存储芯片全平台，主流运用全覆盖：兆易创新作为海内领先的闪存芯片设计企业，紧张产品为 SPI NOR Flash、2D SLC NAND Flash 及 32 bit MCU，目前，已重磅切入行动式DRAM 赛道，致力于打造海内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造（工业 4.0）、人工智能（AI）与物联网（IoT）不断引领未来市场增长，公司产品广泛运用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络、电信设备、医疗设备、办公设备、汽车电子及工业掌握设备等各个领域。
兆易创新上市公司本部环绕 AIoT 布局“利基型存储+MCU+生物识别”日趋完善，体外布局合肥 DRAM 项目切入半导体最大细分领域，有望充分受益数据爆发大时期。
1、兆易创新NOR Flash的机会
前面我们说过，NOR Flash目前占比存储器芯片市场只有2%的市场，那是不是这块业务就没有机会了呢？
去年 2 月份美光科技宣辞职出 NOR Flash 市场，并剥离旗下 NOR 芯片业务，转而全力冲刺 DRAM 和 NAND Flash。之后赛普拉斯也表示将推出中低容量的 NOR Flash 市场，专注高容量的车用和工业领域。美光、赛普拉斯两家的 NOR Flash 市占率超过 40%。随着两家企业的退出，物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量提升或新运用处景的驱动下，兆易创新的NOR Flash 芯片迎来了新的发展机会。
目前NOR flash领域为台湾的旺宏、华邦，兆易创新三足鼎立的局势。
公司2018 NOR Flash存储芯片营收 18.4 亿元，收入占比 81.9%。公司通过这几年在NOR flash低端产品的不断迭代、未来核心看点在于高阶产品占比的不断提升、工艺迭代性能本钱竞争力提升。根据公司的操持，NOR flash目前55nm工艺成熟，最高真个45nm产品也即将量产，产品构造来看 32M以上占比持续提升，未来核心看点在于高阶产品占比的不断提升、工艺迭代性能本钱竞争力提升。兆易创新 18 年受消费级芯片的冲击，产品客户构造于 18Q4 起逐步改进，消费级及通信级领域龙头客户等 19 年有望放量改进。128Mb 以上产品占比显著提升，同时 512Mb 大容量产品量产，宽电压、低功耗产品型号丰富，且本钱在不断低落，产品具有很强的竞争上风。
针对市场新型运用、物联网、汽车运用、工业掌握等领域持续推出具有竞争力产品。下贱需求增量紧张推动力 TWS 耳机与 OLED 的渗透。NOR Flash 价格逐渐企稳，外洋竞争对手 7 月营收攀新高，以是可以乐不雅观展望下半年需求。
1.1、举例解释NOR flash的两个运用
1.1.1、TWS 无线耳机（真无线立体声耳机）在 2019 年迎来高速增长元年，销量持续超预期。AirPods 的出货量持续上行，华为 freebuds、三星 galaxybuds、小米 Air 以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来了大幅增长。智研咨询估量 2018-2020 年环球 TWS 耳机将实现高速增长，出货量分别达到 6500 万台，1 亿台和 1.5 亿台，年复合增速达 51.9%。
TWS 耳机的增长，带来 Nor Flash 的增量需求。每颗 TWS 耳机均须要一颗 Nor Flash用于存储固件及干系代码。实现主动降噪的功能至少须要标配 128M Nor Flash，此后主动降噪+语音识别多功能对付容量哀求更高，范例例子如升级版本搭载 256M NorFlash、Sony 降噪豆搭载 128M Nor Flash。
1.1.2、智好手机 OLED 仍处于渗透期。根据群智咨询数据，2019 年上半年环球智好手机OLED 面板出货约 2.2 亿片，占整体智好手机面板市场约 26%，同比增长约 18.6%。估量整年 OLED 手机面板出货量约 4.9 亿片。随着三星独供地位逐渐被冲破，OLED 渗透仍有进一步提速的空间，每一快屏幕须要一颗 8-16M NOR 用于 demura 光学补偿。
1.2、Nor Flash 拐点渐显，价格已有企稳趋势。我们从价格端不雅观测，NOR Flash 从 18Q4 起高阶容量价格已经企稳（除个别厂商仍有单季度 5-10%贬价）、中低容量目前也有企稳趋势；进入 19Q1，Nor Flash 已经有企稳迹象，需求较好的 128MB 产品环比由正转负，64MB 产品跌幅仍略有收敛。
2、SLC NAND 成为新的发展动能
环球 NAND Flash 厂商紧张有三星电子、东芝、海力士、美光科技四家企业，这四家厂商均为 IDM 企业，供应了环球市场绝大部分的 NAND 芯片产品。前两年由于 NAND Flash价格上涨和缺货，市场需求低落了 30%以上。紧张产品为面向大容量存储的 3D NAND产品。但是在低容量尤其 SLC NAND 领域，整体市场规模较小，并不能发挥国际紧张大厂工艺节点前辈的特长，适宜兆易创新等后进入公司切入，并且通过差异化产品实现局部运用领先。比如在串行 NAND 产品，兆易创新在技能、产品以及市场运用方面都处于领先地位，有利于后续持续扩大和扩展在并行 NAND 产品的开拓和市场推广，未来在串行 NAND Flash 以及小容量并行 NAND、MCP 等产品领域取得一定市场份额。2018 年NAND Flash 价格下滑，刺激市场需求爆发性增长，订单量也大幅度增加。
SLC 全称为 Single-Level Cell，单层单元闪存。其每一个单元储存一位数据，但是 SLC 生产本钱较高，晶片可重复写入十万次。兆易创新利用家当形态的转化机遇，致力于成为嵌入式 NAND Flash 的领先企业。公司不断推动前辈工艺和产品的开拓，拓展产品容量，供应容量达 32Gb 的 SLC NAND 产品。重点拓展在工业、汽车等高可靠性运用。与高下游家当链协作，协同担保产品品质和产能供应，做事大客户运用。
举例：PON（无源光网络）是指光配线网中不含有任何电子器件及电子电源，ODN 全部由光分路器等无源器件组成。家庭网络的快速增长推动 PON、GPON。目前串行 NOR，SLC NAND和 DDR2 / DDR3 产品组合广泛用于该领域。
目前，兆易创新已可以供应容量达 32Gb 的 SLC NAND 产品，制程上已于 2017 年量产了 38nm，正在提升 24nm 的良品率，尖端制程为 14/10nm。
2018 年，兆易创新开始扩产 SLC NAND，守旧估计年末月产能可达 5000 片，略低于2017年 NOR 产能，考虑两项业务相似的毛利率，且 SLC NAND 与 NOR 具有重叠的客户群，随意马虎放量。SLC NAND 这块业务有望和 NOR FLASH 并驾齐驱，成为新的古迹增长点。
3、 兆易进军千亿级DRAM 存储器领域，国产替代空间巨大
3.1、半导体存储的半壁江山DRAM
DRAM，即动态随机存取存储器，由于高容量，低功耗、短延时、低本钱等优点被广泛用于电脑、手机和部分消费电子产品。据 IC insights 数据统计，随着数据中央、做事器、智好手机和其他移动产品对 DRAM 需求不断提升，叠加产能供不应求，2017 年 DRAM ASP 同比上涨 77%，发卖总值达 720 亿美元，较 2016 年的 415 亿美元增长了 74%，市场霸占率 57%，连续保持半导体存储领域市占率第一的地位。
千亿蓝海，市场广阔：除了手机、数据中央和固态硬盘之外，人工智能和物联网估量将成为内存市场强劲的需求推动力，并从 2018 年开始延伸到未来。根据 IC Insights 预测数据，2018 年环球芯片产值将达到 4280 亿美元，而 DRAM 内存将蝉联 2018 年冠军，产值将达到1016 亿美元，成为首个打破千亿美元的 IC 产品。根据美光 2019Q2 财报可知，2019 年上半年的 DRAM 价格延续了 2018 年的下跌趋势，然而 2019Q2 的 DRAM 出货量已然逐渐趋稳，并估量 2019 年下半年 DRAM 价格将步入上升趋势。
3.2、携手合肥产投，切入 DRAM 新赛道
兆易创新现有产品紧张为闪存芯片和 MCU，在此根本上，考试测验多种办法拓宽计策布局。2017 年 10 月，兆易创新与合肥市家当投资控股有限公司签署互助协议，共同开展工艺制程 19nm 的 12 英寸晶圆存储器研发项目，正式开启DRAM 研发计策布局。该项目预算为 180 亿元，由兆易创新与合肥产投根据 1：4 比例卖力筹集。目标是在 2018 年 12 月 31 日前研发成功，同时，兆易创新有责任在目标实现后 5 年内收购合肥产投在本项目中的权柄。一旦研发成功，合肥长鑫将成为中国第一家自主化大规模 DRAM 工厂，并将与兆易创新的 DRAM 芯片设计形成显著的协同浸染，存储芯片全平台雏形已现。
3.3、国之重器，尚待打破，急需国产替代
中国是环球最大的半导体芯片花费国，存储芯片更是国之重器，但却严重依赖入口。长期以来，我国芯片需求入口份额高达 90%，2017 年，芯片入口金额已是原油的 1.5 倍，在 DRAM 领域，海内厂商更是一片空缺。2018 年第三季度三星、海力士、美光在 DRAM 家当的市占率合计共占 95%的市场份额，中国存储厂商在该市场的份额依然为零。
3.4、国家政策利好，DRAM 有望率先打破
《中国制造 2025》中明确操持 2020 年中国大陆集成电路家当内需市场自主生产制造率将达 40%，2025 年将更进一步提高至 70%。国家集成电路家当基金将存储放在国家计策高度推动，多次强调支持 IC 家当龙头企业的发展，将更大力度地支持集成电路制造业和特色集成电路发展，重点推进以长江存储、合肥长鑫存储器项目。
两大阵营，各有专攻：目前，我国存储领域的制造厂商以专注于 NAND Flash 的长江存储和聚焦于 DRAM 的合肥长鑫为主导。目前，合肥长鑫则专注研发 19nm DRAM，主攻行动式内存，这不仅是兆易创新存储芯片全平台的末了一块版图，也是海内 20nm 以下 DRAM唯一厂商。若成功达成方案进度，合肥长鑫将成为继国际三寡头之后，环球第四家量产 20nm以下 DRAM 的公司。未来方案最大产能为 12.5 万片 12 寸硅晶圆/月，随着入口替代逐步完成，未来成长空间巨大。
3.5、项目进展顺利，良率远超预期
合肥长鑫存储器项目的 5 年方案为：2018 年 1 月厂房培植完成，并开始设备安装；2018 年底量产 8Gb DDR4工程样品，实现产品良率不低于 10%；2019 年 3 季度量产 8Gb LPDDR4；2019 年底实现产能 2 万片/月；2020 年开始方案二厂培植；2021 年完成 17 纳米技能研发。
当前，合肥长鑫 12 英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快培植的阶段，据 DIGITIMES媒体的专题宣布，合肥长鑫的 12 英寸半导体存储器制造基地已经基本完成生产线调试和试生产，具备在 2018 年底至 2019 年年中实现全面预生产能力。2018 年 7 月，8Gb LPDDR4DRAM 超预期成功投片，完成 10%良率积极乐不雅观。根据合肥长鑫操持显示，2019 年公司将实现单月产能 2 万片，项目投产后估量最大月产将能高达 12.5 万片，根据 DRAMexchange 统计数据，以环球月产能 150 万片打算，合肥长鑫将霸占天下 DRAM 市场约 8%的份额。
4、MCU 受益下贱需求，并购思立微布局人机交互
MCU 即微处理器，俗称单片机。即将 CPU、存储器（RAM 和 ROM）、多种 I/O 接口等集成在一片芯片上，形成的芯片级打算机。作为电子产品的“大脑”，MCU 卖力电子产品中数据的处理和运算，因其高性能、低功耗、可编程、灵巧性等优点，在网络通信、打算机、汽车电子、IC 卡、工业掌握、消费电子等领域有着十分广阔的运用前景。
环球 MCU 市场一贯以来都是由欧美、日本和中国台湾厂商主导，并霸占了 32 位高端MCU 领域，尤其是汽车电子、工业掌握领域上风巨大。欧美、日本企业以高端产品为主，包括汽车电子、工业掌握、打算机与网络等领域；中国台湾企业则在消费电子、打算机与网络领域有较强实力；中国大陆供应商普遍规模尚小，侧重于低端消费电子产品。兆易创新在海内里高端 MCU 可谓一枝独秀。
4.1、 MCU 后起之秀，市场定位精准，产品性能优胜
基于 MCU 与 NOR Flash 在运用和渠道上的协同，2013 年 4 月，兆易创新推出 GD32系列 32 位通用 MCU，这是中国首个基于 ARM Cortex-M3 内核的 32 位 MCU，广泛运用于工业和消费类嵌入式市场，补充了海内干系领域空缺，冲破了欧美厂商垄断。
市场定位精准：在 MCU 产品上，目前外洋大厂瑞萨、NXP、TI、ST 等厂商霸占主导地位，但兆易创新在部分细分领域已经取得较大进展。兆易创新的产品定位于 32 位中端市场，避开国外领先的高端市场和竞争激烈的低端市场。
性能优胜：公司将沿着高性能和低功耗两条方向拓展产品线，应时推进前辈工艺和创新集成技能，连续加大平台和软件开拓，为客户供应完全的系统方案和附加值。高性能 M4 系列产品实现量产，在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛运用；更低功耗 M3 系列产品推出，连续保持 M3 产品市场的领先上风，同时积极扩展运用生态，融入海内紧张物联平台，为后续产品运用发展奠定良好根本。
凭借定位精准+性能优胜两大核心上风，近三年公司 MCU 产品持续更新，业务发展迅速。2017 年、2018 年 MCU 业务收入 3.1 亿元、4 亿元，增速分别为 58.2%、30%。公司 GD32作为中国 32 位通用 MCU 领域的主流之选，以 19 个系列 300 余款产品型号选择的广阔运用覆盖率稳居市场前列。并且，在单价下滑的条件下，兆易创新 MCU 的毛利率较为稳定，解释规模上风和本钱掌握在不断表示。
4.2、根据公司官网，8 月 22 日兆易创新率先将开源指令集架构 RISC-V 引入通用微掌握器领域
正式推出环球首个基于 RISC-V 内核的 GD32V 系列 32 位通用 MCU 产品，供应从芯片到程序代码库、开拓套件、设计方案等完全工具链支持并持续打造 RISC-V 开拓生态。
作为 GD32MCU 家族基于 RISC-V 内核的首个产品系列，全新的 GD32VF103 系列RISC-V MCU 面向主流型开拓需求，以均衡的处理效能和系统资源为 RISC-V 进入市场主流运用供应了选择。新品首批供应了 14 个型号，包括 QFN36、LOFP48、LQFP64和 LQFP100 等 4 种封装类型选择，保持了与现有产品在软件开拓和引脚封装方面的兼容性，全面适用于工业掌握、消费电子、新兴 IOT、边缘打算、人工智能及垂直行业的深嵌入式市场运用。
5、并购思立微，布局人机交互
兆易创新于 2018 年 1 月发布公告称拟用现金及发行股份的办法，以 17 亿收购上海思立微电子 100%的股权，个中股份支付对价为 14.5 亿元，现金支付对价 2.5 亿元。思立微承诺在 2018-2020 年度经审计的扣除非常常性损益后归属于母公司的净利润累计不低于 3.2 亿元，截止到 2018 年底，思立微已实现归母净利润 9507.2 万元，占合计古迹承诺比例的 29.6%。思立微系海内市场领先的智能人机交互办理方案供应商，目前主营业务为新一代智能移动终端传感器 SoC 芯片和解决方案的研发与发卖，供应包括电容触控芯片、指纹识别芯片、新兴传感及系统算法在内的人机交互全套办理方案。
2016-2018 年，思立微主营业务收入增长迅速，个中电容触控芯片和指纹识别芯片发卖收入合计占比为99.4%、99.5%和 99.8%，产品收入分布极为集中。2016-2018 年，指纹芯片业务收入实现爆发式增长，这紧张是由于：2017 年思立微的指纹识别芯片的研发取得打破，2018 年指纹芯片实现量产并大规模出货；触控芯片营收低落，这紧张是由于：2017 年开始，思立微专注于指纹识别芯片的研发及市场拓展，导致电容触控芯片市场市场份额涌现低落。
从触控芯片产品来看，在环球电容触摸屏市场需求不断开释的推动下，电容屏触控芯片
市场火速升温，环球电容触控芯片发卖量从 2008 年的 0.4 亿颗飙升至 2017 年的 20.4 亿颗，年均复合增长率达 54.8%。2017-2018 年，由于终端触控产品的遍及，电容触控芯片发卖量增长率放缓，但市场规模仍处于较高水平。中国是环球电子产品的制造基地，尤其是手机、平板电脑、MP3/MP4/PMP 等便携式电子产品产量较大。据 CCID 统计，我国电容触控芯片发卖量从 2008 年的 0.1 亿颗增长至 2017年的 10.6 亿颗，年均复合增长率达 67.9%。
思立微的技能和产品定位于智能人机运用，其电容触控芯片从 2011 年起紧张客户群为
中国大陆的 ODM 和白牌移动智能终端市场，运用于智好手机、平板电脑等智能终端触摸屏的掌握。通过多年的技能积累，思立微的电容触控芯片的关键技能均为自主研发，在电容芯片的性能优化、本钱掌握、高下游协同开拓能力方面霸占一定上风，行业低位稳固，长期稳定客户资源丰富，客户粘性高。
从指纹芯片来看，根据 CCID 数据，2017 年环球及海内指纹识别芯片市场规模分别为
31.2 亿美元和 11.2 亿美元，2020 年环球指纹识别芯片市场规模将达到 47.20 亿美元，海内指纹识别芯片市场规模将达到 17.20 亿美元。
2016 年以来，指纹识别芯片在智好手机市场快速渗透。2016 年环球指纹识别智好手机的出货量达 6.4 亿部，在智好手机市场的渗透率达到 43%，2017 年渗透率提升至 61%（包含除 iPhone X 以外的苹果手机）。根据朝阳大数据预测，2020 年环球指纹识别智好手机市场渗透率估量提升至 88%，个中海内指纹识别智好手机渗透率将达到 91%。
思立微的指纹识别芯片定位于品牌手机厂商客户，在第一韶光理解客户需求的情形下，供应从 IC、算法到系统集成的完全的办理方案。指纹识别芯片产品品类包括 Coating（涂覆式）指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片等。自 2014 年开始，思立微自主研发指纹识别芯片，现已成为海内某一线品牌手机商的紧张供货商之一，在指纹识别芯片领域已经形成一定品牌效应。
6、财务数据剖析
6.1、行业见底叠加 IoT 爆款放量，公司中报靓丽超预期，19Q2 单季度收入创历史新高，利润回归高水位。
兆易创新发布 19 年半年报，19H1 业务收入 12.02 亿，同比增长 8.63%，归母净利润为 1.87 亿，同比减少 20.24%。单季度看，公司 Q2 单季度收入 7.45 亿元，同比增长 31.98%；归母净利润 1.47 亿元，同比增长 1.19%。
6.2、盈利能力逆势保持相对稳定，净利率提振显著。
单季度毛利率 37.47%，同比低落 0.06个百分点，环比低落 1.01 个百分点，在行业整体贬价情形下坚持毛利稳定已经反响公司产品、客户构造提升显著。由于用度率低落较多，并且毛利率保持相对稳定。单季度净利率提振显著，达到 19.78%，环比提升了 11.10 个百分点。
6.3、收入快速增长的根本上，单季度用度率环比低落明显。
19Q2 单季度发卖用度2486 万元，管理用度 3387 万元，研发用度 7589 万元，财务用度-1983 万元。单季度用度率15.39%，同比增长4.50 个百分点，环比低落13.39 个百分点。用度率环比低落较多的缘故原由包括（1）收入规模环比增长 63.41%，导致用度率项目的分母增长；（2）汇率颠簸，财务用度由3.7%降至-2.7%。
6.4、研发投入进一步增加，提升产品核心竞争力。
公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技能创新，担保公司技能产品的前辈性。19 年上半年公司研发用度达到 1.4 亿元，比较去年同期增长 74.42%。研发用度增加 5,972 万元，个中研发职员调薪以及职员增加导致人为薪酬增加约 2,820 万元，股权勉励导致人为薪酬增加约 1,555 万元，加大研发投入以及本期收购上海思立微和苏州福瑞思，导致折旧摊销增加约 1,070 万元。公司在推出具备技能、本钱上风的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利，仅仅 2019年上半年公司提交新申请专利 129 项。
6.5、谨慎计提存货跌价，19H2 有望轻装上阵。
19Q2 单季度计提了 0.28 亿资产减值丢失，环比、同比均有较大提升。紧张是部分呆滞存货根据最新市场需求，全额计提减值，司帐处理较为稳健，轻装上阵。19Q2 净利润 1.48 亿元，若考虑 0.28 亿的资产减值丢失和 0.76 亿的研发用度，上半年实际经营状况创下历史新高。
全文总结：
1、公司NOR FLASH业务实力非常强，目前已经是环球前三；SLC NAND FLASH业务可供应容量达 32Gb 的产品。受益于物联网、消费电子的爆发需求，以及两项业务相似的毛利率，且 SLC NAND 与 NOR 具有重叠的客户群，随意马虎放量。SLC NAND 这块业务有望和 NOR FLASH 并驾齐驱，成为持续的古迹增长点。
2、携手合肥产投，切入 DRAM 新赛道。合肥长鑫将成为中国第一家自主化大规模 DRAM 工厂，并将与兆易创新的 DRAM 芯片设计形成显著的协同浸染，公司存储芯片全平台雏形已现。
DRAM有千亿美元规模，我国DRAM领域连续国产替代，未来空间巨大。
3、MCU领域进入虽晚，但定位终端市场，发展迅速，收入快速增长。公司 GD32作为中国 32 位通用 MCU 领域的主流之选，以 19 个系列 300 余款产品型号选择的广阔运用覆盖率稳居市场前列。
4、并购思立微，布局人机交互，进一步拓展未来物联网领域。
5、海内稀缺的存储芯片上市公司，国家家当政策重点扶持，国产替代空间巨大。
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