物联网通信模组行业研究：2021终局之战重塑行业格局_模组_国内

物联网是未来科技发展的主要方向，是 AI、大数据、云打算、区块链发展的 主要抓手。
物联网大赛道中如何选择优质细分赛道？我们认为现在的韶光点处 于物联网从起步期向高速成长期过渡的阶段，此阶段行业发展的核心驱动力依 然是连接层硬件设备的快速起量，而物联网蜂窝模组作为物联网连接层的主要 家当链环节，具有很大的潜力。
阐发物联网蜂窝模组的竞争格局，我们创造国 内模组厂商具有天时地利人和的上风，在与起步较早的外洋模组企业竞争过程 中已经占尽先机；同时海内模组企业也正在经历价格战洗礼，家当集中度快速 提升使龙头企业长期受益；上游芯片公司群雄逐鹿、下贱运用层出不穷也使得 模组环节的高下游议价能力提升。
综上，我们认为当前韶光点蜂窝物联网模组 行业作为万物互联时期的“卖水者”，是优质的投资细分赛道。

在优质的赛道中，我们认为龙头模组企业在中长期竞争中更有上风。
紧张是因 为龙头企业在技能壁垒、产品品类壁垒、渠道壁垒上与后面梯队已经拉开差距。
短期看龙头企业市场份额快速提升赚取硬件规模效应带来的利润；长期看龙头 可以复用海量碎片化客户，为长尾客户打造“模组生态”，重塑商业模式。
展 望未来，我们认为模组行业残酷的价格战将逐步走向结局，取而代之的是相对 稳定的价格体系和良性的价格竞争。
未来模组行业的竞争格局逐渐固化，龙头 企业比拼的不仅仅是价格，更多的是技能做事能力、渠道能力、产品质量以及 “模组生态”的构建能力。

1.1、物联网通信模组是将“物”连入网络的基石，是万物互联时期的“卖水者”

通信模组是实现通信功能的关键环节，在物联网发展中料将率先受益。
通信模组是将芯片、存储器、功放器件等集 合在一块线路板上，并供应标准接口的功能模组。
各种终端借助模组可以实现通信功能。
通信模组包括蜂窝通信模 组（2/3/4/5G/NB-loT 等）和非蜂窝类通信模组（WiFi、蓝牙、LoRa 等）。
物联网终端须要通信模组以实现联网功 能，并且通信模组处于物联网家当链较为上游的位置，家当趋于成熟。
随着物联网连接数的快速爆发，作为网络层 中较为前置的通信模组成为率先受益的环节。

物联网家当最大的特点——下贱运用碎片化是物联网模组长期存在的根本缘故原由。
“碎片化”紧张表示在两个方面： 一是不同行业、同行业不同企业的软硬件需求都不相同，使得模组具有一定的“定制化”属性；二是单品出货量级 大多在千万量级以下，这就使得芯片公司为物联网定制芯片的固定投入高昂，模组就有了长期存在的意义。

通信模组是“标准化”上游与“定制化”下贱之间的中间环节，最能知足物联网碎片化需求。
通信模组的上游为基 带芯片、射频芯片、电容以及电阻等电子器件，个中核心是标准化的基带芯片，芯片在模组材料本钱中占比达 50% 以上，芯片环节供应基本的通信能力；通信模组的下贱为物联网设备制造商或物联网系统集成商，下贱运用碎片化， 各细分领域极其分散。
模组环节起到承上启下的浸染，向上承接芯片家当，供应更加完善的射频能力；向下对接下 游渠道，进行二次开拓，知足客户的定制化软、硬件需求，开拓、掩护下贱运用渠道。

1.2、5G 带动物联网家当进入高速成长期， 蜂窝通信物模组市场空间广阔

根据蜂窝物联网发展阶段，我们可以把物联网家当发展大致划分为三大阶段。
从 2000 年初 2G 网络开始培植至今一 直是蜂窝物联网的导入期，这一阶段随着芯片技能的发展、基站基建的完善，连接层设备本钱低落，蜂窝物联网连 接数提升，在部分大颗粒行业带来经济效益。
2020-2025 年将会是物联网的高速成长期， 2020 年随着 5G 元年的到 来，5G 的 eMBB（增强移动宽带），URLLC（超高可靠超低时延通信）和 mMTC（海量机器通信）将极大程度推 动物联网技能实现飞跃，打破技能壁垒，带来运用处景扩展和附加值提升。
2025 往后是物联网的成熟期，物联网连 接达到一定量级往后，海量数据通过 AI、大数据、云打算技能加以处理，从而使蕴含在个中深层代价被挖掘，辅导 生产效率与社会管理效率提升。

物联网下贱运用处景不断呈现，通信模组运用领域连续拓宽。
通信模组行业的下贱运用领域浩瀚，目前规模较大的 领域有无线支付、车载运输、聪慧能源、聪慧城市、智能安防、无线网关、工业运用、医疗康健和农业环境等。
当 前海内芯片家当逐步成熟、物联网政策鼓励下各种运用处景不断呈现，通信模组行业有望长期持续稳定发展。

网络根本举动步伐发展带动万物联网需求，通信模组需求有望实现快速增长。
随着通信根本的逐步完善，万物互联的趋 势势不可挡。
疫情期间物联网市场仍在增长。
据 IoT analtytics 的数据统计，2020 年环球 IoT 连接（例如联网的汽车、 智能家居设备、联网的工业设备）数量将首次超过非 IoT 连接（智好手机、条记本电脑和打算机）。
到 2020 年底，环球 217 亿个活动连接的设备中，有 117 亿（或 54％）将是 IoT 设备连接。
到 2025 年，估量将有超过 300 亿的 IoT 连接，人均约 4 个 IoT 设备。
蜂窝物联网（2G-5G）方面，爱立信预测到 2025 年环球蜂窝物联网连接数将超过 50 亿，个中靠近一半为 4G/5G 高速连接。
我们认为，如果说过去二十年是“互联网+”时期、现在是“云打算+时期”， 那么未来十年一定是“物联网+”时期，而通信模组行业是物联网家傍边不可替代的主要家当链环节，将会在物联网 高速增长中享受发展红利。

1.3、蜂窝模组行业“东进西退”，海内模组家当集中度提升、家当链议价能力增强

目前外洋紧张的蜂窝模组供应厂商包括 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-Blox。
海内紧张模组供应商包括移远 通信、芯讯通、广和通和有方科技等。
Sierra Wireless（加拿大）是环球无线通信模组业务的龙头和领导者，紧张为 客户供应无线通信产品和解决方案。
Telit（意大利）是无线通信模组制造商，模组产品涵盖各个阶段的无线通讯蜂 窝产品、短间隔通信模组产品和定位模组产品，包括 GSM/GPRS 模组，CDMA/HSDPA/UMTS 模组。
Gemalto（荷 兰）由环球最大的两家智能卡厂商 Axalto 和 Gemplus 合并成立，是数字安全领域的环球领先企业。
致力于在移动连 接性、身份与数据保护、信用卡安全性、卫生医疗与交通做事、电子政务与国家安全方面为客户供应做事，旗下德 国 Cinterion 公司是蜂窝通信模组及办理方案的供应商。
U-Blox（瑞士）依赖定位模组起身，可以自行设计生产 GPS 芯片和模组，在欧洲的车载 GPS 市场得到了巨大成功，作为欧洲汽车 GPS 导航委员会及伽利略委员会委员参与多项 标准制订。

1.3.1、外洋模组企业逐步退出市场，海内模组企业登上环球舞台

外洋龙头企业市场份额正在快速下滑，海内厂商迅速取而代之。
据 ABI Research 统计，从 2015 年到 2018 年，外洋 龙头企业 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-Blox 等蜂窝模组公司的市场份额由 65%明显下滑至 31%，2019 年小 幅回升至 38%。
同期海内厂商迅速抢占市场，虽然进入市场较迟，但市场份额快速上升，从 2015 年 25%增长至 2019 年 54%。
个中，海内厂商移远通信、日海智能（芯讯通）和广和通逐步霸占大量蜂窝通信模组市场份额。
2019 年， 移远通信位居通信模组市场份额首位，占比达 25%，日海智能占比 17%位居第二。

我国当前发展物联网家当具有全方位上风，可谓天时地利人和。

从需求端看，我国人口浩瀚、政府财政经费充足、还是环球最大的“中端制造业”基地，因此无论是消费物联网、 聪慧城市还是工业互联网的市场前景都是环球最为广阔的，我国的物联网家当连接需求弘大，是环球物联网通信模 组最大的单体市场；

从根本条件看，我国每年培养环球最多的工科学生，享有工程师红利；同时经由 10 多年的努力，我国已建玉成球规 模最大的信息通信网络，无论从基站数量、覆盖范围、还是技能水平的角度目前都遥遥领先。

从政策角度看，我国发挥中国特色社会主义的制度上风，自十二五方案起，正式把物联网家当发展提上议事日程， 今年更是发布《关于深入推进移动物联网全面发展的关照》，对物联网家当生态进行合理、长远、全面的方案。

需求端中国拥有环球最大的物联网市场，是环球制造业生产基地，家当智能网联升级为模组厂商带来绝佳配套机会。
中国的人口 14 亿，环球最多，个中蕴含着潜在的弘大物联网连接需求。
中国作为环球制造业生产基地，随着智能制 造升级，拥有环球最大通信模组的需求。
自 2015 年起，中国取代北美成为需求量最大的单体市场。
随着家电、汽车、 电脑、新能源设备等一类“中端制造业”向海内迁移的大潮，中国模组厂商迎来了绝佳的配套机会。
同时在我国政 策的推动下，公共奇迹类领域如智能水表、移动支付和聪慧安防市场发展非常迅速。
同时车载市场和聪慧医疗需求 的增加，交通运输市场在未来几年也有望爆发。

我国遍及的根本教诲带来工程师红利、发达的通信基建为物联网发展打下良好根本，三大运营商为 NB-IoT、Cat.1、 5G 发展供应良好的根本。
在工信部辅导和运营商的支持下 NB-IoT 网络培植发达发展。
目前我国三大运营商 NB-IoT 连接数占环球连接数总量的 30%。
根据信通院《物联网白皮书》显示，截至 2018 年底三家运营商完成超百万 NB-IoT 基站商用，中国已建玉成球大的 NB-IoT 网络。
当前 NB-IoT 环球连接数已经破亿，全国有 300 多个城市具备快速接 入物联网的能力。
工信部预测今年年底我国 NB-IoT 基站规模将达到 150 万个；《2019 年通信业统计公报》数据 2019 年我国全国净增移动电话基站 174 万个，总数达 841 万个，个中 4G 基站总数达到 544 万个，超过环球总数的一半 以上，可供 Cat.1 通信模组直策应用；我国 5G 家当发展更是环球领先，今年 11 月工信部表露，中国建玉成球最大 5G 网络，5G 基站达 70 万个，占环球比重近 7 成，连接超过 1.8 亿个终端。
《中国互联网发展报告 2020》蓝皮书显 示，从 2020 年开始环球 5G 网络将有三分之一来自中国技能。
中国 5G 技能天下领先，专利申请数上风明显，华为 排名第一，复兴通讯第三。

我国政策很早开始支持勾引物联网家当发展，近年政府出台的干系的法规政策更是不断加强对物联网行业发展的引 导和支持。
在促进行业技能的升级进步、优化家当资源的配置、增强政府财税支撑和扶持企业发展等方面为物联网 家当供应了全方位的支持。
无线支付、车载运输、聪慧能源、聪慧城市、智能安防等家当热点已初具规模，更多物 联网运用领域亦在抽芽和起步阶段。

在政策勾引下我国运营商将物联网作为重点业务，中国运营商物联网连接数在环球市场所占的份额进一步扩大。
未 来我国蜂窝通信模组公司在外洋市场的上风将连续扩大。
我国政策勾引物联网家当向“多层次、高效率”发展，NB-IoT、 Cat.1、5G 将形成高低搭配的物联网新生态。
工信部将推动 2G/3G 物联网业务迁移转网，建立 NB-IoT（窄带物联网）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系。
在 5G 到来的韶光点上勾引家当进行升级，合理安 排技能路径和供应链，终极达到一个“多层次、高效率”的物联网生态系统。
NB-IoT、Cat1、5G 将形成高低搭配 的物联网新生态。
长期角度海内全体蜂窝物联网的发展路线是 NB-IoT 针对低速率场景；Cat.1 合营知足中等速率物 联网需求和语音需求，有望成为未来我国物联网长期的标准；5G 合营知足高速率、低延时、高可靠性的运用处景需 求。
Cat.1 不会全面替代 NB-IoT。
两个标准相差较大，短期将形成互补关系。
相对付 Cat.1，NB-loT 家当链相对成熟， 终端里 NB-IoT 本钱低，支配灵巧，支持 1Mbps 以下市场的需求。
未来 Cat.1 和 NB-IoT 会形成高低搭配的趋势。
NB-IoT 在偏静态类、对功耗哀求较严格的场景里有上风，如聪慧城市、公用奇迹的表计类；Cat.1 紧张利用于对数据流量、 话音、移动性有需求的场景，比如安防监控、语音、视频领域。
NB-IoT、Cat1、5G 高低搭配，终极将达到“多层次、 高效率”的物联网新生态系统。

1.3.2、激烈竞争匆匆使模组行业集中度快速提升，上游芯片环节群雄逐鹿模组公司议价能力增强

国产通信基带芯片百花齐放，冲破外洋芯片设计公司独大局势。
芯片霸占模组材料本钱的 50%以上，具有较高的技 术壁垒，是模组最核心的部件。
随着国产芯片的崛起，海内芯片厂商份额不断提升。
根据 Strategy Analytics 的统计， 基带芯片巨子高通的市场份额已由 2017-2018 年的 50%以上降至 40%旁边，2020H1 我国芯片企业海思和联发科分别 霸占 20%与 14%的市场份额；抛开手机等消费电子市场，物联网市场格局可能更加分散。
海内基带芯片领域呈现了 像紫光展锐、ASR 翱捷、移芯、芯翼等一系列新兴企业，为国产模组企业发展供应成熟的家当链支撑，也给了模组 企业提升议价能力的机会。

详细来看：

低速率市场：NB-IoT 芯片“一超多强”的竞争格局面临寻衅，后起之秀有望借机突围。
目前，华为海思、联发科和 紫光展锐是行业第一梯队，把控 NB-IoT 紧张市场份额；而移芯和芯翼两名新秀后来居上，有望凭借海思在晶圆代工 环节上的短期困境抢占市场。
华为海思是 NB-IoT 标准的制订者，具明显有先发上风，占当前 NB-IoT 芯片总出货量 70%旁边；紫光展锐承接锐迪科在 2G 芯片的竞争上风并延续到 NB-IoT 芯片业务上，市场份额排在华为海思之后； 联发科很早推出 NB 芯片，但是后续迭代乏力，难以与竞争对手反抗。
原来平稳的 NB-IoT 芯片市场格局由于美国 对海思晶圆代工环节的打压而增长巨大变数。
由于 NB-IoT 芯片须要 40nm 或更高阶制程，海思之前的晶圆代工互助 方台积电和中芯国际都在受到约束，这使得 2021 年的 NB-IoT 芯片市场存在极大变数。
但是，这对目前在第二梯队 的移芯和芯翼是千载难逢的机会：移芯刚刚完成新一轮融资，芯翼的市场开拓成果也逐步见效，两名新秀都对 2021 年的 NB-IoT 市场虎视眈眈。
我们认为，如果海思晶圆代工问题无法在短韶光内得到顺利办理，紫光展锐、移芯、 芯翼将成为未来一段韶光 NB 市场的最大赢家。

中速率市场：海内两强引领 Cat.1 芯片市场，冲破高通垄断带动家当飞速发展。
中速率市场之前由美国高通公司的 产品长期垄断，由于在中速率市场缺少竞争，高通在产品矩阵以及产品迭代上也稍显守旧，给了海内企业突围机会。
2019 年，海内芯片厂商翱捷科技(ASR)和紫光展锐相继推出旗舰 Cat.1 产品，即知足中速率市场需求又有明显的本钱 上风，市场反响热烈。
2020 年纵然在疫情影响下，Cat.1 产品在 POS、云喇叭、电表、共享单车等市场依然快速成 长，移远通信、合宙、广和通、有方科技等模组企业在 Cat.1 市场都有所斩获。
面对未来广阔的中速率市场，移芯等 新兴公司也试图涉足 Cat1 市场，同时紫光展锐和 ASR 通过产品迭代不断完善产品体验。
模组公司更是捋臂将拳， 纷纭通过激进的价格策略抢占市场。

高速率市场：高通依然霸占上风，海思出息未卜，海内新秀奋起直追。
4G 高版本（Cat4 以上）芯片由于技能门槛 高，高通、海思在技能上仍旧具有上风，海内厂商 MTK、翱捷和紫光展锐均有出货，技能上紧随其后。
但是由于市 场缘故原由，外洋客户会穿透模组主动选择品牌有名度更高的高通芯片，以是高通险些霸占了绝大多数在外洋市场；国 内客户更加务实，会综合看待技能、本钱、做事等能力，以是近年来国产芯片在海内市场对高通实现了一定程度的 替代，使得海内 4G 高版本芯片市场选择更加多样化。
5G 依然是高通和海思技能上上风明显，MTK、紫光展锐紧随 其后，但是海思依然面临晶圆代工的短期不利成分，使得高通在 5G 外洋和海内市场有望连续高歌年夜进，MTK、紫 光展锐在海内将成为高通有力的寻衅者。

供需构造发生变革：芯片厂商百花齐放，国产模组日趋集中，模组龙头议价能力显著提升。
以移远通信、广和通为 首的国产模组厂商市场份额逐年上升，有望抢占环球过半的市场份额，行业集中度提升。
与此同时，模组上游芯片 企业百花齐放，下贱终端运用层出不穷，使得模组环节的高下游议价能力越来越强。
议价能力增强之后，龙头模组 公司进而迫使上游芯片企业给出更加优惠的价格，亦或在上游缺货时享受优先供货权，利用其议价能力将市场份额 上风进一步扩大，形成“先发上风-市场份额高-议价能力提升-市场竞争上风-市场份额提升”这一良性循环。

二、外洋物联网通信模组行业格局：行业洗牌进入下半场，硬件厂商逐步向下贱运用做事转型

2.1、外洋物联网模组公司硬件业务盈利下滑或亏损，对公司股东吸引力低落

外洋物联网模组公司硬件业务竞争力低落，盈利下滑或亏损。
由于外洋模组公司发卖、管理、研发、技能做事本钱 较高档缘故原由，外洋模组公司毛利率的盈亏平衡线较高。
因此在通信模组持续贬价的背景下，外洋模组企业通信模组 业务逐渐向毛利较高的领域发展或与下贱办理方案绑定。
国外物联网模组厂商硬件业务紧张聚焦在一些高端品类的 产品，如 3G、4G 模组和车规级通信模组，毛利率在 30%旁边， U-Blox 由于可自行设计生产毛利高的 GPS 芯片， 毛利率远高于其他模组厂商，在 45%附近颠簸。
Sierra 和 Telit 业务重合度较高，毛利率变革趋势相似，近几年不断 低落，已经靠近盈亏平衡。

Sierra Wireless 毛利率紧张受嵌入宽带业务拖累，近年来不断低落。
目前公司业务可分为物联网办理方案和嵌入式 模组。
物联网办理方案部门专注于集成的端到端物联网办理方案，包括连接做事、云管理软件以及紧张面向物联网 领域企业和原始设备制造商的蜂窝模组和网关。
嵌入式宽带部门由高速蜂窝嵌入式模组组成，这些模组常日用于非 工业运用，即汽车、移动打算和企业网络市场。
物联网办理方案业务毛利率逐渐上升，且明显高于嵌入式宽带；公 司总体毛利率受嵌入式宽带毛利率大幅低落拖累，呈现低落趋势。
高毛利的移动打算和网络模组销量低落，低毛利 的车联网模组上升导致了嵌入式宽带毛利率大幅低落。

物联网做事业务助推营收增长，毛利下滑公司涌现亏损。
公司业务收入在 2015 年到 2018 年之前稳步增长，2017 年 和 2018 年增速分别达到 12.4%和 14.7%，紧张受益于物联网做事业务收入增长。
2019 年业务收入同比低落 10.09%， 降至 49.77 亿元，紧张由于市场对高毛利的移动打算和网络嵌入式宽带模组需求低落。
归母净利润在 2018 年和 2019 年涌现明显亏损，2019 年达到 4.92 亿元，源于收入和毛利率较低、重组用度较高和所得税用度较高。

Telit 紧张业务分为物联网产品和物联网做事两大板块。
IoT 产品是公司的紧张收入来源，占到公司收入的 90%。
2015 年到 2018 年稳步增长。
2019 年低落紧张是由于 2018 年出售车联网业务，车联网模组产品收入大幅度下滑。
物联网 做事业务占比在 10%旁边，这几年收入颠簸上升。
物联网做事板块毛利率近年来逐渐低落，2019 年降至 60%，但仍 远超低于 30%的物联网产品毛利率。

车联网业务出售致收入大幅下滑，技能转型期用度急剧上升。
2018 年公司营收增速达到 14%，紧张是由于传统的模 组业务营收入大幅上升。
由于将车联网业务出售，2019 年业务收入低落。
打消车联网业务，2019 年业务收入同比上 涨 8.3%至 27.38 亿元。
净利润颠簸较大，2017 年和 2018 年有较大亏损，分别为 3.41 元和 2.5 亿元。
几个缘故原由导致 2017 年的亏损：公司由成熟的 2G、3G 技能向低毛利率 LTE 技能过渡速率高于预期、对产品的研发投入翻倍和对公 司进行重组导致产生了大额的重组用度。

U-blox 模组和解决方案业务集中在工业物联网、车联网业务和消费级市场。
工业物联网是公司收入来源最大的市场， 带来超过 50%的收入，并且未来市场前景广阔，是公司重点发展领域。
公司有一系列高质量、可扩展的蜂窝模组， GSM/GPRS、UMTS/HSPA、NB-IoT、LTE-M、LTE Cat 1 和 high Cat LTE 等标准知足了专业领域的通信需求，包括 货色跟踪、车队管理、远程信息处理、工业监控、连接康健、安全和监控、紧急呼叫系统、智能停车场和智能照明。
车联网业务为公司带来超过 25%的收入。
公司在车联网领域有车辆到统统（V2X）连接和高精度定位能力，运用处 景包括车队跟踪、汽车导航、移动通信、农业、海洋、无人驾驶车辆、可穿着跟踪器和建筑行业。
消费物联网业务 收入大约占公司收入的 10%，紧张运用包括可携带设备，比如动作摄像机、无人机、健身设备、跟踪器设备，和可 穿着技能，新的康健领域是一大业务增长点。

营收和毛利水平保持稳定，用度率上涨净利有所下滑。
近五年，公司业务收入增速放缓，2019 年业务收为 27.74 亿 元，基本和去年持平。
归母净利润 2015 年到 2017 年上升至顶峰，达到 4.42 亿元之后，逐渐低落。
2018 年和 2019 年，增速分别为-25%和-66%，紧张由于业务收入保持稳定但研发用度不断上涨。
公司毛利率水平较高，且保持稳定。

Gemalto 主营业务紧张为支付&身份识别业务和移动业务。
嵌入式软件和产品是公司的紧张收入来源，近几年占比 下滑，但 2018 年仍超过 65%。
平台和做事业务占比逐年升高。
支付&身份识别业务毛利率颠簸上升，是公司现在毛 利率比较高的业务，且占公司收入份额逐步上升，有 2014 年 47%上升到 2017 年 64%。
移动业务毛利率逐年低落， 2016 年到 2017 年低落尤为明显。
这个低落紧张是由于移动网络运营商投资转向下一代连接，可移动 SIM 卡业务和 做事收入下滑，未来趋势料将持续。

Gemalto 近年营收增速放缓，净利颠簸下滑。
公司业务收入近年来增速放缓，2016、2017 和 2018 分别为 0%，-5% 和 0%，紧张是由于传统手机业务需求持续低落和对 EMV 银行卡需求低落。
净利润近年来颠簸低落，2017 年呈现巨 大亏损，达到 33.07 亿元，紧张是由于收购公司产生了大量无形资产的摊销和折旧用度。

2.2、外洋公司模组业务紧缩吞并，公司逐步转型增值做事和解决方案

外洋模组公司逐步紧缩业务，向家当链下贱转移。
环球市场份额向海内倾斜，中国已经成为环球通信模组生产基地。
外洋供应商虽起步较早，霸占环球紧张市场。
但由于海内子工本钱较低，加上海内研发职员后备力量充足，产品更 新换代速率快，能更好适应市场新需求等使得海内供应商有后来居上的趋势。
从业务收入来看，2019 年移远通信营 业收入超过 41.3 亿元公民币，业务收入霸占环球前三。
综合来看，海内模组公司由于通信技能积淀深厚、制造业成 本及工程师红利的上风，再加上中国这个得天独厚的大市场，在竞争力上已经逐步超过外洋企业，环球模组家当链 “东进西退”格局基本形成，外洋公司将更多精力聚焦在向物联网下贱终端运用转型。

2.2.1、Sierra Wireless：出售车载模组部分，专注物联网办理方案业务。

2.2.2、Telit：出售公司车联网业务，业务紧缩至工业互联网，收购实现终端到云的布局。

2.2.3、U-Blox：基于定位上风向外延伸，保持定位业务市场地位。

2.2.4、Gemalto：被 Thales 全资收购，通信模组业务逐步边缘化。

3.1、疫情下模组行业规模效应渐显，模组龙头强者愈强

3.1.1、海内模组行业价格竞争激烈，模组龙头具有本钱上风

价格竞争是 4G 时期模组竞争的主要手段之一。
模组的竞争紧张从性能、价格、质量、交付能力、技能做事等几个 维度展开。
由于物联网市场起步处于 4G 时期，2G/3G/4G 网络和终端芯片都已经相对成熟，研发门槛较低，以是各 企业的模组研发均处于同一起跑线上，模组产品的竞争紧张集中在价格、质量、技能做事这几个维度。
随着 5G 时 代到来，模组产品将从性能和交付能力上逐步拉开差距，龙头企业将因此受益。

B 端企业在物联网发展初期更加看重综合本钱降落，使得激进价格策略成为扩大市场份额的“利器”。
物联网对付 B 端企业的帮助紧张分为两方面：一是综合本钱低落，二是管理效率提升。
以水表为例，智能远传水表既可以节省 抄表工的人工本钱，使水司综合本钱低落；又可以为水司供应实时水表读数，方便开展漏损监测、阶梯定价等业务， 提升管理效率。
由于提升管理效率对付数据处理的难度较高，而目前物联网软件平台技能尚未充分遍及，以是对付 B 端企业而言，通过物联网改造降落综合本钱成为最为现实的需求。
这就使得物联网模组企业有动力通过激进的价 格策略来获取客户。
而作为电子产品，BOM 成本年降是行业基本规律，摩尔定律推动物联网芯片本钱快速低落，也 给了模组企业贬价的空间。
我们认为，单一产品价格持续低落是行业常态，价格竞争也是一种无差别形式的竞争策 略，龙头公司在价格竞争较为激烈阶段将更有上风。

NB-IoT 模组价格持续下滑，芯片新玩家拓展市场有望使模组价格续创新低。
随着运营商对 NB-IoT 网络的重视程度 提升，网络覆盖和资费成不再成发展障碍，NB-IoT 家当前两年处于快速发展阶段。
据统计，NB-IoT 芯片企业达数 十家，NB-IoT 模组企业达上百家，NB-IoT 模组价格也在不断创新低。
根据 4 月初中国电信天翼电信终端有限公司 江苏分公司公示的 2020 年 NB-IoT 物联网模组集中采购项目结果，中标最低价 13.47 元，已经靠近 NB-IoT 模组的成 本价格。
而且 8 月份市场上更是涌现了售价仅有 9.9 元的 NB-IoT 模组，此价格远低于 2G 模组价格，贴近 Wi-Fi 模 组价格。
我们认为，虽然极低售价涌现的紧张缘故原由是部分厂商的营销手段，不具有持续性；但是由于 NB-IoT 市场巨 大潜力，芯片新玩家的加入给了模组厂商进一步的贬价空间，估量 2021 年 NB-IoT 模组价格将进一步低落。
在模组 巨子贴身格斗的价格战下，行业必将面临价格战下的大洗牌，市场集中度将进一步提升。

模组制式从 2G/3G 过渡到 NB-IoT 和 4G/5G，主打 2G/3G 模组的公司将面临业务紧缩。
NB-IoT 面向的是霸占蜂窝物联网 60%份额的低速场景。
在今年 2 月实现环球连接数破亿、7 月 NB-IoT 被接管为 ITU IMT-2020 5G 技能标 准。
NB-IoT 相较 2G 现在也有价格上风，在新基建、运营商 2G 退网等政策影响下，物联网企业将加速切换至 NB-IoT。
因此我们认为 2G 被取代的速率或将高于预期。
主打 2G/3G 模组的公司由于产品布局的局限性，将面临业务紧缩。

Cat.1 市场 2020 年准期爆发，2021 年价格竞争料将更加激烈。
Cat.1 本钱低、网络覆盖好、速率能知足绝大多数中 速物联网运用处景的需求，有望与 NB-IoT 一起成为未来物联网市场中、低速率的主流利信制式。
2017 年 Cat.1 模组 紧张基于高通 9207-1 芯片，其价格与 Cat.4 模组价格类似，没有市场竞争力。
2019 年起，紫光展锐、翱捷科技两家 海内厂商发布 Cat.1 定制芯片，移远、有方、芯讯通等模组厂商随之入局，带动家当飞速发展。
9 月 9 日中国移动表 示全国 Cat.1 产品月出货量已达百万级。
Techno Systems Research 预测 Cat.1 家当将保持高速增长趋势， 2023 年出 货量将达到 8000 万台以上。
根据我们的草根调研，行业规模提升、芯片国产化带动的模组价格持续走低，从 2017 年的数百元低落至现在的均匀 40 元，2020 年底有厂商爆出低于 30 元的超低价。
目前在家当链成熟度方面，Cat.1 仍与 2G 存在差距，面临战胜本钱、功耗及繁芜度等方面的问题。
在本钱方面，Cat.1 模组价格与 2G 比较相差一倍 以上。
在功耗方面 Cat.1 芯片设计比 2G 模组繁芜度高，尺寸普遍比 2G 模组大，Cat.1 功耗也比 2G 差距依然很大。
其余目前的 Cat.1 芯片常规运用乃至 OpenCPU 运用在稳定性方面还有待验证。
总体来看，我们认为 2021 年 Cat.1 市 场仍将是激烈竞争的市场，模组价格下探到 30 元以下几成定局；同时我们也能看到 Cat.1 市场巨大规模的潜力，这 个长期过亿出货量的细分市场也将为各家模组厂带来巨额收益。

3.1.2、疫情之下模组厂商业绩分解，模组龙头保持古迹稳定发展

头部模组公司盈利能力更稳定，受疫情影响更小。
疫情期间一方面海内模组公司均受到一定的宏不雅观经济疲软和出口 低迷的影响；另一方面物联网行业发展欣欣向荣，政策对家当也有所扶持。
个中头部模组公司的盈利能力相对而言 更加稳定。
例如移远通信由于其海内和外洋市场双轮驱动，且下贱运用领域广泛，因此能够在疫情冲击外洋市场的 情形下保持古迹高增长的势头；同时由于公司精良的管理组织能力，在海内疫情冲击后积极复工复产，相应客户需 求，整体收入实现逆势高增长；广和通受益于环球疫情下环球远距办公与传授教化需求增加了带有无线通信模组的条记 本电脑需求，公司古迹也保持高增长。

上游：龙头公司规模上风制定条约价能力较强，极度情形下更能得到上游供应商优先保障。
领先模组企业有着明显的渠 道上风和规模上风，其出货量和采购量均远远大于一样平常公司。
当上游发生缺货时，上游供应商为了不在最大客户这 里丢失份额，会优先担保龙头公司的原材料供应。
这就使得在疫情或消费电子公司囤货导致的上游原材料缺货的情 况下，出货量大的龙头公司每每出货不受太大影响；中小模组公司虽然仍有订单，但是上游拿不到原材料出货也面临困难。

下贱：龙头公司渠道更深更广，强大的售前技能支持团队保障极度情形下顺利出货。
龙头公司发卖渠道一样平常更深更 广，特殊是在外洋市场。
龙头公司一样平常都有外洋员工卖力所在区域的发卖和售前支持事情，帮忙客户完成需求导入， 技能测试，性能调头等事情，对后续出货贡献极大。

3.1.3、5G 模组赋能垂直行业，研发和运营门槛陡增，模组龙头技能上风进一步拉大

5G 推动物联网技能实现飞跃，技能能力提升大大拓展了物联网的运用处景。
5G 有三大运用处景，分别是 eMBB（增 强移动宽带），URLLC（超高可靠超低时延通信）和 mMTC（海量机器通信）。
个中后两者均是针对物联网的运用 场景。
今年 7 月份 3GPP TSG 第 88 次全体会议宣告冻结 5G R16 标准。
R16 相对付 R15 在网络能力扩展、挖潜以及 降落运营本钱等方面做了改进。
紧张场景包括超可靠低延迟通信（URLLC）的增强、对垂直行业和 LAN 做事的支 持、蜂窝物联网的支持与扩展、增强 V2X 支持、5G 定位和定位做事、UE 无线功能信令优化、5G 卫星接入、5G 网 络自动化架构的支持、无线和有线领悟增强、流媒体和广播、用户身份验证，多设备支持、增强网络切片、增强无 线 NR 功能等。

5G 模组赋能垂直行业，URLLC 对模组公司的研发哀求较高。
URLLC 紧张针对时延和可靠性有较高哀求的运用处 景，这类场景的特点是哀求毫秒级别的时延和近乎极致的网络可靠性。
例如面向智能汽车领域、交通领域的 5G V2X， 工业 IoT 等。
5G 通信模组的 URLLC 场景对模组可靠性哀求更高，代价量更高。
无论是在前期研发投入还是后期解 决方案设计的哀求均有提升，这对模组公司的研发哀求陡增。

龙头模组公司在疫情期间打磨内功，积极投入新品的研发、扩充多品类布局。
疫情期间各模组公司不断丰富产品矩 阵，陆续推出 5G、GNSS、LTE Cat1、Wi-Fi 6 等多品类、多领域的创新模组产品，龙头公司研发投入导致期间用度 保持在高位水平，积极布局欢迎万物互联时期。
移远通信和广和通均增加大量 5G 研发职员，公司有望通过大力投 入 5G 研发而布局 5G 时期的办理方案壁垒，稳定的盈利能力担保公司可以通过捐躯短期利润来增加长期回报。

3.2、海内模组龙头或将积极并购，有望实现行业和外洋业务快速拓展

3.2.1、外洋市场和下贱业务或为海内模组龙头发展重点，有望通过外延并购实现计策拓展

我们认为在海内里低端模组价格战和 5G 高端模组研发门槛提升的情形下，海内模组公司会更加看重外洋市场的开 拓、以及向下贱业务延伸，从而避开红海市场，进行差异化竞争。
我们认为移远通信和广和通两家龙头有望通过规 模和渠道上风在价格竞争和研发竞争中占得先机，逐步实现对国内外市场份额的抢占和对国内外优质模组标的的兼 并，成为未来环球物联网通信模组市场的紧张受益者。

海内公司开始看重向下贱业务延伸，通过平台、增值做事等路子提升公司竞争力。
过去海内厂商大多之还勾留在模 组本身，业务毛利率较低。
物联网规模提升带来的质变将带动更多商业模式的转变。
未来，海内厂商该当利用自己 前期积累的模组业务和连接数量，供应更多的增值做事，逐步构建代价较高的物联网云平台和垂直领域的物联网解 决方案，进一步提升盈利水平。
例如，海内厂商移远通信、有方科技和日海智能近几年分别推出自己的物联网做事 平台 QuecCloud、有方接入云、有方管道云和 Ayla 云平台。

外洋市场是海内模组公司的下一个必争之地。
除了部分高端运用处景，海内厂商的模组技能已经靠近龙头厂商 Sierra 和 Telit 的水平。
并且海内厂商在本钱和产品上具有一定上风：由于需求量大，上游芯片等原材料厂商会对海内企业 有一定的优惠；同时，海内的运营和研发本钱也低于国外厂商；此外，由于海内产品运用处景繁多和更新速率快， 海内厂商可以更快速低为客户供应定制化做事。
目前海内模组产品同质化、价格战激烈，外洋市场将是海内厂商下 一步布局的计策重地。

外洋通信模组公司逐步紧缩业务，为海内公司收购吞并创造机会。
近年来外洋模组公司向着专一化的方向发展，逐 步紧缩业务向家当链下贱转移，通过出售部分模组业务以集中公司资金和资源于利润率更高的业务。
例如，Sierra wireless 操持剥离其汽车嵌入式模组产品线，并将中国的产品线出售给广和通牵头的财团锐凌无线；Telit 也将汽车部 门出售给了 TUS。
海内厂商有望借助成本不断外延收并购，借此契机快速得到环球领先的技能和市场，造就具有全 球竞争力的通信模组公司。

并购能够快速打通市场渠道，获取技能和专利，规避市场禁入风险，从而实现快速开拓外洋市场和下贱运用。
并购 外洋优质资产能够快速打通市场渠道，快速开拓外洋市场。
当前海内模组公司在外洋市场普遍发卖模式以经销和代 销为主、直销为辅的发卖模式。
这种发卖模式有利于海内公司迅速扩大市场发卖份额、提高客户做事范围和能力。
但是不利于公司品牌的推广；收购可以规避部分市场禁入风险。
由于各国对通信行业均设有不同程度的牵制，公司 在拓展外洋市场须要考虑到市场禁入风险。
在某些牵制严格的国家，可能须要凭借收购本地公司的办法取得经营许 可。
通过收购可以快速获取相应细分领域的专业技能与专利，实现业务的横向或纵向的快速发展。

3.2.2、移远通信：聚焦通信模组业务产品布局完全，国内外发力同步拓展份额有望实现规模效应。

3.2.3、广和通：“挖掘高毛利领域+电信增值”提升盈利能力，并购外洋标的有望快速发展。

4.1、结局之战的意义不在于输赢，而在于家当格局重塑并趋于稳定

物联网模组行业马太效应逐步凸显，强者恒强时期到来。
模组行业经由多年价格战的洗礼，竞争格局已经从多年前 的群雄逐鹿向巨子垄断过渡。
中小型模组厂商将会被挤压至小颗粒市场，如果在 5G 上的投入不敷，可能永久损失 回到大颗粒市场的机会。
5G 模组赋能垂直行业，URLLC 面向智能汽车领域、交通领域的 5G V2X，工业 IoT 等运用， 哀求毫秒级别的时延和近乎极致的网络可靠性。
这类运用的验证周期较长，客户导入须要提早布局、且用户粘性非 常大。
因此对模组公司而言无论是在前期研发投入还是后期办理方案设计的哀求均有提升。
龙头公司提前布局拥有 先发上风。
后进玩家很难进入。
展望未来，随着行业集中度的提升，我们认为模组行业残酷的价格战将逐步走向终 局，取而代之的是相对稳定的价格体系和良性的价格竞争。
未来模组行业的竞争格局逐渐固化，龙头企业在议价能 力，供应链把控能力、客户粘性上均会有进一步提高。
龙头企业之间比拼的不仅仅是价格，更多的是技能做事能力、 渠道能力、产品质量以及“模组生态”的构建能力。
我们看好物联网模组赛道的发展潜力，更看好龙头公司在这一 赛道的长期表现。

4.2、格局稳定后模组业务盈利有望回升，“模组生态”业务将成为长期的主要盈利增长点

如何评价一家模组公司的竞争力？我们认为“短期看份额，长期看生态”。
短期来看，模组公司的营收和利润仍旧 将以模组硬件发卖为主，产品种类和渠道能力将成为竞争中的关键，市场份额是竞争的终极目的。
长期来看，硬件 的天花板 5-10 年之后将逐步看到，但是全体环绕物联网模组的生态将及其弘大，蕴藏巨大商业机会。
模组公司的最 大上风便是基于海量碎片化客户的渠道上风，模组公司有望通过复用海量客户，为客户供应超越模组的“物联网软 硬件一站式办理方案”，帮助各行业进行“物联网+”改造，打造物联网时期的“平台型”公司，重塑商业模式。

根据物联网家当链的构成，我们认为模组企业未来可能涉及的“模组生态”业务紧张分为以下三类：

4.2.1、硬件类生态

未来物联网终真个信息处理紧张放在云端，部分场景保留小部分边缘算力，以是未来的物联网终端紧张由传感器部 分和通信部分组成。
传感器部分包含各式基于下贱需求所必需的传感器，如温度传感器、湿度传感器、姿态传感器、 光敏传感器、位置传感器等等；通信部分卖力收发海量信息，紧张包括通信模组（基带芯片+射频前端）、天线、SIM 卡。
以是环绕物联网终端需求，硬件类生态业务紧张有：

传感器业务：模组企业不涉及传感器的生产，但是可以将传感器集成于通信模组上，捆绑发卖。

SIM 卡管理做事：运营商通过卡商分销渠道将 Sim 卡发卖给中、小型用户，Sim 卡的客户群体和模组厂商高度重合， 模组厂商天然适宜从事 Sim 卡分销业务。
Sim 卡做事管理是一项长期做事，每年都可以对客户收取流量费，且行业 老例是先款后货或者同款同货，客户角度一次性付清整年用度、运营商的卡费按月缴纳，业务现金流极佳。
这种付 款老例下客户须要 Sim 卡管理做事平台有足够的信誉保障，因此该业务非常适宜物联网模组龙头。

天线业务：物联网天线的竞争格局比较好，由于天线行业也须要一定的定制化，形状、材质不同的物联网终端所需 天线的规格和尺寸也不同，以是专门从事物联网天线生产企业不多。
物联网天线的价格从几元到上百元不等，毛利 率普遍较好，客户需求量大。
模组公司依然可以复用海量中、小型客户，有选择的为其供应天线代工做事，并以此 增加模组业务的粘性。

4.2.2、软件类生态

连接管理平台和运用云平台：云以及云背后的海量物联网数据是万物互联时期最有代价的领域。
对付大型优质行业 赛道和大型企业客户，每每大型互联网企业、云商会涉足，大型企业也可以选择自建云平台的形式保护其用户数据。
但是物联网的市场是高度碎片化的市场，物联网做事的是海量的中小企业和个人客户，针对长尾客户的连接管理和 运用云平台需求，模组龙头可以供应自建的第三方连接管理平台（不打仗客户数据）和运用云平台（打仗客户数据） 的做事，办理浩瀚长尾客户需求。
并借此重塑商业模式（如采取硬件免费，平台收费的办法），增强客户粘性和销 售毛利率。

4.2.3、基于硬件的增值做事

LBS 位置做事：帮助下贱客户实现基站定位做事，供应 LBS 做事平台。
基于位置做事(Location Based Services，LBS) 是指环绕地理位置数据而展开的做事，其由移动终端利用无线通信网络(或卫星定位系统)，基于空间数据库，获取用 户的地理位置坐标信息并与其他信息集成以向用户供应所需的与位置干系的增值做事。
用户可利用定位技能确定自 身的空间位置，随后便可通过移动互联网来获取与位置干系资源和信息。
模组厂商的下贱客户和 LBS 做事需求的客 户高度重合，可以自然地实现做事对接。

远程技能支持：随着未来物联网运用功能繁芜化，客户需求升级的频次也将提高，模组升级迭代将会加速，模组厂 商后面有望对客户供应远程诊断、升级的技能支持，形成进一步的做事盈利。

基于区块链的安全做事：物联网输出的数据安全性是未来物联网发展的主要议题。
由于物联网终端是有产权的，产 权所有人有修正此终端传出的数据的动机，从而随意马虎发生数据敲诈，危害物联网数据安全。
而区块链技能是办理数 据安全性的利器，区块链所拥有的去中央化特性，能够与物联网完美领悟。
模组公司可以叠加区块链运用功能，在 软件上预留接口进行“上链”，所有“上链”设备发出的数据都是去中央化的，无法基于单个终端进行修正，从而 担保了物联网数据安全。

附录：外洋模组公司发展简介：持续外延并购进行计策发展（略）。

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（报告不雅观点属于原作者，仅供参考。
报告出品方/作者：华创证券，韩东）

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