公司中低功率市占率超 60%，高功率市占率近 20%，大幅领先竞争对手。柏楚电子立足 于掌握技能，凭借技能上风以及先发上风，在中低功率激光切割领域已建立竞争壁垒，近 5 年公司在中低功率激光切割掌握系统领域市占率稳定在 60%以上。在高功率领域是海内具备 自主研发技能的激光掌握系统制造的头部厂商，2022 年公司在高功率激光切割掌握系统领域 市占率近 20%。
公司的核心上风在于：①节制激光掌握系统五大核心能力（CAD、CAM、NC、传感器和硬 件设计），并在个中多个环节上均达到了国际一流水平，产品性能全面领先海内同行，比肩外 资品牌，为日后终端运用处景的延伸奠定了坚实根本；②对工控领域理解深刻，供应一体化 的激光切割办理方案，规避传统二次开拓繁琐流程，产品易用性业内领先。 复盘公司发展历史，五大技能集中打破，运用处景不断迭代。公司坚持“由精到全”的 发展路径，一方面，公司持续完善激光切割领域的生态布局，由掌握系统、配套套料软件向 智能切割头、工业互联网拓展，逐渐实现激光切割领域的产品链闭环；另一方面，公司依托 五大核心技能，持续开拓新运用处景，正从激光切割掌握系统向焊接掌握系统、超快掌握系 统以及驱控一体等领域扩展，持续打破发展边界。
第一曲线：中低功率激光切割掌握系统。行业增长趋于稳健，公司保持较高市占率。 行业：中低功率激光设备已基本完成国产替代，且激光器价格战告一段落，竞争格 局稳定。中低功率激光切割掌握系统发展趋于平稳，估量未来三年行业需求增速为 7%、10%、5%，估量 2025 年中低功率激光切割掌握系统市场规模达到 7.22 亿元。 公司：作为行业内少数拉通底层技能的掌握系统厂商，已构建完善的激光切割生态， 下贱客户粘性较强，根据我们测算，近五年公司在中低功率领域的均匀市占率在 60% 以上，龙头地位稳固。我们估量中低端激光掌握设备需求稳健增长，将成为公司稳 定的现金流来源和古迹支撑。
第二曲线：高功率激光切割掌握系统+切割头。设备贬价促进渗透率持续提升，公司收入端高 速增长。行业：1）高功率系统：市场紧张份额被入口厂商垄断，国产替代稳步推进。行业驱 出发分为：①激光产品构造持续向高功率升级；②激光器贬价促进高功率激光切割 设备渗透率持续提升，逐渐替代等离子、火焰等传统厚板切割办法，估量未来三年 行业需求增速为 40%、30%、20%，估量 2025 年高功率激光切割掌握系统市场规模达 到 14.40 亿元。2）智能切割头：切割头是激光设备的核心部件，与高功率激光设备 是 1:1 的配比关系，且具备耗材属性，技能壁垒较高。行业驱出发分为智能切割头 的入口替代以及高功率切割设备的渗透率提升，估量 2025 年智能切割头市场规模 22.36 亿元。 公司：柏楚是海内具备自主研发高功率激光切割系统的头部制造商，根据我们测算， 2022 年市占率近 20%。公司采取软硬件结合的整体办理方案，有望凭借品牌+客户积 累+性价比上风，快速抢占高功率市场，板块古迹有望持续高速发展。
第三曲线：焊接掌握系统。焊接系统新产品逻辑逐步兑现，有望成为公司新增长点。 行业：焊接对工人技能哀求很高，焊接自动化需求急迫，根据我国钢构造行业上市 公司的年报数据显示，海内钢构造焊工 20 万人，对应 10 万台自动扮装备，按单套 焊接掌握系统 28 万元打算，则焊接掌握系统存量市场规模有望达到 280 亿元。 公司：基于五大底层技能的共通性，开拓焊接离线编程软件和焊接掌握系统，以期 办理小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状。 根据公司公告，目前已与宏宇重工、八方钢构以及中建钢构签署意向购买协议。根 据公司公众号，2022 年 7 月公司与鸿路钢构达成互助，焊接掌握系统产品首次亮相， 3D 点云办法办理了非标焊接的问题，焊接业务有望成为公司新增长点。
远期：驱控一体+超快激光。底层运动掌握技能支撑新产品期权。 驱控一体：公司 2021 年募投项目前瞻布局超高驱控一体技能，技能链条由掌握层向 驱动层延伸，补足驱动器技能空缺，有望与公司已有运动掌握系统相结合，实现更高 精度的多轴运动掌握，为公司未来超高精密领域家当布局奠定根本。 超快激光：根据前瞻研究院援引中国科学院武汉文献情报中央数据，2020 年海内超 快激光器市场规模 27 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 44%，增速超过激光设备行业。随 着超快激光不才游半导体、3C 电子、PCB 等领域的运用逐渐趋于成熟，超快开始对雕 刻机等传统设备乃至连续激光设备进行替代，市场有望迎来爆发期。根据公司招股说 明书（2019 年），环球仅以色列 ACS、美国 AEROTECH 和柏楚电子三家运动掌握企业 达到较高水平。公司于 2019 年推出 FSCUT7000 精密加工系统，已在大族激光、圣石 激光等头部客户中开展试用。未来有望迎超快激光风口，实现长期古迹快速增长。
2.海内激光切割掌握系统龙头，市占率稳居海内第一2.1.海内激光切割掌握系统龙头，打造家当链闭环能力
海内激光切割掌握系统龙头。公司紧张从事激光切割掌握系统的研发、生产和发卖，完 整节制激光切割掌握系统所需的 CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等五大核心技能，并依托 上述技能，向焊接掌握系统、超快激光掌握系统，智能切割头以及工业互联网等领域拓展。 2022 年公司在海内里低功率、高功率激光切割掌握领域市占率分别达到 61%、19%，在超快激 光掌握领域是环球最具竞争力的三大厂商之一。 公司紧张产品包括随动掌握系统、板卡掌握系统、总线掌握系统、切割头和套料软件等 五大类： ①随动掌握系统：实现对切割头和待切工件间的实时高度掌握（Z 轴），合营激光切割软 件能实现高度自动跟踪、蛙跳、振动抑制等功能。 ②板卡掌握系统：实现对钣金平面切割机或管材三维切割机的机器传动装置、激光器、 赞助气体及其他赞助外设装置的掌握（X/Y 轴），具有灵巧性高、运用性广、适用性强的特点， 且价格相对较低，紧张用于中低功率激光切割设备。③总线掌握系统：集成板卡掌握系统、随动掌握系统、工业电脑、显示器、操作面板等 部件，具有稳定性高、实时性高、集成度高档特点，但价格相对较高，紧张用于高功率激光 切割设备。 ④切割头：智能切割头为针对钣金行业的总线掌握切割头，能够实现对激光切割的智能 化掌握。 ⑤套料软件以及工业互联网等配套产品。套料软件分为加密狗单机版和订阅版两种收费 模式，紧张功能为利用数学算法自动向套料添加图形，有限的板材内切割更多工件，实现原 材料最佳利用率。工业互联网紧张产品包括聪慧工厂 MES 以及设备康健云平台，为终端客户 供应数据整合，本钱管控及车间生产自动化对接等工厂全流程管理办理方案。
集中力量攻坚核心技能，运用处景不断拓展，公司成立至今坚持“从精到全”的发展路 径。公司的发展历史可划分为 3 个阶段： 第一阶段（2007-2011 年）：成立之初，以生产点胶及滴塑掌握系统起身。公司成立于 2007 年，最早三维点胶掌握系统和全自动滴塑掌握系统的研发、生产和发卖。 第二阶段（2012-2016 年）：聚焦激光切割掌握系统，完全节制五大核心技能。2012 年， 公司切入激光行业；2015 年，公司剥离点胶及滴塑掌握系统业务，聚焦激光切割掌握系统。 公司在这一阶段持续打磨中低功率激光掌握系统，集中研发力量占领 CAD/CAM/NC/传感器/硬 件五大核心根本技能。第三阶段（2017 年-至今）：向切割头以及焊接、超快掌握系统等领域拓展，打开发展天 花板。2017 年，公司参股常州戴芮珂，公司紧张从事智能卡盘等激光硬件配套产品；2018 年， 公司参股上海波刺，进军智能切割首领头子域；2019 年，公司上岸成本市场，规模实力和品牌知 名度进一步提升；2021 年，公司召募资金，横向拓宽焊接掌握、超快激光等领域，纵向深入 MES、智能切割头等领域。
2.2.轻资产重研发，古迹持续高增，盈利能力精良
新 产 品放量带动公司营收持续高增。2016-2022 年公司营收/净利润 CAGR 达到 39.45%/36.18%，2023Q1 营收 2.72 亿元，同比+42.39%，净利润为 1.32 亿元，同比+28.52。 公司过往发展紧张受益①激光切割渗透率提升+国产替代，目前中低功率掌握系统基本实现 国产替代；②2017 年后，公司向高功率激光切割掌握系统发展，逐渐实现国产替代，市占率 不断提高，给公司利润带来增量；③2021 年后，公司智能切割头产品逐渐成熟，新产品放量 带动收入高速增长。2022 年受到疫情以及上海封控影响，收入增速放缓。估量 2023 年后， 伴随公司家当链布局快速扩展，智能切割头、焊接掌握系统等产品有望成为新增长点。
产品构造多样化，总线系统和切割头产品持续放量。2022 年公司掌握系统、智能切割头、 套料软件等其他配套产品收入分别为 5.74/1.70/1.54 亿元，占总收入比重分别为 64%/19%/16%。个中，掌握系统中，中低功率掌握系统（板卡+随动）收入达到 4.34 亿元，占 比为 48%，高功率掌握系统（总线）收入达到 1.41 亿元，占比达到 16%。
盈利能力稳定，毛利率超过 80%。公司盈利能力良好，近 5 年毛利率水平坚持在 80%左 右。公司毛利率保持较高水平紧张系①主营产品激光切割掌握系统的核心技能为软件，仅含 少量硬件，原材料本钱低；②激光切割掌握系统技能壁垒高，行业竞争格局较好；③公司为 海内激光切割掌握系统龙头，品牌认可度高。 公司三大核心产品均为软件属性，毛利率较高。分板块看，2022 年，公司随动系统毛利 率最高，达到 85.72%；其次为卡板系统，毛利率为 79.91%；总线系统毛利率为 77.24%。总 线系统毛利率较低紧张系产品集成了工业电脑、显示器、操作面板等硬件设备，原材料本钱 较高。
公司用度管控能力较好，持续加大研发投入。2016 年至 2023Q1，公司期间用度率从 20.33% 微增至 22.18%。2018、2020 年公司用度率上升紧张系公司支付股权勉励用度。期间用度率中 仅研发用度由 2016 年的 11.31%上升至 2023Q1 的 14.91%，系公司加大新产品开拓力度，目 前公司已横向拓宽至焊接、超快掌握系统等领域，纵向深入 MES、智能切割头等领域。公司 发卖用度率较低，在营收中占比在 3.3%-5.3%之间颠簸，紧张系公司采取口碑直销办法严控 发卖质量，品牌效应强。财务用度率为负，紧张系公司自身造血能力强，不依赖外债，且有 定期存款带来的利息收入。
公司现金流充裕，经营质量高。2016-2022 年，公司经营活动现金流从 0.76 亿元增长至 4.99 亿元，净现比指标在 90-100%区间内颠簸，表示公司经营质量较好，净利润转化为现金 流入的效率较高。 人均产出稳步提升。2016-2021 年公司人均产出由 145.48 万元增长至 221.17 万元，系 公司持续推出具有高附加值的新产品，且公司产品大多具有标准化特性，产品放量带动公司 人均产出增长。2022 年人均产出低落紧张系受疫情等宏不雅观成分影响，收入下滑所致。
轻资产重研发，资产构造康健。公司商业模式可总结为轻资产运营，重研发投入。截至 2023Q1 末，公司货币资金占比 85%，应收账款占比 1%，存货占比 3%，固定资产占比 6%。公 司轻资产运营，聚焦高附加值的软件产品的技能研发和生产环节，将低技能含量的硬件生产 进行外协，自身只卖力硬件组装和软件烧录，因而固定资产占比较低；公司采取以销定产的 业务模式，存货比重较低。公司将资源聚焦研发投入，职员精简，以研发职员为主，研发费 用率基本保持在 10%以上。在此商业模式和生产模式下，公司资产构造康健，盈利水平精良。
2.3.创始团队技能出身，股权构造稳定，股权勉励深度绑定员工
创始人技能背景深厚，公司股权构造集中且稳定。公司的控股股东和实际掌握人为唐晔、 代田田、卢琳、万章和谢淼五人，为公司的联合创始人和同等行动人，公司核心创业团队和 管理层均来自于上海交通大学自动化等工科专业，深耕工业自动化领域十余年，对公司管理 和激光切割运动掌握领域具有深刻理解。个中唐晔作为董事长卖力管理市场，代田田卖力 CAD、 CAM 研发方向；卢琳卖力传感器及硬件研发方向；谢淼卖力 NC 及嵌入式软件研发方向；万章 卖力 CAM、NC 研发方向。管理层技能储备踏实，为柏楚电子长期发展奠定良好根本。截至 2023 年一季度，上述五人合计占股 67.20%，股权构造集中，管理层决策支配效率高。 参股两家子公司，布局激光硬件设备。截至 2023 年一季度，公司持有上海波刺 73.75% 股份，持有常州戴芮珂 34.50%的股份。上海波刺主营激光切割切割头，常州戴芮珂主营激光 焊割设备的夹具、卡盘及配套产品卡爪等。软硬件结合发展为公司未来发展方案，参股两家 硬件生产公司有助于柏楚电子完善家当构造。
股权勉励引进核心人才，提升公司长期竞争力。公司看重管理职员和核心技能职员的中 长期勉励，于 2018 年 4 月履行第一批股权勉励，引入胡佳、韩东蕾等 5 名核心职员持股，提 高员工积极性和创造性，利于核心团队稳定。公司 2019 年 12 月表露第二期股权勉励操持， 已分别于 2020 年 2 月及 12 月付与完成，付与价格为 32.26 元/股，且前三个归属期均达成 归属条件并完成上市。2022 年 9 月公司表露第三次股权勉励操持，操持拟付与的限定性股票 数量 175.20 万股，占勉励操持草案公告时公司股本总额的 1.50%，首次付与勉励工具共计 102 人，分为三档考察目标，相较前次勉励目标均有较大幅度提升。公司股权勉励绑定核心 员工，有利于公司长期发展。
2.4.依托五大核心技能，公司铸就深厚壁垒
公司的技能上风可概括为①技能完全性、②系统兼容性，以及③产品易用性。
（1）技能完全性：五大根本技能构筑核心壁垒，技能水平及完全性环球领先。激光切割 掌握系统是设备的“大脑”核心，卖力掌握全体激光切割设备的运转，主要程度高。激光切 割系统涉及的关键技能包括打算机赞助设计技能(CAD)、打算机赞助制造技能(CAM)、数字控 制技能(NC)、传感器技能和硬件设计技能，完全节制上述 5 项技能将有助于实现激光切割的 全过程掌握，担保加工的精度及效率。公司专精激光切割掌握，完全节制五项底层通用核心 算法，并在个中多个环节上均达到了国际一流水平，产品性能全面领先海内同行，比肩外资 品牌。公司作为工业软件公司，完全节制上述五项通用核心技能，为日后终端运用处景的延 伸奠定了坚实根本。
（2）系统兼容性：一体化系统业内创举，高度兼容受市场青睐。 国外厂商每每各据一环，分裂格局导致传统激光切割加工工序繁琐。在运动掌握领域国 外企业具有一定先发上风，技能积累较为丰富，但国外企业每每专精某一环节，导致传统激 光切割掌握系统操作繁琐，需多个软件联合，操作门槛高。传统激光切割流程为：利用 AutoCAD、Solidworks 等专用 CAD 设计软件绘制零件图，再导入美国 SigmaNest 或西班牙 Lantek 等专业排样软件中进行零件后处理和排版，天生加工文件后导入德国倍福、德国 PA、 西门子等数控系统中，末了搭配德国 Precitec 的电容随动系统进行后续加工操作。由于国 外同行各环节分工相对独立，体系相对封闭，在编辑零件和参数时，须要在多个软件中切换 操作，且各掌握系统格式须兼容，流程繁琐，学习本钱较高。
柏楚首创一体化掌握系统办理方案，降落客户利用本钱。公司基于自身五项核心技能， 公司研发了包括 CypNest 软件、CypCut 专业激光切割软件、FSCUT 系列激光切割掌握系统、 BCS100 电容调高器在内的多种软件产品，利用范围贯穿激光切割过程涉及的各项流程（包括 排版、切割、数控、调高传感等)，形成了一套完全的激光切割整体办理方案，办理了传统控 制系统操作繁琐和单独软件之间数据兼容性的痛点，相较于国外同行，公司产品兼容性高、 利用方便、用户体验感更优，且具备性价比上风。
（3）产品易用性：公司产品操作大略，规避传统激光切割二次开拓。由于国外厂商的激 光切割系统大多是开放或半开放系统，利用者须要具备二次开拓的能力，学习本钱较高。公司深耕激光掌握领域，对工业运动掌握理解深厚，开拓的“一站式”激光切割掌握系统规避 了二次开拓的繁琐流程，对付绝大多数不具备二次开拓能力的企业来说，知足绝大多数不具 备二次开拓能力的企业需求，同时也减轻公司后端掩护本钱。
3.公司发展曲线梳理：基于五大核心技能实现家当扩展，持续打开增 长天花板3.1.第一发展曲线：中低功率激光设备国产替代成功，市场稳健增长
公司第一轮增长曲线的核心动力来自中低功率激光切割设备需求的爆发。 激光切割比较传统加工工艺上风明显。激光切割是利用激光束高功率密度的特性，将激 光汇聚到很小的光点上，快速加热材料使其达到沸点后汽化形成空洞，再移动光束形成切缝， 从而实现将工件割开的效果，广泛运用于金属、塑料、玻璃、陶瓷等材料加工。与传统打仗 式机床、水刀、等离子、火焰等切割办法比较，激光切割设备具备①精度更高、切割速率更 快、切缝更窄，无需二次加工；②柔性程度高，可通过智能化系统 MES 做数据化管理；③材 料变形小等上风，因而正逐步替代传统加工办法。
受益激光器降本效益的带动，激光切割设备市场快速发展，2022 年市场规模达到 300 亿。 根据华经家当研究院，激光器占激光设备整机本钱较高（40%），同时家当竞争带来价格快速 下滑，刺激激光设备不才游领域运用渗透率不断提升，我国激光切割设备需求保持快速增长。 根据《中国激光家当发展报告》，2016-2022 年，中国激光切割设备市场规模从 240.8 亿元增 长至 300.0 亿元，CAGR 达到 13.32%，估量 2023 年中国激光切割设备市场规模将进一步增至 333.4 亿元。
市场规模：估量 2025 年海内里低功率激光切割掌握系统市场规模 7.22 亿。中低功率激 光器价格战基本结束，需求量将步入稳定增长阶段。我们预测未来三年中低功率掌握系统需 求量增速为 7%、10%、5%，单价每年保持 3%降幅，总体市场空间呈稳步上升趋势，估量 2025 年市场规模有望达到 7.22 亿元。
竞争格局：中低功率激光切割设备已基本完成国产替代，竞争格局稳定。在中低功率激 光切割系统领域，得益于海内系统厂商综合实力的增强，产品系统性能的提高，以及做事和 性价比上风，国产中低功率激光设备在各个环节已基本实现国产替代。根据公司招股解释书， 柏楚电子、维宏股份和奥森迪科三家公司霸占掌握系统市场 90%的市场份额，个中，柏楚电 子凭借在中低功率领域国际领先的技能，产品在稳定性、精度、速率、易用性等方面具备明 显上风，根据我们测算，柏楚 2022 年市占率达到 60.57%。
公司盈利能力远超竞争对手。根据公司招股解释书，在中低功率激光切割掌握系统领域， 海内市占率前三企业分别为柏楚电子、维宏股份、奥森迪科。比拟维宏股份、奥森迪科，柏楚电子的盈利能力处于领先水平，且公司毛利率、净利率长期保持平稳。公司的领先上风来 自于公司国际领先的技能上风、长期的工艺累积以及优质的客户做事，在早期冲破了由国外 企业垄断的激光切割掌握系统市场格局，积累了广泛的客户资源，客户包括大族激光、华工 法利莱、压威机床、领创激光、百超迪能、嘉泰激光、镭鸣激光、庆源激光、宏石激光、蓝 思科技、杰普特光电等在内的 600 多家激光设备厂。
积累数据样本，更新优化算法，持续夯实竞争力。激光行业的技能积累依赖大量的优质 数据样本对算法进行及时反馈和优化，新进入者难以在短韶光内实现超越。公司在激光切割 工艺领域有超过 7 年的积累，办理了激光行业 2600 多项需求，集成 100 多项工艺参数，在 激光切割领域险些覆盖所有可能工艺，实现数千种激光加工工艺的数字化与模块化。同时， 公司每隔 3-6 个月会进行更新激光切割系统产品，根据数据样本持续完善工艺参数，提高使 用性能。公司长期积累工艺库，持续更新优化算法，担保软件行业进入高门槛，持续夯实产 品综合竞争力。
3.2.第二发展曲线：高功率系统+切割头加速放量，国产替代正当时
3.2.1.高功率激光设备市场前景广阔，激光器降本驱动市场渗透率持续提升
公司第二轮增长曲线的核心动力来自高功率激光切割设备渗透率的提升以及切割头业 务的放量。 市场规模：激光器低廉甜头率提升+价格低落，推动高功率激光切割掌握系统市场规模快速 增长。未来随着激光器低廉甜头率提升及光纤激光器持续国产化带来的降本效益，高功率激光切 割市场需求将保持快速增长，且出货量增速和单价降幅将快于中低功率系统。我们预测，未 来三年高功率掌握系统需求量保持 40%、30%、20%幅度提升，单价保持 10%幅度贬价，总体市 场空间呈稳步上升趋势，估量 2025 年市场规模达到 14.40 亿元。 竞争格局：我国高功率激光切割设备核心部件险些被国外垄断。中低功率激光切割设备 紧张运用于汽车、机器、通信、医疗等领域，而高功率紧张利用于航空航天、轨道交通、石 油管道等领域，高功率切割设备技能壁垒更高，在加工板材厚度、加工品质哀求、材料利用 率、智能化程度以及安全性等方面的比中低功率切割设备哀求更高。由于外资格久垄断芯片、 外延材料等核心部件，高功率切割设备核心部件激光器长期依赖入口。
公司在高功率激光切割掌握系统市占率为 20%，国产替代空间可不雅观。我国高功率激光切 割掌握系统起步较晚，倍福、PA、西门子等国际厂商凭借先发上风和技能积累，霸占较大市 场份额，国产高功率激光切割掌握系统市场份额险些为柏楚电子所霸占。公司目前是海内具 备完备自主研发高功率激光切割掌握系统的龙头制造商，在技能上已打破入口依赖，达到国 际前辈水平。根据我们测算，2022 年公司在高功率激光切割掌握系统份额达到 18.94%。
延续中低功率市场的产品上风，公司在高功率市场有望加速国产替代进程。比较倍福和 PA，公司高功率激光切割掌握系统紧张竞争上风包括：①性价比上风：公司的高功率激光切 割掌握系统材料、人工成本相对较低，价格低于国际厂商；②完全办理方案：倍福、PA 等企 业产品体系封闭，一样平常只供应掌握系统，激光设备企业还需单独采购随动系统以及排样软件；而柏楚供应高功率激光切割掌握系统完全办理方案，产品易用性更强；同时公司布局智能切 割头，与高功率激光切割掌握系统形成软硬件结合的整体办理方案，进一步提升公司竞争力； ③无需二次开拓：大量新进入到高功率激光切割设备领域的中小企业并不具备二次开拓能力， 柏楚的“一站式”操作系统最贴合用户利用习气；同时公司“高功率+智能切割头”的软硬件 王牌组合有望通过协同效应将高功率场景下的技能上风持续放大，进一步带动公司在高功率 领域的市占率持续提升。
3.2.2.公司拓展智能激光切割头，从软件向硬件横向延伸
切割头是激光切割设备关键部件。激光器、数控系统和切割头并称为激光切割设备核心 三大器件，切割头占机床代价量仅 5-10%，是全体激光切割设备最大的技能瓶颈。智能切割 头一样平常适用于高功率工况（>6000W），由于切割头是间隔加工最近的配件，且高功率激光切割 的事情环境恶劣，设备须要在高温、高湿、粉尘污染大的环境下运行，外部环境和切割头内 部任何眇小的变革都会对设备性能和切割效果产生较大影响，因此激光切割头对切割效果重 要性高。 光学镜片、传感器技能决定智能切割头利用寿命。切割头由喷嘴、聚焦镜、跟踪传感器 及反射镜组成。个中，聚焦镜将光束聚焦实现加工。高功率切割头能否永劫光稳定承受功率 是切割头的核心难点。在万瓦级工况下，镜片须要承受高温、高压，镜片承受能力和稳定性 决定设备运行稳定性。同时，传感器可以将焦点、气压、压力、镜片温度等数据实时传输到 掌握系统，减少镜片爆点、提高系统稳定性，提升高功率激光切割设备利用体验。
估量 2025 年高功率切割头市场规模 22.36 亿。智能切割头紧张面向高功率激光切割市 场，紧张由增量市场和存量市场组成。①增量来看，智能切割头与高功率激光掌握设备是 1:1 的配比；②存量来看，高功率激光切割头事情环境恶劣、返修频率较高，智能切割头的均匀 寿命是激光切割设备的一半，根据公司公告，一样平常切割头寿命为 2 年，激光切割设备为 5 年。根据公司公告，国产智能切割头的单价在 6 万元，国产化推进过程中，随着高功率激光设备 一同贬价，假设降幅保持 10%，假设至 2025 年贬价至 3.74 亿元，我们预测 2025 年智能切割 头市场规模有望达到 22.36 亿元。
外资霸占高功率切割头紧张市场，入口替代空间大。根据公司招股解释书，目前 6KW 以 下的切割头国产品牌的市占率略高于入口品牌，紧张参与者包括万顺兴及上海嘉强，紧张生 产手动切割头；在 6KW 以上的高功率激光切割首领头子域，入口品牌凭借优胜的产品可靠性和智 能化险些垄断海内市场，市场霸占率超过 90%，紧张企业包括普雷茨特、德国 LT 等。根据公 司公告，国产品牌柏楚电子于 2020 年正式切入智能切割头市场并实现发卖。
切割头与掌握系统形成良好生态，加速放量。激光切割掌握系统与智能激光切割头相称 于切割设备的大脑与四肢，两者软硬结合，须要在信息网络、传输、反馈的同步性和精密性 上达到很高的契合。公司下贱的激光切割设备整机厂大多利用国外入口的高功率切割头，难 以与公司的掌握系统达到无缝适配，直接导致切割效率的丢失。传感器技能作为公司五大核 心技能之一，向智能切割首领头子域发展是基于公司技能延伸性和供应一体化办理方案的考虑， 便于与公司掌握系统进行协同，提高高功率切割设备利用体验。同时，公司开拓 3-6kW 功率 段智能切割头，有望打开智能切割头市场增量空间。
智能切割头+运动掌握，公司软硬结合的整体方案更具竞争力：公司布局硬件智能切割 头，与现有的激光掌握系统形成整体办理方案，利于提升公司产品综合竞争力。 ①技能方面：公司的智能切割头整合了传感器，且能与公司现有总线掌握系统构成闭环 网络，实现实时焦点的气压和温度变革监控，创造非常立即发送改动指令做焦点位置补偿， 担保工艺至始至终稳定，提升良品率；同时其温度、污染等监测功能也有利于切割头的后续 掩护保养。而竞品只有变焦构造，缺少位置补偿，加工过程中热胀冷缩会导致焦点变革，降 低切割精度； ②客户方面：激光切割头下贱客户与公司现有客户险些完备同等，公司有望凭借品牌及 客户上风快速盘踞市场； ③组合发卖：公司可为客户供应激光切割头和激光切割掌握系统的完全办理方案，优化 客户的生产工艺，且定价仅为国际厂商的一半，具有性价比上风； ④售后做事：由于光学镜片对污染敏感性高，竞品切割头不供应现场改换光学镜片做事， 需返回原厂在超净间改换。而柏楚采取模块化组装，供应现场改换维修做事，镜片质保韶光 更长，且改换耗材价格更低，用户粘性高。
3.3.第三发展曲线：布局智能焊接业务，冲破发展天花板
公司第三轮发展曲线的核心驱动力为焊接领域机器替人需求兴旺，焊接业务有望成为公 司新增长点。
1) 机器人焊接比较人工焊接上风明显
焊接机器人由工业机器人整机以及机器人专用焊接设备两部分组成。工业机器人整机主 要包括机器人手臂及机器人掌握器；焊接设备紧张包括焊接电源及其掌握系统、送丝装置、 焊枪等。工业机器人整机的稳定性、精确性与运动速率决定了焊枪运动的效果，并终极影响 焊接效率和效果；焊接设备的起弧成功率、焊接速率、焊接飞溅量掌握、焊缝成形效果、粘连情形反馈、焊接专家数据库的丰富程度决定了焊接成功率、焊接效率、焊接效果、安全性 以及针对不同焊接材料焊接的扩展性，二者协同合营，共同决定焊接机器人的性能。
机器人焊接比较人工焊接上风紧张表示在：①性能稳定、焊接质量稳定：人工焊接时， 焊接速率、干伸长等很难做到质量的均一性，而采取机器人焊接，每条焊缝的焊接参数固定， 焊缝质量受人为成分影响较小，降落了对工人操作技能的哀求，焊接质量非常稳定；②改进 工人的劳动条件：采取机器人焊接后，工人只需装卸工件，阔别焊接弧光、烟雾和飞溅等； 点焊时，工人无需搬运笨重的手工焊钳，从大强度的体力劳动中解脱出来；③提高生产效率： 机器人可一天 24h 连续生产，随着高速、高效焊接技能的运用，机器人焊接效率将得到进一 步提升，同机遇器人的生产节拍是固定的，因此生产操持明确，产品产量可控。
2) 钢构造焊接家当前景广阔，对自动化改造需求急迫
钢构造焊接家当前景广阔。钢构造紧张由型钢和钢板等制成的钢梁、钢柱、钢桁架等构 件组成，各构件或部件之间常日采取焊缝、螺栓或铆钉连接。因其自重较轻，且施工简便， 广泛运用于大型厂房、场馆、超高层等领域。根据建筑钢构造分会数据，2012-2022 年，我 国钢构造产量从 3600 万吨提升至 9200 万吨，CAGR 达到 9.84%。2022 年我国钢构造产量占粗 钢产量比重仅为 9.08%，与发达国家 30%以上的水平比较，具有广阔的发展空间。2021 年 10 月中国钢构造协会发布的《钢构造行业“十四五”方案及 2035 年远景目标》指出，到 2025 年，全国钢构造用钢量占粗钢产量比例达到 15%以上，钢构造运用比例有望持续提升。
焊工短缺成为行业痛点。目前海内钢构造制造业仍处于中低端水平，关键工序数控化率 低，焊接工序自动化程度低，基本依赖焊接工人实现。根据我国钢构造行业上市公司的年报 数据显示，目前我国钢构上市企业焊工每人每年均匀焊接能力约 400 吨，对应每年焊工需求 至少为 20 万人。受制于①焊接工况的恶劣环境，焊工工种在海内普遍短缺，人工本钱昂贵； ②焊工水平层次不齐，产品质量较难把控；③钢构造加工涉及组立、纠正、装置、打磨、抛 丸、表面防腐等多道工序，全体生产过程不透明，对生产进度、质量和非常的处理缺少信息 化管控，产品交付时常延期。因此。钢构造行业对自动化、智能化焊接需求日益急迫。 钢构造焊接非标属性强、轨迹繁芜、对焊接质量哀求高。钢构造焊接具有以下技能难点： ①非标小批量模式：钢构造大多为非标设计，焊缝无统一标准，传统的示教在线型焊接机器 人自适应性不敷；②钢构造工况繁芜：钢构造件紧张针对中厚板，板材装夹和电流大功率工 况下随意马虎导致板材应力变形，采取机器人进行厚板焊接无法根据板材应力应变做出轨迹调度， 导致焊接轨迹正常但是接口变形，无法担保焊接质量;③焊接工序繁芜:钢构造件领域由于高 楼大厦对承主要求高，焊接工艺 30%都是多道焊，焊接后还须要进行后期探伤，焊缝质量检 测，不能有沙眼，须要依赖专业职员校准+弘大工艺数据库支撑，导致钢构焊接较难实现自动 化改造。
智能焊接机器人具备免示教功能，有望知足钢构造领域需求。焊接机器人可分为示教机 器人和免示教机器人。传统的示教机器人由人工导引机器人末端实行器，或由人工操作导引 机器仿照装置，或用示教盒使机器人完成预定动作，但由于示教过程耗时较长，多运用于重 复、标准化加工中，例如汽车、摩托车加工等领域。智能焊接机器人通过智能焊接离线编程 软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接掌握系统达到免示教，可降落对工装夹具以及摆放工件 的精度哀求，进而提高事情效率并节约本钱，适应小批量、非标工件的柔性加工，如钢构造 等领域。
智能焊接机器人市场空间广阔，长期市场空间 280 亿。海内缺少针对钢构造领域的自动 化焊接机器人，而国外智能焊接方案昂贵且操作繁芜，钢构造焊接对入口替代需求急迫。根 据前文测算，每年焊工需求至少为 20 万人，一整套焊接机器人事情站一样平常可以替代 2 个焊接工人，则钢构行业对焊接机器人的需求量至少在 10 万台以上。根据公司增发预案，单套焊 接机器人约 28 万元，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到 280 亿元。 下贱客户鸿路钢构开启招标，钢构焊接机器人运用处景逐步落地。8 月 1 日，根据鸿路 采购物流中央公告，鸿路已开启焊接机器人招标，分别招标 1000 套机器人焊接视觉以及 500 套角焊缝免示教机器人焊接事情站，钢构运用处景正逐步落地。
基于五大底层技能共通性，公司向焊接掌握系统扩展。公司的智能化焊接机器人上风包 括：①焊接与切割在五大核心技能上具有共通性，公司在切割领域所积累的核心技能储备为 进军智能焊接机器人及掌握系统领域奠定了坚实的根本；②国产焊接机器人大多数为须要人 工示教的半自动化模式，示教程序事情量大，而柏楚开拓的焊缝跟踪传感器能实现闭环检测、 焊接路径实时自动纠偏，极大提升焊接机器人的自适应性，降落利用者哀求；③公司开拓的 工件视觉定位系统、焊接变位性能进一步提升智能焊接机器人事情站的自动化及智能化程度， 实现小批量、多种类非标工件的柔性加工。
公司智能焊接机器人适用于非标焊接环境：①公司智能焊接机器人产品为电弧焊焊接机 器人。比较示教焊接机器人不须要通过人工示教编辑焊缝加工路径；通过离线编程自动提取 焊缝、天生焊接路径、优化焊接工艺。②公司开拓的工件视觉定位系统、焊接变位性能进一 步提升智能焊接机器人事情站的自动化及智能化程度，实现小批量、多种类非标工件的柔性 加工。 公司产品可实现自动化焊接：免示教机器人自动化焊接，公司自主研发的离线编程软件 自动提取焊缝、天生免碰撞空移路径与焊接路径、优化焊接工艺。自研的 3D 相机，只需将工 件摆放在机器人事情区域即可识别，搭配寻缝器实现焊缝的寻位与跟踪，用于纠正工件下料和装置的偏差。公司的焊接应用软件 CypWeld 可成功掌握 17 轴同时事情，掌握焊机、机器 人、变位机、龙门机等设备完成各种类型构件的焊接事情。
公司焊接项目稳步推进，已与钢构件行业客户深度互助。根据公司公告，公司目前已与 宏宇重工、八方钢构以及中建钢构签署意向购买协议，智能焊接机器人订单套数分别不低于 50 套、20 套、5 套，合计金额分别为 1,750 万元、700 万元、175 万元。2022 年 7 月，公司 发布与鸿路钢构共同推出行业典范案例，推出免示教机器人自动化焊接，公司自主研发的离 线编程软件自动提取焊缝、天生免碰撞空移路径与焊接路径、优化焊接工艺；自研的 3D 相 机，只需将工件摆放在机器人事情区域即可识别，搭配寻缝器实现焊缝的寻位与跟踪，用于 纠正工件下料和装置的偏差，目前产品正在产线测试阶段。我们认为，得益于免示教逻辑的 互通性，随着公司在钢构造领域逐步完成从 0 到 1 的市场导入期，后续可根据不同行业的焊 接特点开拓工艺包，下贱运用有望由钢构向军工、管道等领域延伸，进一步打开公司的发展 空间。
3.4.远期：前瞻布局驱控一体及超快掌握系统，底层运动掌握技能支撑新产品期 权
2021 年公司发布定增，前瞻性布局驱控一体及超快激光掌握系统，凭借完全的工控技能 链，持续开拓新运用处景。①布局驱控一体，技能链条由掌握层向驱动层延伸；②超快激光 领域的运用持续打破，公司有望乘超快激光快车实现快速发展。
1）布局驱控一体，技能链条由掌握层向驱动层延伸
运动掌握系统紧张由电气系统的掌握单元(掌握层)、驱动单元(驱动层)以及机器系统的 电机部分(实行层)共同构成。驱动行业市场中主流的驱动器产品根据所驱动的电机不同分为 两类:旋转电机驱动器和直线电机驱动器。个中旋转电机可进一步分为步进电机和伺服电机， 步进电机精度最低，掌握难度也最为大略；伺服电机相对步进电机精度更高，掌握难度也更繁芜;直线电机又称线性电机，在最大略的机器构造根本上可以得到最高的精度，同时对掌握 哀求也最高，具有速率快、加速度大、运行安静和噪音低等上风，适宜相应速率哀求高的场 合和分外环境，如半导体产线等。 通用工业掌握领域的驱控一体化将掌握和驱动的功能在一个别系中实现，常日用来掌握 精度相对较低的旋转电机。公司定增募投项目拟研发的高精度驱控一体化技能是用来掌握精 度相对较高的直线电机。节制高精度驱动技能，进而节制高精度驱控一体技能，可实现亚微 米、纳米的运动掌握，知足对精度有非常高哀求的加工需求，可用于半导体等行业的高端设 备制造中。 目前，高精度驱动技能、高精度驱控一体技能及市场份额紧张由国外公司霸占。在高精 度运动掌握领域，目前行业内独立掌握器和独立驱动器的技能较为成熟，紧张参与企业为国 外厂商，个中独立掌握器生产商紧张为美国泰道和以色列 ACS 等；独立驱动器生产商紧张为 美国科尔摩根、美国 Copley、以色列 ELMO 等；驱控一体产品技能含量较高，美国 Aerotech 和以色列 ACS 在各自的行业运用内都极具竞争上风。
前瞻布局超高驱控一体，技能链条由掌握层向驱动层延伸。在超快等高精度掌握领域， 传统的掌握与驱动分离办法，已经无法知足亚微米、纳米级以上高精度运动掌握的哀求，而 驱控一体技能将掌握器与多轴驱动器集成一体，使伺服刷新率得到提升，驱动算法与掌握算 法实时交互更快，集成的多轴之间可以直接进行算法级同步方案，进而实现更高精度的运动 掌握。公司定增募投 4.04 亿元，旨在补足公司在驱动器研制方面的技能空缺，同时结合公司 已有的高精度运动掌握技能，形成体系化的多轴运动掌握系统技能，推动公司家当布局向高 精度和小型化高功率密度两方面发展，为公司未来超高精密领域家当布局奠定根本。
2）精密加工需求兴旺，超快激光设备市场有望爆发
超快激光为“冷加工”，可显著提高加工精度，运用广泛。超快激光的脉冲宽度可达皮秒 和飞秒级别，其事理是在超短韶光内输出脉冲激光，得到巨大的单脉冲能量及极高的峰值功 率，可打断材料分子键，将材料直接气化，避免长脉宽、低强度激光造成的材料熔化和持续 蒸创造象（热影响），极大提高加工质量，因此超快激光被称为“冷加工”。凭借冷加工带来 的上风，超快激光广泛运用于以消费电子和半导体为核心的精密机器制造领域。
折叠屏打开智好手机新趋势，超快市场前景广阔。近年来，三星、华为等智好手机厂商 陆续推出折叠屏手机，折叠手机紧张利用 OLED 柔性折叠屏，比较普通 LED 屏幕，其玻璃用量 翻倍，膜层构造繁芜，因而对基板厚度、密封精密度提出更高哀求。采取传统机器加工办法 切割 OLED 玻璃随意马虎发生崩边、裂纹等问题，而超快激光精密微纳加工通过高能束的激光脉 冲打断材料的分子键，将材料直接气化，具备切割崩边小、精度高档上风，在切割超薄玻璃 的异形切割加工时，能够减少碎片产生、重铸和变色，大幅提高良品率和事情效率。未来 5G 消费电子、OLED 轻薄化带来的脆性切割需求将持续催生激光精密加工需求，打开超快在消费 电子领域的又一增长点。
陶瓷电路板运用持续渗透，超快需求加速扩大。陶瓷材料具有热导率高、介电常数低、 机器性能强、绝缘性能好等浩瀚优点，已逐渐发展成为新一代集成电路、半导体模块电路及 功率电子模块的空想封装基材。陶瓷基板构造致密，具有一定脆性和硬度，传统加工办法由 于在加工过程中存在应力，针对厚度很薄的陶瓷片打孔随意马虎产生碎裂。得益于超快激光的非 打仗式加工办法，对工件热影响区小，且无机器变形，相较传统加工具有明显上风。未来随 着 5G 培植持续推动精密微电子、航空船舶等领域发展，陶瓷基板运用前景广阔，驱动超快激 光加工需求持续扩大。 国产技能打破推动超快激光器价格低落，国产替代市场可期。目前海内的超快激光器以 入口为主，主导企业包括德国通快、美国 IPG、丹麦 NTK 等。近年来，海内激光家当迅速发 展，超快激光不断取得技能打破，现已崛起包括大族激光、华日激光、英诺激光在内的国产 超快激光设备厂商，超快将逐渐替代传统乃至连续激光设备，开启规模化发展。根据中国科 学院武汉文献情报中央，2015-2020 年国产超快激光器从 725 万元/台低落至 129 万元/台， 同期发卖额从 2.9 亿元增长至 27 亿元，CAGR 高达 56.24%。随着海内超快激光器价格持续下 降，超快市场下贱运用市场将被加速打开，国产超快激光步入发展快车道。
公司的超快激光掌握系统开拓是环球最具竞争力的三家厂商之一，产品已开始批量供货。 公司目前节制的超快激光掌握系统技能，合营超快激光器，已经达到了 300mm/s 的速率下任 意轨迹的 1um 间距均匀打点的水平，目前环球仅有以色列 ACS、美国 AEROTECH 和柏楚电子三 家运动掌握企业可达到该技能水平。公司于 2019 年 5 月推出 FSCUT7000 精密加工系统，自 推出 1 个月已实现 10 套产品发卖，发卖收入达到 53.3 万元。此外，大族激光、圣石激光等 客户也已开始试用公司精密加工系统。 公司超快掌握系统募投 2.03 亿元，开辟超快激光加工蓝海。根据 IPO 募投项目，公司 将新增超快激光掌握系统产能 1 万套，估量 2022 年完成项目培植，达产后对应的市场发卖 额为 3.65 亿元。此外，这次募投项目旨在强化公司高速、高加速度下任意轨迹均匀打点成丝 切割技能以及高精度的运动掌握算法，同时补足无限幅面振镜掌握技能以及多目视觉丈量被 加工物的表面高度技能的短板，进一步夯实超快激光技能根本，强化竞争壁垒，未来公司有 望乘超快激光发展快车道，实现古迹快速增长。
4.盈利预测收入分项拆分
中低功率业务（板卡系统+随动系统）：2017-2022 年公司中低功率业务收入复合增速为 16.80%。中低功率激光切割市场受设备贬价及存量更换需求驱动，未来行业增速趋于平 稳。公司作为海内里低功率掌握系统龙头，市占率坚持较高水平。估量 2023-2025 年公 司中低功率板块业务收入分别为 5.05、5.39、5.65 亿元，同比增速分别为 16.40%、6.70%、 4.90%。
高功率业务（总线系统）：2017-2022 年公司高功率业务收入复合增速为 222.61%。受益 激光器功率提升以及价格低落带动设备贬价，驱动下贱行业渗透率提升，估量未来高功 率行业增速超过中低功率。公司作为海内极少数具备高功率掌握系统自主研发能力并掌 握底层技能的公司，有望充分受益国产替代，市占率持续提升，估量 2023-2025 年公司 高功率板块收入分别为 2.21、3.10、4.19 亿元，同比增速分别为 56.52%、40.55%、35.00%。
智能切割头业务：2020-2022 年公司切割头业务收入分别为 0.11、0.82、1.70 亿元，同 比增速分别为 647.26%、107.70%。目前本土切割首领头子域的竞争对手较少，市场格局较佳， 外洋公司中 Prectitec 霸占较大市场份额，海内公司具备本土做事上风。公司切割头与 掌握系统配套，根据下贱客户利用反馈，公司切割头技能水平和工艺积累有望连续提升。 估量 2023-2025 年公司智能切割头业务收入分别为 3.44、4.32、4.70 亿元，同比增速分 别为 102.23%、25.58%、8.75%。
套料软件及工业互联网业务：2017-2022 年公司套料软件及工业互联网业务收入复合增 速为 71.21%。伴随搭载公司激光切割掌握系统的设备存量市场持续提升，公司套料软件和工业互联网业务保持稳健增长，估量 2023-2025 年板块收入分别为 1.77、2.31、3.00 亿元，同比增速分别为 30.00%、30.00%、30.00%。
焊接掌握系统业务：公司焊接掌握系统板块进展较快，根据公司公告，2022 年 7 月公司 公布与与鸿路钢构互助，推出钢构行业激光运用典范案例（包括自动化焊接掌握），公司 焊接掌握系统产品 2022 年已开始实现发卖，估量 2023-2025 年实现收入 0.24、1.80、 6.00 亿元，同比增速分别为 261.67%、650.00%、233.33%。
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精选报告来源：【未来智库】。「链接」
