原创出品 |「创业最前哨」旗下「子弹财经」
作者 | 花爷
责编 | 蛋总
在获美团领投D轮融资传出后的第三周，空想汽车正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股书，操持通过首次公开募股（IPO）召募最多1亿美元资金。
倘若进展顺利，空想汽车有望成为继特斯拉（NASDAQ：TSLA）、蔚来（NYSE：NIO）之后，又一家上岸美股市场的新势力造车企业。
抛开对“空想汽车为何在此时上市”、“D轮融资后立时提交IPO是否为做高估值”、“李想与王兴到底是兄弟情还是套现梦”的谈论，本文更想对空想汽车本身的商业逻辑和“护城河”进行阐发，毕竟这才是一家企业是否真的存在投资代价的关键所在。
更主要的是，空想汽车要搞研发、扩产能、开零售……IPO操持募资的一亿美金够花么？
1、新势力造车：科技股？制造股？「子弹财经」翻看空想汽车招股书创造，文件内如发行价格区间、发行量等核心信息并未表露，因此其估值尚未可知。
但我们可以根据“Pre-IPO估值法”大略测算一下。
根据公开，在得到5.5亿美金D轮融资后，空想汽车的投后估值大概在40.5亿美金旁边，常日情形下，Pre-IPO会比IPO的价位要低一些，因此空想汽车IPO的估值差不多在50亿美金以上。
相较于蔚来眼下166.5亿美金的总市值，空想汽车这“不上不下”的估值情形，引发了不少的质疑声：
“流血上市”彷佛是科技股的标配，然而同样如此的空想汽车，到底算不算是一家科技企业？
成本市场对其业务属性和估值的剖断，该当基于科技行业，还是生产制造行业？
如果将其视为生产制造企业，那么空想汽车彷佛又不具备重资产的实际代价？
目前，空想汽车只有一款车型“空想ONE”，该车于2018年10月发布，2019年12月首批量产交付，截至2020年上半年，已累计交付超过1.04万辆，个中第二季度交付6604辆。带着上述问题，我们可以通过最能表示新能源车科技含量的几大要素——感知系统、打算平台、性能参数等进行验证。
在感知系统方面，空想ONE的几类配置上远低于谷歌、特斯拉、蔚来、小鹏等国内外新势力造车企业的水平。
例如，空想ONE全车共有5个摄像头，个中1个前置单目摄像头和4个环视摄像头，而谷歌Waymo第五代系统共有29个摄像头，特斯拉也有7个摄像头。此外，空想ONE车身拥有1个博世第五代前向毫米波雷达，而蔚来则拥有5个。
不丢脸出，比较造车新势力的同行们，空想ONE在感知系统方面并没有突出表现。更尴尬的是，中信证券研报的数据显示，空想ONE的感知系统也低于奔驰、奥迪等传统车企的新能源车产品。
图 / 中信证券研报
在打算平台方面，空想ONE搭载的是MobileyeEyeQ4芯片，算力2.5TOPS。“一样平常来说，新能源汽车的芯片是实现对车辆进行状态判断、行为决策和整车掌握的关键，芯片的算力越高，性能就越高。相较于英伟达的芯片和特斯拉自研的芯片，Mobileye的芯片整体算力偏低。”业内人士高明（化名）对「子弹财经」说道。
因此，空想ONE的芯片算力为2.5TOPS，这种算力水平在市场现有芯片中处于“垫底”位置——据中信证券数据进一步显示，目前新能源汽车的算力排序为：空想ONE（2.5TOPS）<特斯拉FSD2.5（24TOPS）。
图 / 中信证券研报
在性能参数上，如纯电续航、最高车速、100KM加速韶光等维度，相较于目前市场中比较主流的几款新能源车，空想ONE的表现平平。“现在用户都是‘用脚投票’的，我们从销量上就可以看出用户对哪些品牌的款新能源汽车更喜好，哪些汽车的基本参数性能在市场上的认可度更高。”高明对「子弹财经」说道。
据「子弹财经」理解，在2020年1月-6月，空想汽车累计交付量为9666辆，蔚来则已累计交付14169辆，而“环球新能源汽车霸主”特斯拉的交付量更是达到17.9万辆。
由此可见，空想汽车的科技含量不敷，且目前在同行竞争中并不处于上风地位。对付空想汽车的“科技股”定位或许还不足有说服力，那么，拥有自建厂房的空想汽车能被称为“一家生产制造企业”吗？
“自建厂房”是车企自己的整车工厂，它是车企实现车辆自主生产的基石，能最大程度上确保供应链的完全。“只管常州制造厂为空想汽车的自建厂房，然而其对家当链上的把控力度并不强。”某靠近空想汽车的从业者见告「子弹财经」。
这一点，在空想汽车的招股书中也有明确解释——“我们常州制造厂目前的年生产能力为10万辆，我们操持充分利用和增加……此外，我们依赖第三方供应商供应和开拓我们车辆中所利用的许多关键零部件和材料，倘若（供应商）在为我们供应或开拓必要零部件时碰着任何困难，都可能造成我们车辆交付的延迟。”
而海内其他造车新势力，如小鹏和威马目前都拥有生产资质及自建厂房，且威马拥有温州工厂及黄冈工厂（该工厂一期产能为15万台），在效率管控、本钱管控、质量管控上都有一定上风，比较之下，空想汽车还须要在家当链上多下功夫。
综上所述不丢脸出，不管将空想汽车定义为科技股，还是制造股，彷佛都不适用。
2“护城河”vs“商业化”孰重孰轻？抛开上市一事，对付当前的空想汽车而言，相较于追求“商业化”，更主要的是要在所处领域不断拓宽自己的“护城河”。
诚然，新能源造车行业中存在诸多不愿定性，李想认为，未来五年内，至少有三个核心的“确定性”须要“新势力”造车去改变，且改变程度越高，这家企业的代价就越大。他所说的“三个核心”便是汽车的充电问题、市场霸占率和自动驾驶算力平台。
而「子弹财经」结合业内人士的采访与多番不雅观察后认为，在李想所提出的这三个核心点上，目前的空想汽车产品并不占上风。
先说第一个充电问题。这是在中国、美国以外的市场长期办理不了的问题，特斯拉用了10余年建立电池生产线，压低了电池制造本钱，同时在环球架设超级充电网络；蔚来则是搭建了包含换电站、上门充电以及移动充电车等办理办法的NIOPower体系。
更主要的是，特斯拉和蔚来在研发车型的同时，能将车辆利用过程中的根本培植问题同步、乃至前置性地办理掉，这不仅直接惠利于消费者，更让两大企业的品牌代价和成本预期得以快速提升。
空想ONE的做法是结合产品本身做出的一些处理，而非从整套充电体系上做出布局。它采取的是“增程式技能”，即为“增加续航里程的技能”，这显然是奔着办理电动车里程焦虑这一问题而研发的，其最大的劣势便是当汽车的电池没电了，由汽油发电供电机利用，在这种情形下，人们的开车体验是比开纯汽油车差的，且能耗更摧残浪费蹂躏。
对付空想汽车的这种操作的上风和劣势，文章后面还会详细展开讲述。
再说说“市场霸占率”问题。按照李想的想法，能够进入到10-50万霸占销量80%的主流人群当中去，对付车辆发卖极其主要。然而由于入场较晚，加之已研发多日的产品受政策影响而中途“弃子”，因此空想的市占还是比较低。
在促进发卖和提升市占方面，蔚来选择了捐躯毛利率和做足做事体验，让消费者得到一个相对能接管的价格。随着科技投入和生产制造边际本钱的改进，蔚来创始人李斌表示，提高毛利率是蔚来今年的核心目标之一，并有信心在年底实现毛利率两位数的情形。
图 / 中信证券研报
末了谈一下自动驾驶算力平台。在未来的迭代中，李想认为现在传统的一级供应商可能没有办法知足公司之后的技能发展，以是自动驾驶、算力平台、智能座舱都操持自研。如果这次IPO最多募资1亿美金，紧张用于须要重金投入的研发和扩产能的话，那么就算因此“去世抠”著称的李想，都不敢担保这笔钱能扛多久。
空想是丰满的，现实是骨感的。李想的自研操持确实值得推崇，然而科技研发、产能提升、以及零售店、体验店的扩展，处处都须要大额投入，空想汽车能支撑得起这样的“伟大空想”吗？
「子弹财经」从招股书中看到，空想汽车目前尚未盈利，其经营亏损2018年为11.31亿元；2019年亏损进一步扩大为18.89亿元（约合2.62亿美金）；2020年Q1亏损为2.34亿元公民币（约合3310万美元），较去年同期有所收窄。
图 / 空想汽车招股书
不过，成本市场还要看到空想汽车可持续向好发展的能力，更主要的是，韶光周期也磨练着投资人的耐心和信心。
这也符合“股神”巴菲特的投资逻辑。不管是投资实业股、还是科技股，比起讲故事、炒观点，巴菲特看重是企业实打实的“护城河”，一向对科技股慎之又慎的他后来之以是投资苹果公司，也是由于看到其强大的、持续性的消费属性。
因此比起上市，空想汽车要做的是找到真正属于自己的“护城河”，并不断拓宽河面，只有这样，才能在消费市场和成本市场站稳脚跟，个中研发技能和产品是关键之处。
3、技能产品单一，想象空间已被禁锢？目前，海内的新能源车紧张以插电式混动和纯电动车为主。
而空想ONE属于第三派，即“增程式技能”，上文也简要提到这个技能的紧张事理，便是当车辆电池电量充足的时候，动力电池驱动电机，为车辆供应动力需求，发动机不参与事情；当电池电量不敷的时候，发动机启动对动力电池进行充电，电量充足后，发动机停滞事情，切换回由动力电池驱动。
空想汽车最初的目标是想做家用SEV（微型电动小车项目，也有人将其评价为极简版的“老年人代步车”），但由于监管政策变动，不得不在项目开展2年多后终止，重新融资做增程式技能。
据靠近空想汽车的业内人士透露，当年李想到处游说融资，绝大多数投资方都表示很看好电动车这个方向，但是一听说是增程式，随即提出了行业发展趋势上的质疑。更何况早在多年前，传统车企就已参与这项技能并成功落地于运用层面，比如宝马的i3、通用的沃蓝达。
毕竟，在公认的方向上，纯电模式才是这个家当未来发展的终极模式，特斯拉、蔚来、小鹏等都采取纯电模式。
对付空想汽车目前只有一个增程式产品的现状，安然证券也在干系研报中写到，“在行业趋势方面，增程式并非未来发展的主流，随着电池本钱的低落和根本举动步伐培植的完善，增程式汽车目前相对付纯电车的续航和本钱上风或将不复存在，行业增长空间有限。”
不只如此，在「子弹财经」打仗的业内人士看来，空想汽车该当快速调度电池模式，“空想的确须要探索更多元化的产品路线，摆脱对单一技能路线的依赖。”
然而换道谈何随意马虎？随着几大竞品2020年的放量，空想恐怕又要陷入到销量的“格斗战”之中。
以特斯拉为例，其今年以来多番贬价以驱动人们的购买力，继Model3不断调价之后，特斯拉近日宣告将最新款车型ModelY的价格下调3000美元，长续航版起售价折合公民币34.98万元。这一出，不少消费者见告「子弹财经」：“同等价位上，肯定首选特斯拉。”
与此同时，根据最新，近日特斯拉环球副总裁陶琳一行到访重庆，并与两江新区开展会商。据理解，特斯拉这次高等别访问重庆，由两江新区紧张领导亲自接待，两江新区紧张领导同时也是重庆市常委，初步打仗规格就如此之高，市场预定特斯拉在中国的第二个超级工厂极有可能终极落户于重庆。
不足为奇，空想汽车去年8月宣告在重庆两江新区投资110亿元培植生产基地，若特斯拉新的超级工厂顺利落户重庆，那新能源汽车企业之间的“暗战”势必掀起更大的风浪。
不过，必须强调的是，空想汽车在本钱管理方面做得还是比较出色的，宏不雅观环境不好的情形下，“节流”就成了与“开源”同等主要的事情。但相信李想自己也是知道的，钱不是省出来，而是赚出来的。
成本市场对一家企业的市场预期，绝不会看这家企业与同行比较多会“省钱”，而是要通过实际发展性作为评估支撑。如果发展性高，那么市场对其“盈利”及“估值”的容忍度，有望坚持在一个相对高位，由于成本相信的是，这家企业未来可以用古迹补充进来。
空想汽车是否有能力走出一波独立行情，还是交由韶光给出答案吧。
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