近日，证监会批复赞许了恒烁半导体（合肥）株式会社（以下简称“恒烁”）的科创板IPO申请，借国产替代入口的势头，这家合肥本土芯片企业来到了上市门口。
恒烁的主营业务是存储芯片和MCU芯片的研发、设计及发卖，产品包括NOR Flash存储芯片和基于Arm®Cortex®-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。
公司操持募资7.54亿元，个中，2.03亿元用于NOR闪存芯片升级研发及家当化项目，1.77亿元用于通用MCU芯片升级研发及家当化项目，1.23亿元用于CiNOR 存算一体 AI 推理芯片研发项目，2.5亿元用于发展与科技储备项目。
近几年，在国际政治场合排场变革、新冠肺炎疫情导致芯片下贱需求增加的背景下，国家对半导体行业加大支持，中低端芯片国产替代入口趋势明显，恒烁等海内芯片企业因此获益，盈利数据向好。
报告期内（2019年-2021年），恒烁主营业务收入从1.28亿元上涨到了5.74亿元。
但从硬实力上看，恒烁产品线单一，核心技能部分依赖武汉新芯技能授权，量产靠代工，紧张客户没有有名品牌，上市彷佛紧张是仰仗时运。
营收频年翻倍，但产品线单一
恒烁从2020年开始扭亏为盈，综合收益1979.6万，并持续增长，2021年收益高达1.47亿元。报告期内，主营业务收入分别为1.28亿元、2.50亿元、5.74亿元，险些每年都在翻倍增长。各期综合毛利率为16.68%、25.36%和40.83%，也是逐年上升。
公司主营业务收入来自NOR Flash存储芯片和MCU芯片，个中MCU芯片2020年才开始实现发卖，因此，NOR Flash贡献了恒烁的大部分营收。报告期内NOR Flash收入分别为1.28亿元、2.43亿元及4.97亿元，占主营业务收入100%、86.56%、97.13%。
而环球NOR Flash市场规模并不大，据IC Insights统计，2020年环球存储芯片市场规模达1267亿美元，个中DRAM和NAND Flash市场规模较大，占比分别为53%和44%，NOR Flash占比仅为2%。
纵然仅把目光放到NOR Flash市场，恒烁也不占上风。
招股书显示，公司量产发卖的NOR Flash均为128Mb及以下的中小容量产品，且紧张运用于消费电子领域。
与之相对的，同行业龙头企业产品线丰富，包括NOR Flash、NAND和DRAM等，NOR Flash产品容量涵盖1Mb-1Gb，且在消费电子、工业、汽车电子及军工等领域均具有布局。
随着下贱市场需求的快速增长，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯、美光等NOR Flash龙头企业，凭借技能和资金实力，不断拓展市场，恒烁与头部企业尚有差距。
部分技能依赖武汉新芯，研发投入不敷
恒烁采取Fabless经营模式，公司卖力芯片的研发、设计和发卖，晶圆代工、晶圆测试和芯片封测等环节通过委外办法实现。
相应地，晶圆代工厂、晶圆测试厂、芯片封测厂等是恒烁的紧张供应商。个中，武汉新芯为紧张晶圆代工供应商，在报告期内公司向其采购金额分别为7,704.54万元、12,257.36万元和24,344.99万元，占NOR Flash晶圆采购比例分别为83.76%、74.63%和73.62%。
撤除这层关系，恒烁还与武汉新芯存在双向技能授权。
恒烁向武汉新芯授权19款NOR Flash产品，并通过共享知识产权容许对方以自有品牌进行发卖。另一边，2020年开始在恒烁业务中霸占一席之地的MCU产品，则是依赖武汉新芯的技能授权生产，授权技能利用期10年。恒烁在招股书中表示，在MCU产品技能上对武汉新芯存在一定依赖。
恒烁在自研技能上的投入并不突出，报告期内研发投入分别为1,835.93万元、2,178.84万元和4,705.22万元，呈上升趋势，但研发投入占业务收入的比重分别为13.74%、8.66%和8.17%，低落明显。
从工艺制程来看，资料显示，华邦早在2015年就已实现46nm量产，旺宏也在2019年实现48nm量产，而恒烁2015年完成第一款NOR Flash产品六片，采取65nm工艺制程，到2020年才实现50nm量产发卖，掉队于同行。
NOR Flash的研发难度一样平常随容量变大而增加，恒烁的NOR Flash产品容量在1Mb~128Mb，大容量仍在研发中，而华邦、旺宏、兆易创新等同行公司已经可以供应2GB的超大容量产品。
与其他行业龙头比较，恒烁的产品研发投入、研发职员数量及知识产权数量等都处在较低水平。
白牌客户居多，紧张客户被证监会监管
恒烁的紧张客户是杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨微及赛腾微等白牌企业。由于发卖路径分散，无法准确统计各终真个发卖情形，据估计，恒烁对白牌厂商的发卖收入占比在85%以上。
虽然招股书称公司多款产品进入小米、360、OPPO、星网锐捷、新大陆、复兴、遐想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终端用户供应链体系，但这可能是经销商的精品，恒烁未与有名品牌建立互助关系。
2019年至2021年三年间，公司第一大客户均为杰理科技，收入占比分别为42.05%、23.50%及10.89%。但这位大客户自身就存在问题，2021年1月因财务、内控方面存在违规而被证监会采纳行政监管方法。
恒烁还曾陷入与这位大客户的退货风波。2021年11月，杰理科技因低电压运用时Flash读写偶发性出错产生的产品适配性问题发生退货2,109.52万元。虽然该批次退货在优化后二次发卖，但发卖金额仅282.54万元，给恒烁带来一定丢失。不过公司表示，退货是正常事宜，与杰里科技的其他交易未受影响。
