【严重低估】国产芯片上游关键供应商，紧张产品是环球三家可量产公司之一，国产替代的唯一选择。由于毛利低，未被认定为新材料公司，市盈率 仅仅12 倍，远低于行业的 25-31倍
正文：
博威合金毛利率水平较低，被普遍认为没有壁垒，是一样平常的铜加工公司。不同于一 般的认识，招商证券认为公司属于范例的新材料，具备非常高的壁垒。
公司产品具备非常高的技能壁垒。铜合金材料作为电子用引线框架材料，是成为集成电路和半导体分立器件等电子信息家当的关键性材料。公司在铜板带行业实现打破，新开拓的产品如 C7025 系列板带材，海内仅有两家公司能够批量化生产，也是海内唯一能与国外公司竞争的公司；C18150 系列铜板带材，环球也仅有三家公司能够批量化供应（日本三菱、欧洲 KME 和博威合金）。新产品毛利率达25%，大幅高于公司整体毛利率，更是大幅高于行业均匀水平。
铜加工市场空间巨大。公司的铜加工产品有棒材、线材和板带材，单就板带材 来讲，环球约 3500 亿元旁边的市场空间，且伴随需求端高端化，铜板带存在高 端产品替代低端产品的明显逻辑。如在我国开拓出来之前，C7025 加工费超过 10 万元每吨，价格及其昂贵，仅非常高真个领域可以利用；伴随材料技能的成 熟化，加工费低落到原来的三分之一的水平后，产品性价比非常突出，运用领 域大幅扩展。
业务模式壁垒：重视研发，坚持高端化，高毛利锁定高端客户。不同于我国绝大部分铜加工企业，以销量为导向的产能扩展。博威合金研发用度保持1.5亿元旁边，切切实实把资金投入研发。博威合金是国际有名智好手机厂商（A公司）在中国指定的铜合金主要供应商，特斯拉铜铬锆合金中国主要供应商，也是华为高端合金带材的主要供应商。别的客户有泰克、立讯精密、中航光电、富士康、比亚迪、德州仪器（间接下贱）、奇宏科技（散热巨子）等。
毛利率低是业务模式所致。公司产品毛利率低于其他新材料产品紧张是由于铜 为公司产品的原材料，价格昂贵，造成本钱占比高，致使行业毛利率看起来较低。博威合金始终保持完备套期保值，规避铜价颠簸对公司盈利的影响，仅赚取材料加工部分的利润。如果扣除铜价部分，公司产品（尤其高端产品）的毛利率非常惊人。
ROE持续提升。公司的 ROE（加权后）从 2015 年的 3.5%持续提升到 2018 年的 9.93%，伴随铜 板带产品的产能扩展，后续仍有较大提升空间。
估值还有一倍提升空间。选取13家新材料上市公司和博威合金进行比拟，博威合金研发用度 1.48 亿元，位列第四名。但无论市盈率还是市净率均大幅低于新材 料均匀值和加权均匀值。博威合金市净率 1.5 元，远低于新材料行业 3.3-3.4 倍的均值； ttm 市盈率 15.5 倍，远低于新材料行业 31-38 倍。以 2018 年扣非归母为基数，博威合金的对应的市盈率 16.2 倍，远低于行业的 37-63 倍。以 2019 年市场同等预期净利润为基数，博威合金的对应的市盈率 12 倍，远低于行业的 25-31 倍。 不考虑并表影响，招商证券守旧估量 2019 年公司净利润 3.96 亿元，对应市盈率 14 倍。
写在末了：
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风险提示：
政策壁垒风险，古迹可追踪性相对弱，目前客户构造以自主居多。
参考研报：
20190529-招商证券-博威合金-601137.SH-半导体高强高导材料引领者
