两次核心资产注入，确定公司水下信息化龙头地位。
公司于2017年注入长城电子和赛思科，主营业务转变为水声信息传输装备和各种电控系统的研制和生产，详细产品包括各种军民用水声信息传输装备、水下武器系统专项设备等军品领域产品，以及压载水电源等民品领域产品。
2019年注入海声科技、辽海装备、杰瑞电子（均未上市）等多家在水下信息设备领域具有竞争力的标的，进一步巩固行业地位并大幅提升了盈利能力，目前公司是我国水下信息化领域的绝对龙头。
声呐等核心设备配套广泛配套于各种军用舰艇，产品需求随海军培植稳步增长。
当前外部环境趋于紧张，且我国海军在舰艇数量、吨位和信息化水平等方面与美军还存在较大差距，决定了我国海军在较永劫光都将处于装备培植发展期。公司的声呐、水下攻防等产品广泛配套于我国各种舰艇，且部分产品是舰艇必备系统或零部件，因此将长期受海军装备培植而稳定发展，同时公司干系产品市占率高，根据公司2019年11月7日发布的《发行股份及支付现金购买资产并召募配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》，孙公司瑞声海仪的水面信息获取装备目前是军方单一路源供货商，市场霸占率100%；杰瑞兆新（未上市）水下信息装备海内市场霸占率90%以上，行业排名第一，因此能够帮助公司充分享受海军培植带来的行业红利。
水下信息系统培植和 UUV 逐步成熟，为公司核心产品带来增量发展空间。
当前水下沙场之争愈演愈烈，培植水下信息化系统是打赢水下战役的核心所在，在水下信息系统培植方面我国与美国存在较大差距，市场空间广阔。
此外未来 UUV 等产品的大量利用也将带动公司干系配套产品的增长。根据 fortune business insights 预测，环球声呐市场将从2021年的21.80亿美元增长至2028年的 36.42 亿美元，年复合增长率为 8.25%。
考虑到军用领域是声呐的紧张运用领域，而我国当前处于海洋装备培植周期，且叠加了水下信息系统培植和 UUV 等额外市场空间，因此我们认为我国声呐市场2021-2028年年均增速将显著高于 8.25%。
差异于市场的不雅观点
市场认为公司业务繁杂，未突出主业。
我们认为公司产品虽多，但基本牢牢环绕水下信息装备这一核心领域，把握住这一主线能够对公司后续发展做出较为清晰的判断。
市场认为公司古迹增速低，对估值形成打压。
我们认为不同行业有各自客不雅观的行业整体增速，诚然海军装备因体型巨大，造价昂贵，培植周期长等成分，从目前看海洋装备整体行业增速低于航空板块，但公司属于海洋信息化领域，其产品特性和行业地位使得公司的古迹增速会显著高于海装整体增速，同时从持续性角度看，海军培植周期长，公司水下信息化业务将会在长期处于稳定增长阶段。
两次资产重组，打造水下信息化龙头企业公司沿革
中国船舶重工集团海洋防务与信息对抗株式会社（以下简称“中国海防”）前身为成立于 1993年 11 月 18 日的甘肃三星石化（集团）株式会社。
公司于1996年向社会"大众公开拓行公民币普通 1,253.50 万股，并于同年在上海证券交易所挂牌上市交易，2002年中国电子受让中石油持有的 51.59%上市公司股份成为控股股东，并于2004年更名为中电广通；2016年中船重工受让中国电子所有本公司的股份，成为控股股东，并于2018年变更公司名称为海洋防务与信息对抗株式会社，股票简称“中国海防”。
第一次资产重组，确立水下信息化及装备主营方向
2017年长城电子借壳中电广通上市，中电广通出售中电智能卡58.14%股权与所持中电财务 13.71%股权，收购其持有的长城电子100%股权，后更名为中国海防，主营业务转变为水声信息传输装备和各种电控系统的研制和生产，详细产品包括各种军民用水声信息传输装备、水下武器系统专项设备等军品领域产品，以及压载水电源等民品领域产品。
经由本次借壳上市，上市公司实现了主营业务从集成电路（IC）卡及模块封装业务到水下信 息传输及装备的转变，为后续进一步发展海洋信息化妆备供应了平台根本和便利融资渠道。
第二次资产重组，打造水下信息化龙头公司
2019年 10 月，中船重工（未上市）和中船工业集团（未上市）合并为中国船舶集团（未上 市）。同年，公司以 25.14 元/股的价格分别向中国船舶集团、七一五研究所、七一六研究所、七二六研究所、杰瑞集团、中船投资、国风投、泰兴永志（均未上市）发行股份及支付现金形式购买海声科技 100%股权、辽海装备 100%股权、青岛杰瑞 62.48%股权（未上市）、杰瑞控股 100%股权（未上市）、杰瑞电子 54.07%股权、中船永志 49%股权（未上市），标的资产评估价为 67.5 亿元，个中股份支付对价 59.4 亿元，现金支付对价 8.1 亿元。
本次交易完成后，上市公司的产品业务范围进一步拓展，将在当前业务根本上新增水下信息 探测、水声信息侦测和处理、水下掌握系统等等领域的业务，业务协同进一步加强，行业地位进一步巩固，整体代价得到有效提升，实现中国海防对水下电子信息系统各专业全覆盖， 长城电子覆盖水下信息传输领域，辽海装备覆盖水声探测及船舶电子领域，海声科技紧张覆 盖水声信息侦测和处理领域，杰瑞控股覆盖水下指挥掌握领域。
且注入的资产具有良好的盈利能力，既巩固了上市公司在水下信息化领域的龙头地位，又有效增强上市公司盈利能力，公司整体竞争力提升明显。
水下信息化龙头扬帆起航
目前公司主营业务公司的业务紧张涵盖：电子防务装备领域、电子信息家当领域、专业技能 做事领域，并在这些领域中开展水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品等方向上 的研发生产并供应干系专业技能做事。
电子防务装备领域龙头地位显赫，业务覆盖完好。
公司拥有水声电子行业方向上海内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用打算机、运动掌握、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，并在这些领域中扮演着系统供应商、整机装备供应商以及配套产品供应商等多种角色，还拥有多型军用电子元器件的供货能力。
电子信息家当领域业务迎合国家计策发展方向，发展态势良好。
公司旗下的非防务类电子信息业务以及专业做事业务绝大多数从属于国家计策性新兴家当行业方向，紧张涵盖了新一代“信息技能家当”、“高端装备制造家当”、“新能源家当”、“节能环保家当”、“干系做事业”等领域。
这些行业具有“科技含量高、市场潜力大、带动能力强、综合效益好”等计策性新兴家当所共有的特点。
在国家提倡双循环发展模式，促进内循环经济发展，强化高技能设备国产化能力的大背景下，作为国家重点造就目标和创新驱动目标的计策性新兴家当，干系行业具备较好发展前景。
业务分布相对均衡，业务根本较为稳固。
从产品大类看，2020 年公司水声电子防务产品、特装电子产品和电子信息产品合计占公司收入比重 98%，个中水声电子防务产品占比最高约 43%，特装电子产品和电子信息产品占比靠近，分别为 28%和 27%，三块业务收入体量均在 10 亿级别以上，从收入规模上看具备协同并重发展的根本。
我们认为，水声电子防务业务是公司竞争力最强的业务，同时也是公司收入和利润的紧张来 源，亦是公司估值和发展逻辑的紧张支撑。
特装电子业务也是公司的第二个核心业务板块，其产品广泛运用于武器装备中，技能含量较高，也对公司估值起到了较好的支撑浸染；电子信息业务板块紧张以民品为主，为各子公司由军品业务配套衍生而出的民用产品合集，该业务板块紧张产品迎合国家计策发展方向，估量可持续增长，但对付公司估值的支撑贡献小于水声电子防务板块和特装电子业务板块。
重组改进盈利，古迹稳健增长是主旋律
公司2019年完成重组之后实现古迹超过式提升，盈利能力显著改进。2020年公司实现营收46.70亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润7.48亿元同，比增长15.72%。2021年公司收入和归母净利润连续稳健增长，前三季度实现营收29.77亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长23.36%。净利润增速高于收入增速缘故原由在于公司高毛利率的军品增速高于民品增速，并且期间用度率掌握良好。
毛利率方面，2019年重组完成后公司毛利率和净利率基本稳定。
公司军品占比较高，颠簸较小，个中2019-2021Q3毛利率在34%旁边颠簸，估量颠簸缘故原由在于产品构造问题和上游原材料价格变动；
净利率方面，由于公司2019年重组完成后收入和利润出了明显的时令性，每年四季度是公司收入和净利润确认高峰期，也是公司净利率水平最高的时令，2021年公司前三季度净利率水平均高于2020年同期，因此我们认为公司2021年整年净利率水平将保持稳定。
研发投入方面，公司重组完成后研发投入占营收比例明显提升，约为7%旁边。
古迹承诺方面：2019 年注入上市公司的标的整体古迹承诺完成情形较好，2019年辽海装 备、辽海输油（未上市）、海通电子（未上市）三家公司扣非归母净利润未达到当期盈利预 测，总额相差 99.54 万元，占当期古迹承诺总金额的 0.18%，所有古迹承诺公司合计实现当期古迹承诺数值 101.44%；2020 年双威智能（未上市）、辽海装备和海通电子未达到当期盈利预测，所有古迹承诺公司合计实现当期古迹承诺数值 100.84%。
截止到 2021H1 净利润承诺合计完成率 30.46%。
公司在 2021 年半年报中针对海通电子、连云港杰瑞两家子公司古迹承诺完成情形不佳做出理解释：“报告期海通电子受原材料涨价、人工用度增加等影响，上半年条约利润较低，特殊是作为工程施工企业，每年年初方案签订条约，年中项目履行，年底实现发卖收入是行业特点，因此上半年未能完成序时进度。目前海通电子手持条约进展顺利，估量终极能够完成古迹承诺；
连云港杰瑞上半年因石油、石化、兵器、航天等重点行业客户需求调度，同时受新冠肺炎疫情影响，部分项目用入口零部件采购周期延长，在实行项目交付韶光推迟，收入结算未达到序时进度，边际利润尚不敷以填补固定用度。”
同时公司在 2021 年半年报中表示，经由公司测算，估量下半年干系子公司生产经营情形能够顺利推进，完玉成年纪迹承诺指标。
考虑到公司军品业务的收入和净利润确认大头一样平常为每年第四季度，我们认为干系子公司整体完成 2021 年纪迹承诺可能性较大。
产品谱系完好，配套型号广泛
两次资产注入使得公司具备了产品谱系较为完善的水下信息化业务，作为平台型公司，中国 海防依托子公司开展业务，各子公司在对应领域均有多年的研发生产履历，竞争力强，且各 子公司的水下产品具有较好的互补性和协同性，有效形成了 1+1>2 的效果。
水声电子防务业务水声电子防务业务紧张包含水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备、水声换能器、各种水声仪器及器材、航空声信标、压电陶瓷元件等产品。
水声探测是水下电子防务的开端。水声探测是可实现水下目标探测、跟踪、识别的核心技能 手段，包括水面信息获取产品、潜标、浮标等设备形式。
即用于水下、水面平台的水下目标探测、跟踪和识别，提高水下暗藏探测、跟踪和识别能力，为海上立体集群作战供应主要的信息保障，水声探测装备在军事和海洋工程培植体系中的浸染和地位日益主要。
子公司辽海装备是海内水声探测装备的专业科研生产企业，是海军军用信息获取装备的核心供应商。
多年来，辽海装备相继承担了水声探测技能领域多项国防重点工程的型号研制任务，在设计、生产、测试、试验等方面有深厚的技能储备。
水声信息传输装备在军事和海洋工程培植体系中的浸染和地位日益主要。
声波是水下唯一能够远间隔传输信息的能量形式。水声信息传输技能是指利用声波实现水下信息通报的一项综合性工程技能，与水声学、电声学、电子学、海洋学密切干系，同时涉及材料、构造工艺和丈量等多种学科和专业，具有较高技能壁垒。
水声信息传输运用处景包含水下与水下、水面与水下作战平台间的指挥、掌握，也可实现网络化的水下信息通信系统，同时提高水下暗藏通信能力，为海上集群作战供应主要的信息保障。
随着科学技能发展以及武器装备信息化加快培植，水声信息传输装备在军事和海洋工程培植体系中的浸染和地位日益主要。
公司水声电子防务业务紧张依托于子公司长城电子、海声科技、辽海装备和杰瑞控股等子公司开展。
个中长城电子是海内水声信息传输装备的专业科研生产企业，是海军军用通信声纳装备的核心供应商。
多年来，长城电子相继承担了水声信息传输技能领域多项国防重点工程的型号研制任务，在设计、生产、测试、试验等方面有深厚的技能储备。
海声科技紧张产品涵盖海洋信息、海洋工程、水下传感器、风电能源、智能装备领域，个中海洋信息方向公司具备系统级水下防务装备研发和仿真能力，研发的装备已大量装备海内各型舰船；海洋机器工程方向紧张从事海洋工程装备设计开拓，个中海洋拖曳装备达到行业领先水平；通用电子工程方向紧张产品有海洋仪器、电源系列产品、通用电子模块等，在行业内均达到一流水平；水下传感器方向公司是海内研发、生产品种最为完好且独具特色的单位。其水声信息侦测和处理系统紧张由子公司瑞声海仪（未上市）研发和生产的水声系统与声纳设备来实现。
辽海装备紧张从事水声探测、船舶电子、各种机电系统和电子监控设备的研制和生产等，是 海内水声探测装备的专业科研生产企业，也是海军军用信息获取装备的核心供应商。
多年来，辽海装备相继承担了水声探测技能领域多项国防重点工程的型号研制任务，在设计、生产、测试、试验等方面有深厚的技能储备。
水下掌握系统是海洋信息化的主要表示。
子公司杰瑞电子背靠中船重工 716 所，在军民船电子掌握领域实力雄厚。716 所位于连云港，因此海军作战指挥系统、掌握系统、情报系统为主专业的国家重点军工研究所，716 所主营业务包括军用电子信息系统、民用电子信息家当和智能装备家当。
杰瑞电子于上世纪八十年代开始从事掌握器件与设备家当，是专业从事军民用电子器件、部 件及设备研发、发卖的独立部门，现有运动掌握与丈量、人机操控两大业务板块，其产品覆 盖轴角转换器件、操控部件、光机磁电编码器及核电专用设备等业务方向，广泛运用于航空、航天、船舶、兵器、工业等领域。
水下攻防产品
水下武器系统是潜艇及水面舰艇作战系统的主要组成部分，用于水下武器的发射、掌握，实 现对敌水下、水面孔标的攻击、摧毁，以及重点海疆的封锁和掌握。水下武器干系设备用于 水下武器的发控、导引、供电、报警及日常检讨、仿照演习等。
公司水下攻防业务紧张依托长城电子和辽海装备开展。
个中长城电子是海内水下武器系统专项设备的专业科研生产企业，是海军该项军用装备的核心供应商。多年来，长城电子相继承担了该领域多项国防重点工程的型号研制任务，在设计、生产、测试、试验等方面具有深厚的技能储备。
辽海装备通过下属子公司中原电子（未上市）开展测深仪、对抗器材、信息获取装备、发控仪、声场剖析仪等船舶电子的研发、生产与发卖事情。
中原电子是海内较早从事水声电子、超声设备、海洋开拓和船用电子设备的运用开拓的企业，在水声对抗等船舶电子领域的市场霸占率较高。经由多年的发展，目前中原电子水声对抗器材的研发生产能力处于海内领先地位。
卫星通导产品
子公司青岛杰瑞是专业从事军民用卫星导航、工业掌握器件，以及干系部件设备和系统集成 的高新技能企业。
青岛杰瑞的主营业务紧张包括通信导航与工业掌握两大板块，紧张产品为抗恶劣环境定位导航设备与系统与工业智能化系统装备等。
青岛杰瑞具备前辈的卫星定位、通信导航设备和系统的设计开拓能力，具有一系列国内前辈水平的关键核心技能，具有丰富的通信导航技能和工程履历，在军用车载、弹载、舰载卫星导航等专业细分领域处于海内领先地位。
专用打算机产品
公司专用打算机紧张包含抗恶劣环境打算机和打算机模块等产品，业务开展紧张依托子公司杰瑞控股旗下的杰瑞兆新（未上市）开展。
杰瑞兆新面向不同领域和用户需求供应嵌入式打算机、存储、网络及台柜等产品办理方案、设计实现和保障做事，形成的 x86 系列、国产龙芯系列等打算机、做事器，以及自主可控系列网络设备的产品种类完好、性能指标始终保持在领先地位，尤其在自主可控打算机、网络设备方面技能能力和技能水平处于海内同行业的领先行列。
根据公司 2019 年 11 月 7 日发布的《发行股份及支付现金购买资产并召募配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》，杰瑞兆新的抗恶劣环境打算机、抗恶劣环境做事器、存储设备、抗恶劣环境交流机及其显控台柜已经广泛运用于各兵种，客户群体遍布兵器、船舶、航空、航天、电子与核等行业，市场霸占率超过 14%，位居全国第三。
特种电源产品
公司的特种电源紧张由杰瑞电子卖力，已形成了从芯片级到模块级再到系统级的三位一体百口当链布局，拥有四十余年为军工型号装备配套的履历。
个中模块化电源产品紧张包含对标 Vicor 公司二代 DC/DC 产品、SynQor 公司工业砖产品、INTERPOINT、VPT 公司厚膜产品、小功率 DC/DC 产品等，可实现与对标产品的兼容替代；电源模块的主控芯片自主研发，掌握技能取得专利授权，全系列产品从研发莅临盆完备自主可控，并已形成上百种货架式产品供应，技能处于海内领先水平。此外杰瑞电还拥有定制化电源、脉冲电源、智能供电系统等产品。
装备培植叠加信息化率提升，拉动水声产品稳步发展
海军培植拉动水声装备需求十四五期间武器装备培植速率将显著加快。当前受外部环境压力我国进入武器装备快速发展期，从我国军费总盘子角度看十四五开年我国国防预算同比增长 6.8%，闭幕了连续三年的增速下滑。
且从 2019 年国防部发布的《新时期的中国国防》数据中可知，我国近年来在武器装备上投入比例在持续增长。
外洋利益增长不断牵引远洋海军培植需求。
根据环球时报 2013 年 12 月新闻宣布，2013年 12 月中石油在南苏丹都城朱巴武装骚乱后撤走了 96 名员工；2011 年 3 月 22 日商务部发言人姚坚在例行新闻发布会上透露：“利比亚政局的动荡确实对中资企业造成了相称大的影响。根据我们节制的材料，目前中国在利比亚承包的大型项目一共有 50 个，涉及到条约的金额是 188 亿美元。”。
多种事宜表明我国国防力量在掩护外洋利益方面还存在不敷；此外弘大的外洋资源和市场决定了我国经济的安全和发展对航路的保障依赖性很强。
以自然资源为例，我国石油和天然气资源较匮乏，虽然现在大力发展新能源，但在部分领域依然难以代替化石资源。
我国是天下第二大炼油国和石油消费国,第三大天然气消费国,原油对外依存度近 70%,天然气对外依存度超过 40%，个中 60%的石油通过海路运输至我国，入口石油作为我国能源花费的主要组成部分，其航路安全尤为主要。
海洋装备发展迅速，培植远洋海军空间广阔且具有长期性。
海军作为掩护国家主权安全和海洋权柄的主体是国防力量不可或缺的部分，从各种舰艇建造下水数量看我国海军已进入快速发展期，根据美国国防部发布的《Military and Security Developments Involving the People’s Republic of China 2021》，我国从 2015 年-2020 年海军各种舰艇保有量已从 303 艘增长至 370 艘。
但根据美国《The Military Balance 2021》公布的数据，我国海军在航空 母舰总量、前辈程度（核动力）以及巡、驱、护总量上依旧与美国海军存在较大差距。若以 美国为对标，中国海军亟需补充的航母、两栖类舰船、核动力潜艇等主战舰艇尚较多，实力 差距客不雅观尚存。
以一个航母战斗群基本体例为例：
除开 1-3 艘航母，还需 1-2 艘导弹巡洋 舰、2-3 艘导弹驱逐舰、1 艘护卫舰、1-2 艘攻击潜艇、1-3 艘补给舰，即增加 1 艘航母则至 少会牵引 6-10 艘各型舰艇需求。由此可见海洋装备培植空间广阔，且因造船周期较长，发 展具有长期性。
我国海军培植对付水声设备的拉动可分为主动和被动，主动即各种舰艇数量增长及换装需求对水声系统的拉动，被动则为反潜反海底侦测等需求增长对水声系统的拉动。
根据我国与美兵舰艇数量和总吨位量差距较大，可以判断我国各种舰艇数量在较永劫光范围内将保持增长。
大型舰艇均会配备水声系统。
根据不同的作战需求，部分舰艇还会同时配备多部水声系统，此外由于水声系统直接与海水打仗，海水环境会不断堕落设备，导致水声系统寿命长度远小于舰艇本身，同时水声系统作为电子设备，本身技能迭代周期较短，因此相较于舰艇，水声系统具备耗材属性，设备的维修、改换和迭代也创造了大量需求。
声呐系统是水声系统的核心。
水声系统包括水声探测、水声对抗等功能，承担了反潜和反鱼雷的重任，是远洋海军的水下安全支撑，目前水声系统已成为大型舰艇的主要组成部分，范例装备包括拖曳声呐、舰艏声呐、舰侧声呐以及多种对抗系统等。
声呐系统技能壁垒高，运用处景广泛，其水下探测能力无可替代，是军用舰艇必配设备。
声纳是利用声波在水下的传播特性，通过电声转换和信息处理，实现水下信息通报和探测的设备总称。声纳在军事上可以用于对敌舰艇的搜索、跟踪、识别和定位，进行水下通信和导航，保障舰艇、反潜飞机和反潜直升机的战术机动和水中武器的利用；民用上可以用于海洋资源勘探、水文丈量、鱼群探测、海底地貌勘测等民用探测领域，运用极其广泛。
多个子公司从事声呐及水声系统研制生产，技能实力和市占率领先市场。
子公司长城电子、海声科技、辽海装备等均具备多年从事水声系统的研发生产履历，目前市场霸占率高，竞争力强，在部分产品上属于海内独供。
例如，根据公司重组报告，瑞声海仪所生产的水面舰船拖曳声呐在海内是唯一供应商，目前是军方单一路源供货商，市场霸占率 100%。国外潜艇、UUV 等对我国海疆的入侵或逼近拉动水声系统需求。
2021 年 10 月 2 日美国海军“康涅狄格”号核动力潜艇在南海国际水域撞上不明物体，造成多人受伤，近年来我国已创造多起国外潜艇入侵我国海疆事宜。此外我国还屡屡发生渔民打捞起国外水下监听无人设备的情形。
可看出我国海疆水下安全形势严厉，海底水声系统的装备支配亟待加强。根据 fortune business insights 预测，环球声呐市场将从 2021 年的 21.80 亿美元增长至 2028 年的 36.42 亿美元，年复合增长率为 8.25%，需求和市场增长较为稳健。
考虑到军用领域是声呐的紧张运用领域，而我国当前处于海洋装备培植周期，我们认为我国声呐市场 2021-2028 年年均增速将显著高于 8.25%。
水下沙场愈演愈烈，水下信息系统是重点培植方向
水下沙场之争愈演愈烈。未来战役将是向太空和海洋迅速延伸的立体战役，水下位势决定了 水上位势，潜得越深，自身的生存能力越强，信息覆盖范围越广。
天下各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海域场开拓，海洋空间将成为未来冲突与战役的紧张场所。
各国正投入较多的人力、物力和财力，加强水下信息网络的培植，加紧对潜艇、鱼雷和无人潜航器等水下目标的侦察监视，以求尽快节制“制深海域场权”。
水下信息系统是打赢水下战役的关键所在。我国水下信息系统包括水声感知系统及水声对抗系统。
水声探测系统是利用声波对水下物体进行探测和定位识别的技能及所用硬件和软件的总称；水声对抗系统是指用于滋扰、毁坏敌方水声探测设备和水声制导武器（紧张为鱼雷）的正常事情，使其效能降落或彻底失落效的硬件和软件的总称。
美国水下信息系统发展领先环球。
美国是最早提出水下网络运用观点的国家，其研究成果处于天下领先水平。
在上个世纪九十年代之前，美军开展了大量水下网络运用研究与试验，水下信息网络理论逐渐成熟，先后试验成功的水下信息网络功能日益完备，性能更加前辈，已经具备实际作战能力，整体能力天下领先，具有代表性的有：岸基声纳监视系统（SOSUS）、广域海网 （ Seaweb）、可支配自主分布系统（ Deployable Autonomous Distributed System,DADS）、近海水下持续监视网（PLUSNet）、深海对抗项目（DSOP）等。
前辈的水下信息系统帮助美国进一步巩固了环球制海权。
2017 年 5 月，中国国家海底科学不雅观测网正式被批复建立，项目总投资超 20 亿元，培植周 期五年，该项目是我国海洋领域第一个国家重大科技根本举动步伐，水下信息系统的持续培植也 将拉动公司干系产品需求。
公司具备水下信息系统的绝大多数核心部件研发生产能力。经由两次重组公司已拥有了较为完备的声呐系统研发制造能力，此夫君公司杰瑞电子业务还涉及水下信息系统的其他关键零部件，以及水下对抗系统的掌握设备等。
UUV 发展设备拉动公司干系产品需求
水下信息化发展拉动 UUV 需求 UUV（unmanned undersea vehicle）是水下信息化的主要组成部分。无人水下潜航器（UUV）最早涌现于 20 世纪 60 年代，早期紧张用于深水勘探、沉船打捞等民用领域，后逐步扩展运用于军事领域,根据美海军于 2000 年和 2004 年分别发布两版《海军无人水下潜航器总体主方案》，将 UUV 的任务按优先顺序归纳为 9 类：情报、监视、侦察（ISR）；水雷对抗（MCM）；反潜战（ASW）；检讨、识别；海洋调查；通信、导航网络节点（CN3）；载荷投送；信息作战；时敏打击。近十几年来 UUV 的军事运用得到高度重视，其在水下侦察、水下通信和反潜、反叛雷作战、信息作战等领域的运用得到了空前发展。
UUV 与潜艇系统作战是未来海战趋势
未来水下战的形态将更加多样化，传统以单一平台为核心的对抗模式将逐渐损失上风，未来 海上战役将以体系对抗为主，其作战模式的紧张特点是体系化、无人化、智能化、分布式和 集群化。
潜艇和无人水下航行器(UUV)组成的异构协同作战系统，是水下作战体系的核心部分。
其以各种功能型 UUV 无人系统为前着力气，以潜艇为后方遥控指挥及远程打击核心，通过水下或跨域通信进行信息传输和指挥掌握，可充分发挥 UUV 的“倍增器”效能,大幅提升潜艇综互助战能力，并可降落舰艇装备丢失和职员伤亡。
潜艇和 UUV 协同作战将成为未来水下作战的紧张样式，从上世纪 90 年代至今，国外已在该方向上做了大量探索。
目前我国在 UUV 运用上处于初期状态，海内对 UUV 与潜艇的协同作战以理论研究居多。
中国船舶重工集团七一五所和及第七零五所也在 UUV水下对接技能上完成了事理探索和样 机试制事情。
此外七一五研究所、浙江大学等单位开展了大量 UUV 水下对接平台、对接掌握、水声导航定位等技能的研究，并研制干系设备。试制的样机已具备 UUV 与海底接驳站之间的自主对接、能量补充、信息交互等功能。
随着理论研究的逐渐深入以及 UUV 研制和 列装的逐步推进，海内潜艇与 UUV 的协同作战将得到长足发展。公司多项产品配套 UUV 声呐是 UUV 实行任务的根本设备。
无人水下潜航器（UUV）是一种紧张以潜艇和水面舰艇为增援平台，能长期在水下自主航行并可回收的智能化妆置，借助母平台搭载多种传感器、专用设备或武器模块，并可实行特定的任务义务。
UUV 实行各项任务无一不须要声呐的合营，尤其是对付 ISR、检讨、识别和 MCM，声呐性能的利害，每每是任务完成度的决定性成分以是，根据功能的不同，UUV 声呐装备紧张分为三大类：通信声呐、导航声呐和探测声呐。
通信声呐紧张用于 UUV 与协同行动的其他 UUV、母船（艇）或通信浮标之间的信息链接； 导航声呐为 UUV 的安全航行和实行作业任务供应其位置、航向、深度、速率和姿态等信息；探测声呐紧张用于鉴戒、探测、识别水中或沉底目标信息，对水下地形、地貌、地质进行勘察和测绘。
承担不同任务的 UUV，应装备不同的声呐系统，声呐作为 UUV 完成义务任务的主要手段，已成为 UUV 装备发展的关键内容之一。
赛思科推出可用于水下无人航行器（UUV）的水声通信装置。该装置办理了航行状态下 UUV 与外界的信息传输问题，能够在几公里至几十公里的间隔上实现母船与水下无人平台之间 的遥控、定位、事情状态回传以及情报数据回传，能够知足具有不同义务任务的水下无人平 台对水下通信的需求。
赛思科基于水下机器人掌握系统技能，设计并实现了水下机器人掌握系统，用于对水下机器人的远程遥控遥测，包括水下机器人向母船回答采集到的视频、图片及水下环境信息等大容量数据。
该类产品将采取并打破了在水声通信领域多项关键性技能，从而实现了在有限水声信道带宽下进行高速水声通信的能力，其对抗水下多普勒效应和多途滋扰的能力将超过国际上同类产品，未来若连续在设计上采取大规模空间分集技能，则还可进一步提高高速水声通信的速率和通信间隔。
随着我国 UUV 在水下信息系统和海洋作战等方面的逐步运用，公司声呐产品、水下通信设 备、掌握设备等干系配套设备也将随之放量。
两船整合完毕，后续成本运作可期
2019年公司完成重组后，原从属于中船重工旗下水下信息系统科研院所和企业的优质资产 被整合注入公司，形成了专业化的水下电子信息业务集群，涵盖水声信息传输系统及装备、 水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备等方向；多个非防务领域的计策性 新兴家当业务也被同期置入，实现了公司旗下业务板块的进一步构建与充足，使得公司成为 了专业化的电子信息业务成本平台。
2019年 10 月 25 日，中国船舶工业集团有限公司与中国船舶重工集团有限公司履行联合重 组，整体划入中国船舶集团，两船合并正式落地。
为后续公司成本运作供应可能，目前中国船舶集团下属部分研究院所还拥有丰富的电子信息类资产，随着国企改革进一步发展，公司有望发挥其上市平台上风，承接干系资产，进一步做大做强。
盈利预测
我们对公司业务进行拆分预测：
根据公司最新一期年报分类，我们将公司业务分为水声电子防务业务、电子信息业务、特装电子业务、专业技能做事业务及其他四大板块，基于以下假设对公司紧张业务的收入与毛利率进行预测。
由于公司 2019 年才确立了主营业务板块，且 2020 年又对其业务板块进行了重新调度，导致 2019 年的增长情形有所失落真，且 2021 年半年报公司未对其业务进行拆分表露，因此我们重点参考 2020 年各业务的收入、毛利率情形进行剖析谈论。
水声电子防务业务：
经由两次重组公司确立了以水下信息化为核心的平台定位，个中 2017 年注入的长城电子、2019 年注入的辽海装备、杰瑞电子、海声科技等子公司是该业务板块的紧张组成部分。
2020 年公司该板块业务收入实现营收 20.30 亿元，同比增长 16.8%，与公司 2020 年营收整体增速 14.6%附近，2021H1 公司整体收入增长 6.52%，估量下半年公司水声电子防务板块随着交付量加大，收入增速将显著超过公司整体增速，估量公司水声电子防务板块整年增速为 25.2%。
十四五开年，受外部环境压力和我国自身国防力量的不敷等成分影响，我国武器装备培植速 度显著提升，个中公司水声电子防务产品紧张配套于舰船，其大量产品的事情环境恶劣，因 此寿命方面显著低于舰艇本身，因此其需求量除收到舰船数量增长拉动外，还受到改装、换 装等需求的拉动，且我国水下信息系统的培植、UUV 利用量提升等成分也对公司的声呐、 掌握系统等产品有一定需求，估量 22-23 年增速将小幅提升，分别为 28.0%/31.5%。
毛利率方面，公司产品种类较多，因此单一产品价格和本钱的变动对毛利率的影响较小，毛利率的变革紧张以产品构造变革所引起，2021 年前三季度公司整体毛利率为 34.14%，2019、2020 年水声电子防务产品毛利率分别为 40.6%和 36.2%，低落缘故原由紧张系公司 2020 年推出部分新品严格实行军方定价准导致的利润率下滑，以及刚注入上市公司导致整体本钱管 控能力处于磨合期，随着公司逐步走出磨合期以及出货量提升带来的规模效应，我们估量毛 利率会明显回暖，2021 年估量毛利率在 38.8%，22-23 年毛利率逐年小幅增长分别为 39.1%/39.2%。
特装电子业务：
公司特装电子业务紧张包含水下攻防、卫星通导、专用打算机、特种电源等产品，紧张运用领域为军用，如水声电子防务一样同样受到装备放量+信息化率提升的拉动，但由于在卫星通导、专用打算机等领域公司行业地位不如声呐等产品具有较强的独供属性，且干系产品的事情环境紧张在舱室内，事情寿命较长，因此增速低于水声电子防务业务。
2020 年特装电子业务实现营收 13.24 亿元，增速为 11.4%，我们估量特种电源产品和专用 打算机产品将分别受到下贱相控阵雷达和无人潜航器等产品的放量而呈现出较高增长，带 动板块整体增长。
估量 2021 年收入增速为 22%，22-23 年增速受海军信息化培植呈现小幅上升态势，分别为 23.2%/23.8%。
毛利率方面，2020 年公司该业务板块毛利率为 42.5%，由于产品浩瀚，板块毛利率受单一产品价格和本钱影响较小，因此我们估量毛利率水平将保持稳定，估量 2021 年板块毛利率水平会因本钱管理能力的提升小幅上升 0.3pct 至 42.8%，估量 22-23 年毛利率分别为 43.0%/43.2%。
电子信息业务：
公司电子信息业务紧张有智能制造、聪慧城市、新能源设备等产品，产品以民用为主，运用处景广泛。
同时该业务板块下贱需求受多方面成分影响，相较于水声电子防务和特装电子板块确定性较弱，2020 年公司该板块收入为 12.43 亿元，同比增长 17.9%，我们估量 2021 整年增速为 16.5%，22-23 年保持小幅增长，增速分别为 16.6%和 16.8%。
毛利率方面，2020 年公司该业务板块毛利率为 20.7%，紧张受疫情影响导致需求减少，预 计 2021 年毛利率会有所回暖，毛利率回升 2.5pct 至 23.2%，估量 22-23 年毛利率会因规 模效应而小幅增长，分别为 23.5%/23.8%。
专业技能做事业务及其他业务：
公司专业技能做事业务紧张包含试验检测做事业务，目前在公司体内占比不敷 1%。公司该板块业务收入 2020 年因疫情影响下滑-48.1%，估量 21- 23 年逐步回暖，分别增长 5%/7%/9%；毛利率方面因该业务难以产生规模效应且市场供需 较为稳定，估量与公司 2020 年毛利率基本持平，21-23 年分别为 25%/25%/25%。
其他业务方面，因公司开始聚焦经营，估量 21-23 年逐步萎缩，21-23 年逐年低落 20%，毛利率方面保持 45%水平。
用度率：
公司 2019-2020 年发卖用度率分别为 2.6%和 2.3%，个中 2020 年受疫情影响在差旅等方面支出减少导致用度率有所下滑，2021 年前三季度公司发卖用度率回升至 2.65%，考虑到四季度是公司交付、回款集中期，收入增长将显著快于发卖用度增长，估量 2021 整年发卖用度率为 2.5%，22-23 年坚持此水平。
研发用度率方面，2019-2020 年公司研发用度率分别为 6.6%和 7.0%，2021 年前三季度研发用度率为 6.8%，基本保持稳定，我们估量 21-23 年公司研发用度率将保持 7%。
管理用度率方面，2019-2020 年公司管理用度率分别为 7.5%和 6.0%，2020 年低落缘故原由为受疫情影响，公司差旅和各项管理活动简化所致，2021 年前三季度管理用度率为 7.41%，考虑到公司年底会对各子公司进行统计、核算等方面公司，管理用度也将有所增长，而四季度同时也是收入确认高峰期，因此估量 2021 整年管理用度率为 7.4%，后续随公司和各子公司进一步磨合以及收入规模进一步扩大，估量 22- 23 年管理用度率将逐年低落，分别为 7.1%和 7.0%。
报告总结：目前我国海军处于装备培植周期，舰艇下水列装、老舰调换装等成分将对司声呐等水声电子防务产品产生明显拉动，此外水下信息化发展以及 UUV 等设备的逐步成熟和运用也将带来公司干系产品的需求增长。
估量公司 2021-2023 年归母净利润分别为 9.09 亿元 /11.82 亿元/14.98 亿元，EPS 分别为 1.28/1.66/2.11,当前股价对应 PE 分别为 31/24/19 倍，公司属于海洋信息化行业的核心零部件和系统级产品供应商，因此可比公司选择航空航天领域干系信息化方向的零部件及系统级供应商中航电子、中航机电和航天电子，可比公司 2022 年 Wind 同等预期均匀 PE 为 37 倍，公司 22-23 年归母净利润 CAGR 为 28%，高于可比公司 Wind 同等预期均匀值 13.68%，我们给予公司 2022 年 37 倍估值，目标价 61.51 元。
风险提示
产品质量与安全生产风险：
公司声呐等水下信息扮装备是高科技产品，具有高精密、高难度、高性能的特色，生产工艺繁芜、质量哀求苛刻、制造技能哀求高，质量管理稍有轻忽，将导致产品超差乃至报废，重大的质量事件可能引发客户延缓订单、企业停产整顿。
水下信息系统培植和 UUV 发展不及预期风险：
我国水下信息系统和 UUV 的大量利用对公司干系产品拉动巨大，公司干系配套产品放量依托于两者进展，但系统培植和 UUV 批产列装进度受多方面成分影响，发展缓慢会对公司后续古迹增长造成影响。
子公司较多造成的管理风险：
公司属于控股型平台公司，紧张业务依托于各子公司开展，对公司运营管理能力提出更高的哀求。
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