时期商学院研究员 陈鑫鑫
自从华为遭遇芯片断供后，各界便对国产芯片企业寄予厚望，但部分企业仍存在依赖国际厂商底层技能的问题，这类企业能否担得起国产芯片崛起的重任？
资料显示，海光信息技能株式会社（下称“海光信息”）主营业务是研发、设计和发卖运用于做事器、事情站等打算、存储设备中的高端处理器。该公司采取与美国有名芯片商AMD成立合伙公司并签订《技能容许协议》的办法生产处理器，处理器的底层架构源自AMD。
上交所网站显示，海光信息拟在科创板IPO，目前进入问询阶段。海光信息这次欲召募91.48亿元，并公开拓行不超过10%的股权，据此打算，海光信息估值达到914.8亿元。
【概述】
海光信息作为海内少有的几家能研发设计处理器的厂家之一，其处理器的底层架构技能却来自于AMD，且近年来向AMD支付了巨额的IP授权费。而招股书中，海光信息对其与AMD的互助情形言之甚少，彷佛故意降落外界对其依赖AMD技能的关注。
海光信息属于客户集中度高且大客户变动频繁的企业类型，这类企业的营收颠簸风险较大。且时期商学院关注到，海光信息发展早期的唯一客户是其关联方，海光信息对其产品售价高，导致毛利率明显高于同行，个中或涉嫌利益运送。此外，该关联客户在海光信息发卖规模变大后便迅速退出，令人疑惑此前发卖的产品是否有被该客户真实利用？发卖的真实性究竟如何不得而知。
靠AMD技能授权
海光信息成立于2014年10月，曾用名为天津海光前辈技能投资有限公司，紧张因此自有资金对高新技能家当进行投资。直至2016年2月与AMD共同成立合伙子公司并得到AMD技能授权，才开始转向高端处理器产品的开拓。
招股书显示，2016年3月和2017年10月，海光信息与AMD的合伙子公司“海光微电子”、“海光集成”分别与AMD签署了《技能容许协议》，约定了AMD将高端处理器干系技能及软件容许给两家合伙公司，该容许在两家合伙公司运营期限内持续有效。
关于与AMD的互助情形，海光信息言之甚少，招股书中仅用两小段话阐明，对付双方互助的详细内容、AMD的技能开放程度、互助期限等信息皆未作表露。如此主要且涉及企业核心技能的问题，表露得如此潦草，不知是否故意遮盖?
时期商学院搜索了海光信息招股书外的公开资料创造，海光信息处理器的底层架构源自AMD，采取的是AMD的X86架构。这意味着海光信息的处理器研发较为依赖AMD的技能，一旦失落去AMD底层架构或将寸步难行。
但据媒体宣布，AMD曾表示其与海光信息的互助关系目前仅止于第一代Zen架构技能。意味着AMD并未将自己的最新技能与海光信息共享，海光信息所用的是相对掉队的技能。这也符合商业逻辑，毕竟海光信息也在招股书中将AMD列为竞争对手。设想一下，若海光信息发展壮大，威胁到AMD的市场份额，AMD自然不会坐视不理，届时会否收回技能授权尚未可知。因此可以预测，当底层技能节制在竞争对手手上时，海光信息实际上很难真正做大做强。
而作为比拟，已经科创板IPO过会的另一家国产芯片商“龙芯中科”，其处理器则是采取自主研发的LoongArch架构，其余还采取了开源且有大量中国企业参与的RISC-V架构。
关键技能节制在他人手中，海光信息便要向对方支付高额的技能利用费。数据显示，仅2018—2021上半年（下称报告期），海光信息就由于IP授权向AMD（客户5）支付超7.23亿元，而其该期间产生的总营收也仅有20.2亿元，净利润更是为负。但令人不解的是，在AMD持有合伙子公司股权的情形下，AMD享有合伙子公司的收益权（个中一家持股比例达51%），海光信息仍向其支付高额IP授权费是否合理？
其余值得一提的是，海光信息向AMD（客户5）支付IP授权费年度间颠簸巨大，个中2018年支付了6.13亿元，此后年度基本在几千万旁边；此外，招股书显示，海光信息有将AMD的非专利技能授权费划入无形资产的操作。年度间IP授权费颠簸为何如此巨大不得而知，海光信息的司帐操作是否合理也不得而知，令人疑惑个中会否涉嫌利润调节？
招股书显示，海光信息这次欲召募91.48亿元，并公开拓行不超过10%的股权，据此打算，海光信息估值达到914.8亿元，市值已超大部分的科创板上市公司了。对付此类依赖国外关键技能，未将关键技能国产化作为目标，却享受我国支持国产芯片红利的企业，能否担得起如此估值尚且存疑。而我国又如何把国产芯片崛起的希望寄托在这类企业身上呢？
营收颠簸风险大，涉嫌与关联方利益运送
报告期内，海光信息的业务收入分别为4,825.14万元、3.79亿元、10.22亿元和5.71亿元，公司向前五大客户的发卖金额合计占当期业务收入的比例分别为100.00%、99.12%、92.21%和91.72%，客户集中度较高。
实际上客户集中度高并非尽是风险，亦有稳定客源的好处，还节省了客户开拓本钱。但对付客户集中度高，而大客户却频繁变动的企业来说，风险就比较大了。这类企业一旦无法持续开拓大客户，便随意马虎面临古迹剧烈颠簸的风险，而持续稳定开拓大客户又谈何随意马虎？海光信息便是这种类型的企业。
如图3所示，海光信息的前五大客户名单变动较为频繁，个中2018—2019年占海光信息营收比重在50%以上的第一大客户“公司D”，在2019年后彻底消逝。华硕电脑、遐想、豆神教诲（300010.SZ）、同方股份（600100.SH）、新华三、浪潮电子等大量企业，便仅有1年涌如今前五大客户名单中。仅公司A与公司F较为稳定，2019—2021年上半年皆涌如今前五大客户名单。
若后续海光信息难以降落客户集中度或是增强客户稳定性，则可能面临古迹剧烈颠簸的风险。
值得一提的是，海光信息的大客户中，对公司D的发卖十分怪异。公司D在2018年是海关信息的唯一客户，2019年发卖占比也在50%以上，为何到了海光信息发卖规模明显增长的2020年却消逝了？
通过不雅观察关联交易占比，时期商学院找到一些迹象。招股解释书显示，2018年-2020年，海光信息关联发卖产生的金额分别为4825.13万元、33134.36万元、20344.85万元，分别占当期业务收入的100%、87.39%、19.91%。
原来公司D是海光信息的关联方，可以看出海光信息早期的发展离不开关联方的订单。在IPO过程中，关联交易虽然颇受监管层关注，但常日只要关联交易价格公允，符合商业逻辑，一样平常也不会成为IPO折戟的缘故原由，但海光信息彷佛并非如此。
报告期内，海光信息的毛利率分别为83.84%、70.17%、67.67%、70.28%，同行业可比公司均匀值分别为56.94%、60.99%、59.36%、59.09%。报告期内，海光信息的毛利率始终高于同行业可比公司均匀值，特殊是2018年，海光信息的毛利率较同行业可比公司均匀值高了近27个百分点。
对此，海光信息阐明称，2018年公司产品开始量产，公司产品面世初期，产量较小，均匀单价相对较高，以是综合毛利率较高。2019年至2020年，公司开始大规模量产，3000系列CPU产品开始量产发卖，均匀单价降落，占比持续扩大，以是综合毛利率低落。
此处时期商学院不得不提出多项质疑：海光信息产品面世初期，尚处于推广阶段，运用也不成熟的情形下，为何还能卖出高价，若非客户是关联方，此笔发卖是否还能发生？此间交易价格是否公允？个中是否涉嫌利益运送？而海光信息发卖规模扩大后公司D迅速退出，是否解释公司D根本没有对海光信息产品需求？此前发卖的产品是否有被该客户真实利用，发卖的真实性如何？
【参考资料】
《海光信息技能株式会社招股解释书》.上交所
《靠AMD技能授权进入CPU市场，海光信息能否做到自主创新？》. IPO代价不雅观
《技能靠AMD输血的海光信息：要钱比龙芯还狠，自主性比龙芯还弱》. 阿尔法经济研究
