国博电子研究：背靠中电科TR组件稀缺龙头基站射频芯片打破者_射频_基站

T/R 组件稀缺标的，背靠军工央企中国电科，是中电南方唯一上市平台。
有源相阵 控 T/R 组件为军用雷达核心部件，海内只有极少数企业具备研发和生产能力。
公司 T/R 组件业务承接于中国电科 55 所，控股股东中国电科是中心直管的军工电子骨干 企业，长期为各型装备配套大量关键产品，业内竞争上风明显。

基站射频芯片国产化率低，公司产品导入主流基站制造商。
国博电子作为基站射频 器件核心供应商，产品导入 2~5G 移动通信时期的基站主流制造商，5G 基站射频芯 片可与 Skyworks、Qorvo 等同台竞争。

1.1. 有源相阵控 T/R 组件军品属性强，技能和市场壁垒极高

有源相阵控 T/R 组件紧张运用于军事雷达，军品属性明确，存在极高的技能和市场 进入壁垒，行业竞争缓和，公司是有源相阵控家当链稀缺龙头标的。
技能壁垒：T/R 组件作为军工装备的核心元器件，对性能、可靠性哀求极高，具备明 显的行业和产品技能密集型特色。
市场壁垒：相控阵 T/R 芯片的下贱客户紧张为军工集团及下属单位，从保密及技能 安全角度出发，对产品具有严格的挑选或容许制度，企业需得到相应的军工资质。
同时，产品一旦定型，即具有较强的路径依赖性，对供应商选择具有较强的稳定性 和连贯性。
公司是有源相阵控稀缺龙头标的，行业竞争缓和。
目前，海内具备有源相控阵研制 量产能力的企业紧张有 5 家大型军工集团下属单位和民营供应商。
同时，几家的主 要产品和运用处景差异也较明显，并没有和国博电子 T/R 组件业务形成直接的竞争。

公司背靠中电科 55 所，原材料 T/R 芯片供应有保障，客户均为军工集团及下属单 位，业内竞争上风显著。
公司控股股东为中电科，军工电子国家队。
中国电子科技集团有限公司成立于 2002 年 3 月 1 日，是中心直接管理的国有主要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信 奇迹国家队、国家计策科技力量。
核心原材料 T/R 芯片采购自中国电科，确保了供给和价格稳定。
T/R 组件紧张原材 料为 T/R 芯片，属于外洋禁运领域，海内供应商紧张来自于中国电科，保障了 T/R 芯供给和价格的稳定性。
背靠中电科 55 所，客户资源上风明显，未来业务拓展空间大。
公司背靠中电科 55 所，在军用领域霸占了主要地位，2021 年公司前五大客户中除 B 公司（基站射频业 务），别的均为海内军工集团下属单位，紧张包括中国航天科技集团、中国航天科工 集团等。
相对而言，干系民营企业一样平常为经营规模较小、市场相对单一、产品和服 务有限等，紧张在某个细分领域中得到生存空间。

我国武备支出持续增长，国防信息化也在加速推进，雷达的源相阵控技能发展趋势 明确，这些成分都将促进有源相阵控雷达需求的扩展，为 T/R 组件业务增长供应坚 实根本。
我国国防预算稳步增长，重心向加大武器装备培植方向发展。
2022 年中国国防预算 支出为 14505 亿元，规模位居环球第二，同比增长 7.0%。
但我国国防预算在环球来 看比例相对较低，未来投入有望加大。
据 2019 年《新时期的中国国防》白皮书，2017 年我国国防装备费支出占比提升至 41.1%，装备投入复合增速达到 13.4%。

国防信息化加速推进，相阵控雷达技能促进电子信息装备的发展。
据商务部投资匆匆 进事务局预测，2025 年国防信息化开支有望超 2500 亿元，占国防装备支出的 40%， 个中核心领域有望保持 20%以上的复合增速。
在此背景下，以雷达、卫星通信等为 代表的电子信息装备正在飞速发展。
有源相控阵是雷达技能发展的主流趋势，市场替代空间大。
有源相控阵雷达凭借其 独特的上风和前辈性，已广泛运用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技 术发展的主流趋势。
根据 Forecast International 剖析，2010-2019 年环球有源相控阵 雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总发卖额占比 25.68%，有源相控阵雷达的 市场份额仍远远小于传统雷达，但未来替代市场空间巨大。

1.2. 基站射频芯片国产化率低，5G 时期迎来双重机遇

5G 时期，“宏基站+小基站”的未来组网趋势将增加基站数量，MIMO 技能的采取 会带来单个基站射频芯片数量的增加，基站中射频器件的代价同步提升，这都带来 了射频芯片市场需求确定性的增长。
我国 5G 基站培植确定性强，未来培植总量仍有较大增长空间。
我国“十四五”规 划中 5G 培植目标为每万人拥有 5G 基站数达 26 个，即到 2025 年底我国 5G 基站总 数将达 362.7 万个，未来三年内我国 5G 基站新建总数为 162.7 万。
若要实现 4G 同 等覆盖面积，估量宏基站有望达到 500-700 万座，微基站数量约为宏基站数量的 2 倍，有望达到 1,000-1,400 万座，未来我国 5G 基站培植总量仍有较大增长空间。

MIMO 技能带来单个基站射频芯片数量的增加。
除了 5G 基站数量将大幅提升外， 5G 基站 MIMO 技能的采取，射频器件的利用量较 4G 有了成倍的增长，5G MIMO 常日为 32 或 64 通道，而相对应 4G 基站一样平常是 6-8 通道，射频通道数增加了几倍。
5G 时期射频芯片代价同步提升，基站射频器件市场空间将超 500 亿。
基站中射频器 件的代价随着通信技能的进步一样平常会呈同步提升的趋势。
以各种射频器件占 5G 基 站代价比重 10%为例，未来 5 年将是基站射频器件更新换代的高峰，据工信部统计 每年新增 5G 基站投资额约 1000 亿，则未来 5 年的 5G 基站新增投资额可达 5000 亿，推测 5G 时期基站射频器件的市场空间将超过 500 亿。

基站射频芯片技能难度高，国产化韶光迟，国产化率低。
以华为、复兴为代表的中 国企业多次受到国外限定，且国外对高性能化合物半导体器件已实施对华禁运，进 口替代大势所趋，为海内干系企业供应新机遇。
相对付移动通信终端射频芯，基站射频芯片的技能哀求更高。
移动通信终端射频片 的利用寿命一样平常为 2-3 年，移动通信基站领域的射频芯片产品利用寿命远高于终端， 对付稳定性和失落效率的哀求较高，国产化替代晚于移动通信终端领域。
目前射频集成电路市场紧张被国外厂商垄断。
2019 年，环球射频集成电路市场前五 大厂商分别为 Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo 和 Qualcomm，均为国外厂商， 商合计约霸占射频前端市场份额的 80%。
而海内射频芯片厂商由于起步较晚，供应 的产品较多集中于分立器件和中低端市场。

公司通信基站射频模块及芯片具备技能上风，均进入海内主流移动通信设备制造商， 伴随着 5G 的快速发展，公司射频基站业务将迎来确定性增长。
公司范例产品性能 海内领先、国际前辈，在客户 B01 的供应链平台上与国际领先企业，如 Skyworks、 Qorvo、住友等同台竞争，系列产品在 2-5 代移动通信的基站中得到了广泛运用。

2.1. 有源相阵控是雷达的技能发展趋势，T/R 组件市场受益技能替代

有源相阵控雷达技能上风明显，有源相控阵 T/R 组件是其核心元器件，占全体雷达 造价的 60%。
军用雷达是国防领域的核心电子设备，在鉴戒、勾引、武器掌握、侦察、航行保障、 气候不雅观测、敌我识别等方面得到广泛运用。
雷达是英文―Radar‖的音译，即无线电 探测与测距，其事理是利用发射机向空间发射电磁波，当电磁波碰着目标时目标会 反射回一小部分能量到吸收机，用以创造目标存在和丈量目标参数，获取目标的距 离、方位和高度等信息。

相控阵 T/R 组件是相控阵雷达最核心的元器件，相控阵 T/R 组件占全体雷达造价的 60%。
数字旗子暗记处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线组成相控阵雷达的无线收 发系统。
T/R 组件中集成 T/R 芯片，紧张由数控移相器、数控衰减器、功率放大器、 低噪声放大器、限幅器、环形器以及相应的掌握电路、电源调制电路组成，卖力旗子暗记 的发射和吸收并掌握旗子暗记的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其 指标直接影响雷达天线的指标。

相控阵雷达的探测能力与阵列单元数量密切干系。
一部相控阵雷达的阵列单元从数 百个到数万个不等，例如美国萨德反导系统的 AN/TPY-2 雷达系统装有 3 万多个天 线单元。
每一个天线阵列单元对应一个 T/R 组件，一个 T/R 组件常日包含 2-8 颗相 控阵 T/R 芯片。
有源相控阵雷达技能难度高，性能上风明显。
传统雷达是由机器迁徙改变装置掌握天线 的指向，无法实现对快速移动目标的跟踪、搜索，且抗滋扰能力较差，无法知足当代 战役中雷达技能抗侦查、抗滋扰、抗隐身的哀求。
与无源相控阵雷达比较，在频宽、 旗子暗记处理和冗余设计上都比传统无源及机器扫描雷达具有较大的上风，因此在探测、 遥感、通信、导航、电子对抗等领域得到广泛运用。

有源相控阵是雷达技能发展的主流趋势，市场替代空间大。
有源相控阵雷达凭借其独特的上风和前辈性，已广泛运用于飞机、舰船、卫星等装 备上，成为目前雷达技能发展的主流趋势。
美国已全面将现役 F 系列三款战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已不才一代驱 逐舰上装备有源相控阵雷达。
根据 Forecast International 剖析，2010-2019 年环球有 源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总发卖额占比 25.68%，有源相控 阵雷达的市场份额仍远远小于传统雷达，未来替代市场空间巨大。

2.2. 有源相阵控 T/R 组件广泛运用于军工领域，潜在市场空间超百亿

有源相阵控雷达军事运用处景丰富，紧张包括精确制导、雷达探测和卫星通信等领 域，T/R 组件需求大，潜在市场空间超百亿。
家当链上游根本软硬件市场整体竞争比较充分，产品供应较为充裕。
下贱紧张为各 系统科研院所、总体单位等专用产品客户。
公司 T/R 组件产品紧张供应给军工集团 下属科研院所，由其总成为具有独立功能的系统，再交由整机厂总成为终端国防装 备，终极下贱产品形态为各种型国防装备。

2.2.1 精确制导: 当代战役精确制导化，有源相控阵雷达导引头替代空间大

现在战役精确制导化，导引头决定全体精确制导武器更新换代的方向，有源相控阵 雷达导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器，带来有源相 阵控 T/R 组件的市场需求增加。
当代战役精确制导化，导引头决定全体精确制导武器更新换代的方向，是代价量占 比最高的部分。
导引头作为精确制导武器的“眼睛”，可有效地把导弹和目标关联起 来并输出它们之间的相对运动信息。
根据《防空导弹本钱与防空导弹武器装备培植》 中关于导弹按代价量拆分的描述，导引头和动力装置霸占导弹 40%~60%的本钱。

有源相控阵雷达导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器。
雷达导引头利用不同物体对电磁波的反射或辐射能力的差异来创造目标和测定目标 的位置及速率，探测间隔远，不受天时和气象条件限定，可全天候事情。
雷达导引头 的系统编制在不断迭代，有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、旗子暗记处理能力较强、可 靠性较高档特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器。

导弹依赖其信息化技能可以实现对目标的精确打击，已成为各种军事装备的核心配 套武器，未来日常演习和实弹练习等弹药常规花费将进一步加大。
估量未来，我国 将有更多的军事装备陆续交付、服役，依照知足各种装备对武器的需求，未来日常训 练和实弹练习等弹药常规花费将进一步加大。
导弹需求量也将进一步增加。

2.2.2 雷达探测: 军工运用处景丰富，T/R 组件潜在市场超百亿元

军用雷达运用处景多，T/R 组件潜在市场规模超百亿元。
根据家当信息网预测，2019 年我国军用雷达市场规模达 304 亿元。
根据 Forecast International 剖析，2010 -2019 年环球相控阵雷达总发卖额占雷达发卖额的比例约为 25.68%，由此预估 2019 年我 国相控阵雷达市场约 78 亿元。

按照装载平台，军用雷达可分为机载雷达、舰载雷达、车载雷达及星载雷达。
根据 Strategic Defense Intelligence 预测，2025 年机载与车载雷达合计将占超六成市场份 额，机载雷达有望成为市场占比最大的产品。
参考铖昌科技招股解释书，相控阵 T/R 组件占全体雷达造价的 60%，则对应 2019 年 我国相控阵 T/R 组件的市场空间约 46.8 亿元。
考虑未来相控阵雷达对传统雷达的取 代以及整体雷达市场的增长，相控阵 T/R 组件的潜在市场空间至少是当前的 4 倍以 上，超过 180 亿元。

2.2.3 卫星通信: 卫星通信互联网未来可期，我国积极推进“星链”培植

中国“星链”发展迫不及待，卫星通信市场空间广阔。
卫星通信是指利用人造地球卫星作为中继站转发或发射无线电波，实现两个或多个 地球站之间或地球站与航天器之间通信的一种通信手段。
通信用相控阵卫星具有灵 活的数据波束指向，具备实时多波束、通信数据吞吐量高档特点，极大地提高了通 信效率。
其天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的运用需求从数十到数 万套不等。

由于卫星轨道和频谱资源十分有限，低轨卫星通信网络已成商业航天技能、紧张大 国太空和军事计策博弈的必争之地。
根据目前国外已公布的低轨通信方案中，卫星 轨道高度紧张集中在 1000-1500 千米间，频段紧张集中在 Ka、Ku 和 V 频段。
如 Space X 在 2015 年推出 StarLink 操持，操持发射约 1.2 万颗通信卫星，系统将用于为环球 供应各种宽带和通讯做事，建成后星座总容量将达到 8-10Tb/s。
据中电科 54 所的统 计，截至 2020 年 1 月，环球中轨、低轨卫星通信星座数量共计达到 39 个，共涉及 至少 12 个国家 32 家企业，操持发射超过 3.4 万颗卫星。

据 Euroconsult 预测，2019-2028 年环球卫星制造和发射的数量较前十年增加 4.3 倍， 估量 2018-2028 年均匀每年将发射 990 颗卫星，市场规模打破 2900 亿美元。
卫星互 联网市场的爆发，卫星天线技能的发展，均推动相控阵天线需求的快速上升。

中国航天企业快速布局，卫星互联网纳入“新基建”，T/R 组件市场潜在空间巨大。
我国近地轨道卫星星座操持虽起步较晚，但近年来海内多个卫星星座操持也相继启 动，发展后势强劲。
2018 年 12 月，航天科工集团“虹云操持”的首颗技能验证星成 功发射，并首次将毫米波相控阵技能运用于低轨宽带通信卫星。
银河航天提出的“银 河 Galaxy”是海内规模最大的卫星星座操持，操持到 2025 年前发射约 1000 颗卫星。
首颗试验星已于 2020 年 1 月发射成功，通信能力达 10Gbps，成为我国通信能力最 强的低轨宽带卫星。

中国卫星网络集团推动卫星互联网全面快速发展。
2020 年 4 月，国家发改委首次明 确“新基建”范围，将卫星互联网纳入通信网络根本举动步伐的范围；2020 年 9 月份， 一家代号为“GW”的中国公司，向国际电信同盟（ITU）递交了频谱分配档案。
档 案中包括两个名为 GW-A59 和 GW-2 的宽带星座操持，其操持发射的卫星总数量达 到 12,992 颗。
2021 年 4 月，中国卫星网络集团有限公司挂牌成立，星网集团将有力 地推动中国卫星互联网全面快速发展。

卫星通信市场空间广阔。
赛迪智库发布的《中国卫星通信家当发展白皮书》显示， 2025 年我国卫星通信设备行业产值将有望超过 500 亿元，干系设备制造市场空间巨 大。
小卫星家当迅速发展带动卫星制造市场，据通信家当报估量， 2025 年环球小卫 星制造和发射市场规模将超过 200 亿美元，家当规模增长迅速，经济效益可不雅观。
在军用卫星通信领域，根据 Market and Markets 的报告，环球军用通信市场规模预 计将从 2018 年的 315 亿美元增长至 2023 年的 377 亿美元，年均复合增长率为 3.6%， 个中，卫星通信领域的增长或为紧张贡献之一。
Strategy Analytics 预测，到 2026 年， 卫星通信系统市场规模（包括卫星有效载荷和卫星终端）将占军用通信市场规模的 37.2％，市场代价将达 137 亿美元。

2.3. 有源相阵控 T/R 组件军品属性强，竞争格局缓和

有源相阵控 T/R 组件作为军品，进入的技能和市场壁垒较高，此外军品具备其分外 性，因此业内竞争缓和。
除了技能壁垒，资质壁垒、技能壁垒、品牌壁垒和信息壁垒。
军品具有以下特点： 排他性、买方垄断性、采购稳定性和延续性、产品以定制化为主和国产化需求强烈。

军工集团天然上风，民营企业较少。
受制于技能门槛、研发周期、军工资质等成分 的影响，海内具有相控阵 T/R 组件研发和量产的单位紧张为军工集团下属科研院所， 以及少数具备三、四级配套能力的民营企业，行业集中度高。
国博电子有源相阵控 T/R 组件业务继续于中国电科 55 所，同中电科 13 所在技能积 累、资金规模、客户渠道等上风存在天然上风，在海内霸占大部分市场份额。

3.1. 基站射频芯片技能壁垒高，国产化率低，贸易摩擦加速国产替代

基站射频芯片技能难度高，国产化韶光迟，国产化率低。
以华为、复兴为代表的中 国企业多次受到国外限定，且国外对高性能化合物半导体器件已实施对华禁运，进 口替代大势所趋，为海内干系企业供应新机遇。
射频芯片是通信基站旗子暗记收发的核心器件。
射频模块紧张是完成空中射频信道和基 带数字信道之间的转换，以及射频信道的放大、收发等功能。
全体通信基站系统射 包括天线、滤波器、射频开关、低噪声放大器用和功率放大器等，这些芯片性能直 接决定了通直接影响终真个通信质量。

国际巨子长期垄断，海内家当链竞争力较弱。
外洋射频芯片龙头厂商历史悠久，主 要采取 IDM 模式实现设计与制造的紧密结合，根据 Yole 2019 年数据，环球射频芯 片市场前五大厂商分别为 Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo 和 Qualcomm，均为 国外厂商，五家厂商合计霸占了射频前端市场份额的 79%。
国际贸易摩擦频现，加速射频芯片国产替代。
从国际竞争力来讲，射频器件紧张产 品市场均被几大国际巨子垄断，且海内的射频设计水平还处在中低端。

3.2. 5G 基站培植有序推进，预估未来 5 年射频器件将超 500 亿

5G 时期，“宏基站+小基站”的未来组网趋势将增加基站数量，MIMO 技能的采取 会带来单个基站射频芯片数量的增加，基站中射频器件的代价同步提升，这都带来 了射频芯片市场需求确定性的增长。
“宏基站+小基站”的协同组网将成 5G 时期趋势。
无线基站按照功能可划分为宏基 站、微基站、皮基站和飞基站。
宏基站一样平常架在铁塔上，发射功率大、承载的用户 数量多、覆盖间隔大，一样平常能达到 35 千米，适用于郊区话务量分散的地区。
微基站、 皮基站和飞基站又可统称为小基站，覆盖范围 10-200 米，知足各运用处景高品质的 通信需求。

我国 5G 基站培植有序推进，未来三年内我国 5G 基站新建总数为 162.7 万，2025 年 总数将达 362.7 万，未来培植总量仍有较大空间，基站射频芯片市场空间超 500 亿， 将直接带动射频芯片需求。
若要实现 4G 同等覆盖面积，估量宏基站有望达到 500-700 万座，微基站数量约为宏 基站数量的 2 倍，有望达到 1,000-1,400 万座，未来我国 5G 基站培植总量仍有较大 增长空间。
MIMO 技能带来单个基站射频芯片数量的增加。
除了 5G 基站数量将大幅提升外， 5G 基站 MIMO 技能的采取，射频器件的利用量较 4G 有了成倍的增长，5G MIMO 常日为 32 或 64 通道，而相对应 4G 基站一样平常是 6-8 通道，射频通道数增加了几倍。
国博电子的射频芯片产品紧张运用于移动通信基站。
随着 5G 通信基站培植数量的 上升以及 5GMIMO 技能的调度， 射频芯片产品需求较大。

5G 时期射频芯片代价同步提升，市场空间将超 500 亿。
化合物半导体凭借其优 良的高频性能、高温性能，已成为当下基站射频器件的主流材料，未来 5 年将是基 站射频器件更新换代的高峰。
以各种射频器件占 5G 基站代价比重 10%为例，未来 5 年将是基站射频器件更新换代的高峰，每年新增 5G 基站投资额约 1000 亿，则未来 5 年的 5G 基站新增投资额可达 5000 亿，推测 5G 时期基站射频器件的市场空间将超 过 500 亿。

4.1. 公司简介：深耕基站射频 IC，承接中电科 55 所 T/R 组件业务

控股股东中电科，背靠军工央企，国基本南方唯一上市平台，竞争上风明显。
公司成立至今始终专注于射频集成电路领域，从 2G 时期做到本日的 5G 时期，深耕 多年，射频模块以及射频放大器和掌握器芯片均进入海内主流移动通信设备制造商。

2019 年，中电国基南方集团以货币资金出资设立国微电子，作为中国电科五十五所 微系统业的承接载体，承接中国电科五十五所微系统奇迹部业务（有源相控阵 T/R 组件业务）、资产和职员。
终极，公司形成 T/R 组件和射频 IC 两大业务板块。
公司控股股东为中国电科，通 3 个全资子公司合计持股 61.62%，为公司实际掌握人。
中国电科成立于 2002 年 3 月 1 日，是中心直接管理的国有主要骨干企业，是我国军 工电子主力军、网信奇迹国家队、国家计策科技力量。

公司产品覆盖有源相阵控 T/R 组件、射频模块和射频芯片。
T/R 组件和射频模块业 务与射频芯片业务相辅相成，相互协同。
射频芯片是 T/R 组件、射频模块的主要组 成部分。

4.2. 经营情形：古迹稳定增长，兼顾军民业务，射频 IC 成长空间大

有源相阵控 T/R 组件业务运营稳定，射频 IC 业务营收颠簸大。
近 4 年公司业务总收入、归母净利润总体呈平稳增长态势。
2018-2022Q1 公司业务 收入分别为 17.24/22.25/22.12/25.09/6.05 亿元，2018-2021 复合增长率 13.32%，归母 净利润从 2.52 亿元增至 3.68 亿元，增长率 13.45%。

2022Q1 公司业务收入较上年同期增长 68.21%，归母净利润较上年同期增长 67.63%， 增速提高，紧张系 T/R 组件和射频模块业务需求增长较快，在手订单充足。
同时， 公司估量 2022H1 古迹略增，归属净利润约 2.37 亿元至 2.72 亿元，同比上升 23.01% 至 41.39%，业务收入约 15 亿元至 16.6 亿元，同比上升 32.46%至 46.59%。

军品占公司业务总收入 70%以上，公司综合毛利率、净利率相对稳定。
公司产品主 要为军品，2019-2021 年军品占总营收总额一贯超过 70%以上。
2018-2022Q1 公司毛 利率和净利率分别为坚持在 30%和 15%旁边。
军工产品客户多为大型军工企业下属 科研院所、整机单位、B 公司及其关联方等，客户长期稳定互助，受市场颠簸影响 较小。

公司业务收入紧张来自 T/R 组件、射频模组和射频芯片的发卖，个中 T/R 组件是主 要收入部分，2019-2021 年占比均高于 60%，其次是射频模组和射频芯片类，占比合 计约 30~40%。
2019-2021 年，公司有源相控阵 T/R 组件收入持续增长，复合增长率 12.24%。
有源 相控阵 T/R 组件业务 2020 年独立运行后缴纳增值税，导致收入增速较 2019 年低落。
射频 IC 方面，2020 年，由于客户技能方案变革，大功率掌握模块产品收入低落，导 致射频模块产品收入较上年低落。
随着客户需求增加以及产品的更新换代，2021 年， 公司开拓的大功率放大模块需求增加，公司射频模块收入较 2020 年实现大幅增长。

4.3. 技能研发：研发投入持续增长，股权勉励绑定核心技能职员

T/R 组件业务承接于中电科，技能上风明显，研发投入持续增长，股权勉励绑定核 心技能职员。
公司目前已经形成 2 大核心技能能力，T/R 组件和射频模组高密度集成制造工艺技 术和射频芯片设计能力：

（1）高密度集成制造工艺技能：产品设计、制造和测试

T/R 组件与射频模块在设计、制造过程中一方面要考虑射频芯片的性能，另一方面 须要依赖公司前辈高密度集成工艺，将技能参数在各射频芯片之间进行拆解，才能 充分发挥出各射频芯片的最佳性能，形成高可靠、高集成、小型化的 T/R 组件与射 频模块。

（2）高性能射频芯片设计能力：仿照射频芯片设计

射频放大类芯片：在低噪声放大器方面，针对 5G 基站运用，国博电子设计的 PA 和 LNA 紧张性能指标也已处于国际前辈水平。
目前，这两类产品广泛运用于 4G、5G 移动通信基站中。
射频掌握类芯片：国博电子开拓的系列射频开关、数控衰减用具有高集成度、高成 品率、高性能等特点，紧张电性能处于国际前辈水平。
在基站领域，目前公司系列 射频开关、数控衰减器产品广泛运用于 4G、5G 移动通信基站中。
研发投入稳定且持续增长。
2019-2021 年，公司研发用度分别为 1.63、2.08 和 2.44 亿，坚持 2 位数以上稳定增长。

较 A 股可比上市公司，公司在研发职员数量、研发用度和研发用度率均处于领先。
2020 年，公司有研发职员 194 人，占比 18.41%，明显高于雷电微力和天箭科技。
公 司研发职员占比低于卓胜微和唯捷创芯，紧张由于这两家为芯片设计公司，生产均 委外，而国博电子 T/R 组件生产线须要较多生产职员。
2020 年，公司研发用度 2.075 亿元，远高于雷电微力和天箭科技，和两家射频设计公司附近。

公司拥有稳定的研发军队，核心技能职员持股，近两年核心技能职员没有发生重大 变动。
截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有研发职员 237 名，个中博士 11 人，硕士 149 人，研发职员占员工总数的 19.51%。
核心技能职员均具备微电子、材料等专业硕博背景，从业多年，具备 T/R 组件、射频 IC 的丰富研究经历。
目前，公司履行了 员工持股操持，核心技能职员均间接持有公司股权。

4.4. 募投项目：提升 T/R 组件和射频 IC 核心业务竞争力，巩固市场地位

公司本次拟召募26.75亿用于公司主营业务发展，包括射频芯片和组件家当化项目、 补充流动资金项目。
射频芯片和组件家当化项目包括 T/R 组件和射频模块、射频芯片两大业务方向，均 是公司环绕现有主营业务进行的技能升级、工艺改造和生产扩建，扩大公司产品的 运用领域，提升公司的核心竞争力，巩固公司在干系领域的市场地位。
此外，公司还拟召募 12 亿补充流动资金，以知足公司核心业务快速发展、研发投入 和优化公司财务构造、增强公司抗风险能力等需求。
补充流动资金项目紧张知足公 司生产经营规模扩大的资金需求。

（1）有源相阵控 T/R 组件

行业层面：2019 年我国雷达市场 304 亿元；雷达作为国防信息化开支核心领域有望 保持 15-20%复合增长；有源相阵控技能是雷达技能发展的趋势，据家当信息网预测， 2025 年有源相控阵雷达将霸占雷达 65%的市场份额（2010-2019 年霸占率仅 14%）； 根据 Strategic Defense Intelligence 预测，2025 年机/舰载雷达合计将占超五成市场份 额；T/R 组件目前占相阵控雷达 60%的本钱，则 2025 年机/舰雷达的相阵控 T/R 组 件估量市场规模近百亿。
导弹暂无公开数据，但逻辑和机/舰类似。

公司层面：公司作为海内弹载、机/舰艇载有源相阵控雷达 T/R 组件龙头，将充分受 益公司产品下贱运用处景的需求扩展，结合公司 T/R 组件营收 2018-2021 年 CACR 为 16.11% ， 我 们 保 守 预 估 2022-2024 年 T/R 组 件 业 务 对 应 营 收 增 速 为 20.16%/25.23%/23.42%，对应收入为 2032.18/25.45/31.41 亿元。

（2）基站射频芯片/模块业务

行业层面：据工信部数据，目前和未来几年海内 5G 基站每年稳定投资约 1000 亿元， 新建 60 万个基站，下贱需求稳定，未来 5 年 5G 基站射频器市场规模有 500 亿元； 据 Yole 预测，2019-2024 年环球基站对 GaAs 射频元器件 CAGR 为 10%；目前 5G 基站射频芯片基本被国外 Murata、Skyworks、Broadcom 等巨子垄断，海内只有中 电科十三所、国博电子等少数企业能够生产，国产替代空间大，海内具备 5G 基站射 频芯片生产能力的公司有望得到额外的份额。

公司层面：考虑到我国 5G 目前处于平稳培植期间，公司基站射频芯片和模块在性 能可以和 Skyworks 等同台竞技，还具备本土做事做事上风，国产替代机遇大，公司 射频 IC 干系业务将不断获取更多的市场份额，增速应远高于环球行业均匀增速，预 估 20-25%之间，则 2022-2024 年射频模块收分别为 5.34/6/64/8.03 亿元，射频芯片对 应收入为 3.87/4.74/5.91 亿元。

毛利率假设： 相控阵 T/R 组件业务: 过去三年公司相控阵 T/R 芯片毛利相对稳定，从 35-38%之间 （2020 年毛利率 31.43%是由于独立运行缴纳增值税）。
考虑行业的高壁垒，供给的 稀缺性，公司背靠中电科，估量 2022-2024 年毛利率坚持在 35-40%%。
基站射频模块或芯片: 过去三年公司基站射频芯片或模块由于客户技能方案变更和 公司新品未上量等缘故原由，颠簸较大。
随着客户需求增加和产品的更新换代，干系的 业务的毛利率逐渐增加并稳定。
综上，估量 2022-2024年毛利率坚持在20~30%旁边。
综上，考虑业务占比和干系用度支出，推算公司 2022-2024 年对应归母净利润分别 为 6.03/7.62/9.11 亿元，同比增速分别为 63.88/24.84/19.50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
如需利用干系信息，请参阅报告原文。
）

精选报告来源：【未来智库】。
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