增速环比回升，商业支付金额双位数同比增长
2022Q3，腾讯金融科技及企业做事收入同比增长 4%至448 亿元；毛利率33.3%，同比提升 4.8pct，环比持平。个中随着线上线下消费的复苏，金融科技收入增速环比提升；根据公司公告，商业支付金额在 2022Q3 取得双位数同比增长，尤其是食品、餐饮、交通出行行业增长显著。根据国家统计局，2022 年7-9 月社会消费品零售总额同比增长 3.5%。此外，公司也积极应对金融方面的监管，在古迹会议上，公司表示自己正在争取金融控股公司牌照，并且估量金融控股公司架构不会对业务产生实际影响。于 8 月，公司入股三星财险（中国）得到批准，将成为第二大股东。
政策风向：勾引支付降费让利，推动广告高质量发展
个人收款码可连续利用。2 月 22 日，中国支付清算协会发布公告，新设“个人经营收款码”，用户可自由选择利用；现行“个人收款码”不关闭、一直用、功能不变。同日，微信支付和支付宝先后发布公告，3 月1 日后个人收款码可连续利用；个人收款码可升级“个人经营收款码”，升级完备由用户自主选择，同时，用户原有个人收款码一直用、不关闭、功能不变。支付降费让利事情取得阶段性成效。根据中国支付清算协会6 月15 日发布的《中国支付家昔时报 2022》。自降费政策履行以来至 2021 年底，中国支付清算协会会员单位累计为各种市场主体、社会"大众年夜众减少手续费支出96.66 亿元，个中惠及小微企业、个体工商户等小微主体 69.38 亿元，降费事情取得阶段性成效。个中，根据微信支付公告，2021 年 9 月至 2022 年 6 月，微信支付在支付做事手续费方面已累计让利约 30 亿，惠及小微商家超过 2000 万；微信支付降费周期将持续到2024 年，估量将实现三年 100 亿减费让利的总体目标。
4 月 27 日，市场监管总局印发《“十四五”广告家当发展方案》，系统谋划“十四五”期间推动广告家当高质量发展干系事情。为实现远景目标，方案明确了10项重点任务，在重点任务项下设计了 7 个专栏，专栏包括：公益广告振兴行动、广告领域“放管服”改革、广告家当高质量发展引领工程、广告家当做事能力提升行动、广告法律法规体系的健全完善、广告监管能力提升行动、广告人才培养行动等。 三部门联合发布《互联网弹窗信息推送做事管理规定》。9 月9 日，国家互联网信息办公室、工业和信息化部、国家市场监督管理总局联合发布《互联网弹窗信息推送做事管理规定》，自 2022 年 9 月 30 日起施行。《规定》立足当前实际，紧盯弹窗新闻信息推送、弹窗信息内容导向、弹窗广告等重点环节，着力办理利用弹窗违规推送新闻信息、弹窗广告标识不明显、广告无法一键关闭、恶意炒作娱乐八卦、推送频次过多过滥、推送信息内容比例不合理、勾引用户点击履行流量造假等问题。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用干系信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」
