文丨节点财经
近日，新三板挂牌企业上海艾为电子技能株式会社（下称：艾为电子）的科创板IPO申请获上交所受理。
据理解，艾为电子成立于2008年，专注于稠浊旗子暗记、仿照、射频等IC设计，聚焦在手机、可穿着、智能硬件、IoT等消费电子领域，被认定为国家“高新技能企业”、上海市“科技小巨人”企业。
华为、小米、OPPO、vivo等有名手机品牌公司以及华勤通讯、闻泰科技等企业均是艾为电子的客户。
招股书显示，艾为电子2019年营收达到10.18亿元，而同年，华为海思发卖额高达842.7亿。相差84倍，“小巨人”的发展之路上，仍有不少寻衅。
01、主力芯片销量下滑，营收三年上涨靠涨价
艾为电子招股书显示，2017年至2020上半年，艾为电子分别实现业务收入5.24亿元、6.94亿元、10.18亿元、5.08亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为2782.22万元、3829.75万元、9008.89万元、4884.94万元。
数据来源：招股书，节点投研所
从业务收入看，艾为电子已跨入10亿元的门槛，2018-2019年，增长了46.67%。2019年的净利润为2018年的2.3倍。2018年开始，艾为电子进入快速增长，紧张缘故原由来自行业和市场。
2019年，芯片行业呈现先抑后扬的趋势，中美关系的变革让国产替代迎来了巨大的机会。半导体行业协会数据显示，当年，设计家当全行业发卖达到3084.9亿元，第一次跨过了3000亿元的公民币关口，比2018年的2577亿元增长了19.7%。
在行业上升的背景之下，艾为电子捉住了这一机会，实现了古迹上的腾飞。不过，细看艾为电子主营产品的发卖情形，有下滑的迹象。
数据来源：招股书，节点投研所
招股书显示，艾为电子目前紧张发卖的产品包括四类，分别是音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片。从历史看，音频功放芯片一贯是艾为电子的看家本领。
早在2009年，艾为研发出海内首款防破音功效芯片AW8145，以此建立了自身的壁垒，此后，又研发出拥有更强的抗滋扰能力，可彻底肃清输入TDD噪声等问题的产品。
招股书显示，报告期内，音频功放芯片产品收入分别为3.45亿、3.80亿、5.44亿、2.52亿。看上去，营收持续增长，但是这一产品占主营收入的比例却不才滑，分别为65.94%、54.74%、53.52%、49.70%。
第二大类的电源管理芯片占比分别为18.73%、29.39%、32.39%、34.08%，最近一年，上升趋势也在减缓。此外，射频前端芯片也由2017年的14.03%降至今年上半年的6.46%。在四类紧张产品中，两类销量大规模下滑，一类增长放缓，艾为营收保持三年上升又是为何？
同期，艾为电子原材料的采购价格稳定，并未涌现大规模的上升。也便是说，一个紧张缘故原由是芯片单价呈上升趋势。
报告期内，艾为电子芯片的发卖单价为 0.31 元/颗、0.34 元/颗、0.42 元/颗及 0.47 元/颗。与2017年比拟，每颗芯片涨价0.16元，按照10亿颗销量算，营收多出1600余万元。
细看2019年，艾为电子音频功放芯片的高端产品 Smart K 和 Digital Smart K 均匀发卖单价较 2018 年上涨近 40%；电源管理芯片均匀发卖单价较 2018 年增长超过 20%；射频前端芯片产品均匀发卖单价也上涨近 30%。
涨价担保了在销量下滑的情形下营收的增长。不过，却并未带来高的毛利率。
数据来源：招股书
报告期内，艾为电子整体毛利率分别为35.25%、32.68%、34.46%、36.70%。而比拟行业，圣邦股份在报告期内的毛利率为43.43%、45.94%、46.88%、52.04%；思瑞普毛利率为50.77%、52.01%、59.41%、64.90%，比较之下，艾为毛利率低于行业整体水平。
02、一年生产13亿颗芯片、卖出10亿颗，致负债高企、存货大增
今年，艾为电子芯片产量为13.82亿颗，销量为10.87亿颗，导致了产销率下滑。招股书显示，2017-2019年，艾为电子的产销率分别为89.58%、101.74%、99.90%，今年上半年产销率为78.62%。
发卖跟不上生产，让艾为电子涌现存货规模较大的问题。招股书显示，艾为电子存货紧张由原材料、委托加工物资、库存商品和在途物资构成。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，艾为电子存货账面代价分别为1.52亿元、1.89亿元、3亿元和3.96亿元，存货代价增幅较大。存货积压，不仅会导致存货跌价风险的增加，对艾为未来盈利能力也将产生不愿定的影响。
从资金面看，2017年-2019年，以及2020年上半年各期期末，艾为电子短期借款分别为6400万元、7029.71万元、1.45亿元和4.24亿元，短期借款暴涨6倍，这直接导致艾为电子流动比率、速动比率低落。
数据来源：招股书
报告期内，艾为电子流动比率分别为1.71、1.46、1.26及1.09倍，速动比率分别为0.94、0.62、0.53及0.55。同期，同行业均匀为5.12、5.33、6.18、7.45，也便是说，艾为电子偿债能力远低于同行。
同时，艾为电子资产负债率也在攀升，艾为电子由2017年度末的53.43%升至2020年6月末的67.94%。同期，同行业的资产负债率均匀为22.57%、20.50%、17.31%和14.78%。
关于近70%的资产负债率，艾为电子的情由是，受到“疫情贷款”所致。不过，比拟行业数据，其他几家在疫情中均保持稳定或低落的趋势，艾为电子的这一说法彷佛并不成立。
数据来源：招股书
更值得把稳的是，在短期负债增加，偿债能力减弱之时，艾为电子扣非后的均匀净资产收益率大幅低落，报告期内扣除非常常性损益后归属于母公司股东的加权均匀净资产收益率分别为40.86%、21.34%、28.58%和13.27%。同时，每股收益为0.46元/股、0.41元/股、0.66元/股和0.36元/股。每股收益跌跌跌，让艾为电子的科创板之路充满不愿定性。
一旦艾为电子成功上岸科创板，增发新股将稀释每股收益。艾为电子在研发、用度方面大额投入后，净资产收益率在未来一段韶光内仍会低落。
03、研发不敌行业均值，靠山寨机起身但后劲不敷数据来源：中国半导体行业协会，节点投研所
根据海关总署统计，集成电路是我国第一大入口品类，2019年整年入口集成电路4451.3亿个，同比增长6.6%，总金额21079.5亿公民币，同比下滑2.1%，占我国入口总额的14.7%。
需求方面，高速发展的打算机、网络通信、消费电子构成了海内集成电路行业下贱运用领域的紧张部分。
从2008年第一款双卡双待SIM芯片起身，艾为到现在已经成立12年。从产品格局看，艾为电子拥有\公众声、光、电、射、手\公众五大产品线，个中又以“声”建立了自己的商业壁垒。
事实上，中国IC设计企业的发展，建立在手机行业的发展之上。整体大环境的向上趋势是艾为古迹发力的关键成分。目前，艾为电子的运用方向紧张是消费级电子，艾为的音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等产品发卖紧张集中于智好手机市场。
随着国产“山寨机”的崛起，艾为电子取得了成功。不过，水能载舟亦能覆舟，市场需求紧缩，也同样会导致艾为电子营收的低落。
根据Gartner 的报告，2020年二季度环球智好手机市场出货量为2.95亿部，同比下滑20.40%。市场的萎缩，对艾为这样以消费电子为紧张方向的芯片设计企业将产生不利影响。
一方面，受益于国产代替的热潮，另一方面，消费电子领域需求紧缩。要在激烈的竞争中拔得头筹，就要拥有更强的技能壁垒。
从研发创新看，艾为电子拥有400余种芯片型号产品。不过，同行业集成电路国际巨子，如德州仪器和亚德诺，拥有上万乃至十几万种仿照芯片产品型号，险些涵盖了下贱所有运用领域。
招股书显示，艾为电子研发用度分别为5983.68万元、9137.14万元、1.39亿元和7208.97万元。
数据来源：招股书
从研发用度比例看，艾为电子保持了逐年递增的趋势，报告期内分别为11.43%、13.17%、13.71%和14.19%，但同期行业均匀值分别为15.42%、19.76%、16.03%和15.38%，艾为电子仍不及行业均匀值。更不要提与德州仪器这样的国际巨子比较。据理解，德州仪器自2014年，每年的研发用度都超过10亿美金。
技能发展存在滞后性，使得中国IC设计企业在未来可见的韶光内，仍是处于追赶状态。无论是经营规模、产品种类、工艺技能等方面的综合实力仍与外洋行业巨子存在较大差距。
一家IC设计企业的高速发展，绝不能在技能、质量、产能上受到限定。从目前看，艾为电子年销芯片10.87亿颗，产能有所保障。不过，从技能上看，所覆盖的产品型号有限。科创板开板以来，为芯片企业迎来了利好，IC设计企业扎堆上岸科创板，势必会推动行业的快速发展，不过，竞争也在加剧。从资金面看，艾为电子债台高筑，偿债能力降落，未来只有推出更强的产品以及覆盖更广的产品型号，才能缓解资金的紧张。
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