公司从旗子暗记链线性产品切入，聚焦泛工业运用领域，对标国际大厂打造高性能产品，逐步发展为覆盖旗子暗记链和电源管理的国产仿照 IC 领军企业。
思瑞浦主营业务为仿照 IC 的研发和发卖，紧张产品包括旗子暗记链（包括线性产品、转换器、接口产品等）和电源管理（包括线性稳压器、电源监控产品等）两大类，紧张下贱运用领域包括通讯、工业掌握、汽车电子、安防监控、医疗康健（医疗东西）、仪器仪表等。
以技能水平取胜，同国际大厂竞技。
在旗子暗记链仿照芯片领域，公司的技能水平尤其精彩，许多核心产品的综合性能已经达到了国际标准。
公司是少数实现通信系统仿照芯片技能打破的本土企业之一，知足了前辈通信系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”的哀求，因此公司已成为环球 5G 通信设备仿照集成电路产品的供应商之一，是海内少数能与同行业环球有名公司直接竞争并在关键仿照集成电路器件领域打破外洋技能垄断的公司之一。
2007年，周之栩和应峰博士返国创办思瑞浦（苏州），2012 年思瑞浦有限公司正式成立，同年公司发布首个线性产品系列（旗子暗记链），次年公司基于 CMOS 工艺设计的全高清视频滤波器（线性产品之一）面世，性能达到国际领先，2014、2015 年，公司陆续发布数据转换器（旗子暗记链）、接口产品（旗子暗记链）、线性稳压器（电源管理）产品；2019 年，公司凭借可靠的产品性能，通过层层筛选，得到华为旗下投资公司哈勃的投资，2020 年 9 月于科创板上市。
国际大厂团队返国创业，携行业前辈履历技能补充海内高性能仿照 IC 市场空缺。
公司创始人兼董事长、总经理周之栩师长西席：美国亚利桑那州立大学电子工程博士，1994年6 月至2007年9月，就职于摩托罗拉公司半导体奇迹部（2004年更名为飞思卡尔半导体公司）14年，历任器件与工艺研发工程师、高等工程师、主任研究员、仿照电路设计主任工程师、科技委员会委员、科技委员会资深委员，在仿照芯片电路设计、半导体器件开拓、半导体工艺整合等多个方面具有广泛的履历；
公司联合创始人兼副总履历、首席技能官应峰师长西席：美国德克萨斯大学达拉斯分校微电子博士，IEEE高等会员，1998年6月至2007年3月，就职于德州仪器，任稠浊数字 IC 设计部门技能经理，2007年4月至2009年8月，就职于C2MicrosystemsInc.，任设计总监，2009年加入思瑞浦（苏州），紧张从事仿照电路设计、稠浊旗子暗记电路设计、数字旗子暗记处理方面的研究事情，揭橥国际专利 10 篇，海内专利多篇。
华为认可、多方成本加持，推动公司进入发展快车道。
公司大股东为华芯创投（18.55%），由华登国际、国家发改委及上海政府共同发起设立，股东包括台积电、美光、美信、东芝、ARM、中芯国际等浩瀚半导体领域有名企业；
创始人周之栩持股 8.38%、联合创始人应峰持股 7.9%；华为旗下全资子公司哈勃科技于2019年 4 月 1 日投资思瑞浦 7200 万元，2019年 6 月，哈勃科技再次增资，增资后持股比例为 8%，目前哈勃科技持股比例为 6%，表明公司的技能产品受到华为团队的高度认可。
其余，公司目前暂无实际掌握人，根据公司目前的实际经营管理情形，公司主要决策均属于各方共同参与决策。
1.2. 产品技能受环球领先通信根本举动步伐供应商认可，古迹高速增长
2019年导入大客户后，公司业务收入快速增长，2021年前三季度同比+95.8%至8.9亿元。近几年，集成电路家当链向中国大陆转移，本土的系统厂商开始不断探求海内芯片供应商展开互助。
2016年，公司与通信行业龙头企业建立互助关系，自2016年至2018年，公司先后进行了新系列转换器产品和新系列线性产品的开拓，历经方案优化、技能打破、验证测试等阶段，产品可靠性不断增强。
2019年度，随着互助的深入，公司向其发卖的产品开始放量是2019年公司发卖收入快速上升的紧张缘故原由。
2020年，公司持续推进技能创新与市场拓展，一方面连续聚焦产品研发与技能创新，加大人才引入和研发投入，不断补充、夯实底层关键技能能力，积极布局新的产品和技能，持续丰富产品品类和产品型号；另一方面，公司积极推进新客户拓展，并且在浩瀚细分市场拓展方面取得打破，客户分布更加均衡。
产品迭代升级推动毛利率持续上升，规模效应显现期间用度率持续改进，归母净利润实现快速增长。
2017-2020 年，公司毛利率持续上升，从50.8%增加至61.2%，2021年前三季度为61%，紧张系公司的产品不断向中高端迭代升级，同时随着公司出货量的增加，规模效应开始显现，与此同时，规模效应也带来了用度率的持续低落，管理费率从2017年的11%+低落到2020年的6%，研发用度从从30%+低落到21.6%，发卖用度从9.7%低落到4%，毛利率的持续上升和器件用度率的持续改进带来归母净利润的快速增长，归母净利率也有所增加，2018年公司投入较大导致三费率上升进而归母净利率为负，之后归母净利率持续上升，2020年归母净利率为32.4%，2021年前三季度为35%。
在毛利率提升和用度率低落的推动下，2021年前三季度公司归母净利润同比+91.5%至3.1亿元。
产品构造多元化奠定长期增长根本。
公司目前收入仍以旗子暗记链为主，但收入构造逐渐多元化，电源管理的收入占比持续增加，2017年占总收入比重为 0.2%，2021年第三季度单季度收入占比已经达到26.2%，但我们把稳到公司2020年电源管理产品的毛利率涌现较大幅度的下滑，紧张系：一方面2020年公司以发卖通用类电源产品为主，另一方面因行业产能紧张，为合营产品市场拓展须要，产能获取本钱阶段性增加（公司未主动调价），随着客户数量增加和多元化、电源管理产品数量和料号增加（尤其是高 ASP 产品），公司电源管理产品的毛利率已规复正常，2021年上半年电源管理产品毛利率为 46.5%。
产品升级推动 ASP 持续上升。
公司产品构造不断优化推动 ASP 持续上升，个中 2019 年导入通信大客户为主要节点，公司新型线性产品、高性能放大器产品、高速转换器产品开始批量出货，表明公司的技能产品研发取得重大进展，受到下贱头部客户的认可，旗子暗记链产品的 ASP 带来大幅度供应，增加近一倍，个中电源管理产品数量和性能也在持续增加，线性稳压产品成熟，安防、工控领域开始批量出货，带来 ASP 的持续提升。公司持续产品迭代，截至 2021 年 9 月 30 日，公司产品型号累计 1500 多个，第三季度公司新增产品型号 100 多个。
公司目前收入客户构造较为集中，但大客户收入占比在持续低落。
对付仿照 IC 行业的老牌企业来说，下贱客户常日较为分散，由于思瑞浦目前处于高速增长期，收入增长紧张由大客户驱动，因此目前收入构造中大客户占比较大，根据公司招股书， 2019 年客户 A 占比为 57%，前 5 大客户占比为 73.5%，2020年客户 A 占比为 55%（2020 年报表露公司第一大客户未发生变革），前五大客户占比为 71%，大客户收入占比有所下滑，公司目前处于高速成长期，客户数量还在迅速增加，2021年第三季度，公司总计增加 400 多家有交易客户，部分代表客户如三星、三菱电梯、美的（制冷设备）、德赛西威（汽车电子）、松下电器等，我们认为随着公司客户的多元化，未来大客户收入占比将不断降落，收入构造趋于多元化。
引入新的晶圆代工和封测厂，供应链安全及产能保障进一步增强。
公司自成立以来，始终采取Fabless的经营模式，公司精选位于以色列，美国，日本的具有国际一流仿照集成电路芯片制造能力的专业晶圆代工厂以及海内专业芯片封装、测试的外协 供应商，担保了公司高性能、高集成度、高稳定性的仿照集成电路产品，公司自身则专注于芯片设计。
根据公司在2016年的挂牌公告中表露，公司紧张晶圆代工厂为TowerJazz，封测厂包括长电科技、华天科技、华每天水等，当时紧张系公司规模较小，不必选择多家晶圆代工厂，随着公司产品研发通过主要里程碑，收入快速起量，进入高速成长期，公司与家当链互助伙伴紧密协作，共同应对供应链产能紧张带来的诸多寻衅，公司通过落实产能保障机制、加大自购设备投放及引入中芯国际、通富微电等新的晶圆和封测供应商等多种办法提高供应端交付能力。
2. 需求：仿照 IC 链接“虚实”，与全社会“电气化率”同增长
2.1. 仿照 IC 概述：从功用算作长
从功用算作长的内在逻辑：
仿照芯片、数字芯片和数模稠浊芯片这一分类，是根据芯片处理的旗子暗记类型不同对芯片进行的分类，仿照芯片紧张用于处理仿照旗子暗记，数字芯片紧张用于处理数字旗子暗记，数模稠浊芯片兼具处理两类旗子暗记的电路，因此我们通过对仿照/数字旗子暗记观点以及仿照/数字芯片功用的梳理，可以看到仿照芯片紧张运用的详细场景，从场景出发能够自上而下地把握市场未来发展情形。
仿照和数字旗子暗记的观点解析：
旗子暗记是信息的载体，是一个较为抽象的观点，为了清晰地对这一观点进行描述并进行分类，须要借助到物理和数学一些的基本观点：在物理学上，韶光是衡量统统的尺度，用数学形式来表达，即任何变量都可以表达为以韶光为自变量的函数，因此我们引出仿照旗子暗记和数字旗子暗记的观点：仿照旗子暗记是在韶光尺度上连续变革的旗子暗记，即在连续韶光范围内有定义且幅值连续变革，也称为连续韶光旗子暗记。
如果用数学函数表示，仿照旗子暗记是自变量和因变量都可以连续取值的旗子暗记。
如果用函数 x(t)来表示一维仿照旗子暗记，个中 t 表示自变量，则仿照旗子暗记 x(t)的可以在自变量内取到任意值，且函数 x(t)也可以在值域范围内连续取值，如图 9 所示，仿照旗子暗记存在于自然界各个角落，如温度、声音、图像旗子暗记等。这类旗子暗记为何会被称为仿照旗子暗记，紧张是由于人类目前紧张通过电旗子暗记来仿照这些连续变革的物理量，进而取到量化的值，其详细过程是将仿照旗子暗记的幅度/取值离散化，即幅度取离散的值，而韶光取连续的值，由此得到量化旗子暗记，用来处理仿照旗子暗记的集成电路便是仿照 IC。
数字旗子暗记是在韶光尺度上非连续变革的旗子暗记，即韶光和幅值变革均不连续，也被称为非连续韶光旗子暗记。
自然界中的数字旗子暗记很少，由于自然界的旗子暗记常日在韶光尺度上都是连续变革的，目前最范例的便是常见的用 0、1 二进制数字来表示的各种旗子暗记（电视、手机、宽带旗子暗记等），不过数字旗子暗记并非只有 0/1 二进制旗子暗记，如图 10 所示，数字旗子暗记取值不但是有 0 和 1，关键在于其离散性，而不在其取值范围上。实际的数字旗子暗记传输中，常日是将一定范围的信息变革归类为状态 0 或状态 1，这种状态的设置大大提高了旗子暗记的抗噪声能力，在保密性、抗滋扰、传输质量等方面，数字旗子暗记都比仿照旗子暗记要好，且更加节约旗子暗记传输通道资源。
仿照芯片和数字芯片的观点解析：
仿照电路和数字电路：
仿照电路是用于处理连续仿照旗子暗记（图像、声音、触感、温度、湿度等）或者虽然不能直接感知但是客不雅观存在的仿照旗子暗记（微波等）的电路，由于人们常日将“旗子暗记”狭义理解为可感知的自然界变量，因此用“处理连续韶光变量”来定义仿照芯片可能更加准确；数字电路是对数字旗子暗记进行算术运算和逻辑运算的电路。
二者包含相同的基本组件：
紧张是晶体管，也包括二极管和无源元件。但是，在仿照 IC 中，晶体管旨在放大或产生连续变革的旗子暗记，通过偏置创建电路条件，使其能够精确相应电压的眇小变革；在数字电路中，输入旗子暗记需完备打开或完备关闭晶体管，MOSFET 和 BJT 都存在于仿照 IC 中，而数字 IC 中的绝大多数晶体管都是 MOSFET。
随着芯片集成度越来越高，仿照电路和数字电路越来越多同时涌如今一款芯片中，绝对的分类被逐渐冲破，实务中越来越多地用芯片的核心功能来做区分。
人们日常所利用的芯片观点比较仿照电路和数字电路的观点要更大，在集成电路行业发展早 期，芯片的规模和集成度相对较低，芯片的功能相对单一，数字电路和仿照电路相对独立，数字和仿照芯片的分类也紧张因此而来，随着芯片集成度和功能繁芜度的提升，传统的单一数字电路或仿照电路难以知足高端 SoC 芯片的设计需求，大规模乃至超大规模集成电路中，每每既存在数字电路也存在仿照电路，仿照芯片中越来越多地利用数字电路进行性能的修调，因此目前实务中越来越多地根据芯片的核心功能来做区分。
根据 WSTS 报告，芯片按设计运用可分为仿照芯片、微处理器芯片、逻辑芯片、存储器芯片等四个细分门类，各门类芯片产品类型浩瀚。
根据 WSTS 报告分类，2020 年环球半导体行业 4404 亿美元，包括集成电路、光电 子器件、分离器件和传感器四大类，个中集成电路行业 3612 亿美元，集成电路行业 当中，存储器（33%）和微处理器（33%）占比相称，逻辑芯片占比 19%，仿照芯片 约占 15%，市场规模达到 557 亿美元。
仿照 IC 紧张产品门类和详细功用：
按照功能的不同，仿照 IC 可以分为旗子暗记链和电源管理两大类。
旗子暗记链产品较好理解，仿照旗子暗记（温度、压力、图像、声音）紧张自自然界中产生，人类通过捕捉（传感器）、放大（放大器）、滤波（滤波器）、转换（转换器）、转接（接口）等过程，转化为数字旗子暗记，经理存储、处理、传输后再还原为仿照旗子暗记，这一过程中处理仿照旗子暗记用到的电路都是旗子暗记链产品；
另一大类仿照 IC 是电源管理产品，紧张用于设备电源管理，包括设备供电以及电流进入电子设备后内部各功能单元乃至每一个细分器件的电能分配，为何电源管理芯片也归为仿照 IC 的一大类，由于电流本身也是一种连续韶光变量，属于不能直接感知但是客不雅观存在的仿照旗子暗记。
旗子暗记链常见产品包括传感器、放大器、滤波器、转换器、接口产品、射频器件等。
放大器是能把输入讯号的电压或功率放大的装置；滤波器可以对特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤除，得到一个特定频率的电源旗子暗记，或肃清一个特定频率后的电源旗子暗记；转换器包括 ADC（Analog to digital converter）和 DAC（Digital to analog converter）两种，ADC用于将真实天下产生的仿照旗子暗记转换成更随意马虎处理的数字形式，DAC 将数字信 号调制成仿照旗子暗记，属于仿照芯片中难度最高的一部分，被称为仿照电路皇冠上的掌上明珠。射频器件包括功率放大器（PA）、射频滤波器、低噪声放大器等，作为单独分类，紧张由于电子设备内部传输的是基带旗子暗记，其旗子暗记频谱在零频附近，而电磁波频率低于 100kHz 时，会被地表接管，不能形成有效的无线传输，随着越来越多的移动场景涌现，必须通过射频器件把基带旗子暗记调制到高频，再经由功率放大和噪声滤除才能利用高频进行远间隔旗子暗记传输，因此射频芯片正成为仿照芯片的一个独立分支。
从详细功用看仿照 IC 的长期发展性：
通过对仿照 IC 功用的剖析，我们可以对行业的长期增长得出一个基本的结论：凡是涉及到旗子暗记和电流的传输，则均需用到仿照 IC，因此只要人类社会的电气扮装备在持续增加，则仿照 IC 从“量”的层面来看需求量是持续增加的，同时只要旗子暗记传输哀求在持续提高、电气扮装备繁芜度持续提升，则仿照 IC 对性能的追求也在须要不断打破，因此在旧产品系列成熟、起规模、降本钱的过程中，会不断有新的高价、高利润产品涌现，行业整体增长确定性高、可持续性强。
2.2. 从功用抵家当特色：入门门槛高、工艺需求多样、产品生命周期长
仿照 IC 和数字 IC 处理所处理的旗子暗记种类不同，家当特色也呈现出显著的差异，仿照 IC 详细表现为入门的门槛较高、产品生命周期较长、生产工艺制程哀求较低但繁芜程度较高。
仿照 IC 设计入门门槛高。
仿照 IC 设计者须要熟习大部分元器件的电特性和物理特性，由于仿照 IC 的性能和元器件紧密干系，仿照 IC 设计常常须要考虑元器件布局的对称构造和元器件参数的彼此匹配形式，如电阻、电容、电感都会产生噪音或失落真，设计者必须考虑到这些元器件的影响；此外仿照 IC 性能和晶圆制造工艺紧密干系，须要设计师熟习晶圆的制造工艺与流程，精良的仿照 IC 设计师乃至会就晶圆制造工艺提出改进见地，进而提高产品性能和稳定性。
仿照芯片入门即须要对以上两大方面有所节制阅读，因此对工程师的履历哀求高，常日入门级也须要三五年履历，但并非说数字 IC 的门槛不高，数字 IC 借助 EDA 工具和 IP 核，对工程师入门相对友好，但高阶设计需求也须要对器件和工艺尤其是高集成度的架构有全面理解，对工程师的寻衅也很高，大略理解仿照 IC 的入门门槛高，数字 IC 的进阶难度高。
仿照 IC 常日产品生命周期较长。
数字 IC 强调运算速率与本钱比，数字 IC 设计的目标是在只管即便低的本钱下达到目标运算速率。设计者必须不断采取更高效率的算法来处理数字旗子暗记，或者利用新工艺提高集成度降落本钱。
因此数字 IC 的生命周期很短，大约为 1 年-2 年。仿照 IC 强调的是高信噪比、低失落真、低耗电、高可靠性和稳定性。
在向物理参数极限逼近的过程中，除了设计方法学的进步，亦较为依赖材料、工艺（并非是纯挚的制程问题）等底层技能进步，以是产品一经推出，每每具备较长久的生命力，迭代周期较长，生命周期长达 10 年以上的仿照 IC 产品也不在少数。
如音频运算放大器 NE5532，自上世纪 70 年代末推出直到现在还是最常用的音频放 大 IC 之一，险些 50%的多媒体音箱都采取了 NE5532，其生命周期超过 25 年。因 为生命周期长，以是仿照 IC 的价格常日偏低。
仿照 IC 工艺难点：工序繁芜，哀求多元化。
仿照 IC 对晶圆制程哀求不高，其目前最高少量用到65nm 支撑工艺，仍旧大量利用微米级制程，其难点在于生产的工序非常繁芜，如在 ADC 芯片的工艺制造过程中，有一个步骤须要肃清 ADC 发泡剂工序产生的酸雾和杂质，这样才能保住转换旗子暗记的精度，芯片制造过程本就繁芜，而仿照芯片（尤其是高精密度哀求）生产过程中和外界的任何能量物质交流都可能影响产品性能，因此对工艺掌握哀求很高；仿照 IC 工艺的另一大特点是，工艺多样 化，仿照 IC 早期利用 Bipolar 工艺，不过 Bipolar 工艺功耗大，后续涌现 BiCMOS 工艺、CD 工艺，前者结合了 Bipolar 工艺和 CMOS 工艺两者的优点，后者将 CMOS工艺和 DMOS 工艺结合在一起。
后续涌现的 BCD 工艺，凑集了 Bipolar、CMOS 和 DMOS 的单片 IC 制造工艺，把这三种器件集成后，依然能具有各自分立时所具有的良好性能，而且取长补短，发挥更优的性能。具有高效率（低能耗）、高强度（无二次击穿）、高耐压和高速开关的特性，在高频领域还有 SiGe 和 GaAS 工艺。
这些分外工艺须要晶圆代工厂的合营，仿照 IC 还会利用到分外的封装工艺，也须要封装厂合营，因此仿照 IC 大厂目前以 IDM 模式为主流。
海内仿照 IC Fabless 公司也越来越多，精良的仿照 IC 设计团队常日会自己设计独特的工艺平台，工艺和晶圆厂共同开拓，或者有自己独特的工艺平台，常日只是借助晶圆厂的产线。
2.3. 市场增长紧张驱动力：汽车/工业/通讯等泛工业领域
环球仿照 IC 市场增速稳定，呈现出明显的周期性。
根据 WSTS 的数据，从 2003 年到 2020 年，环球仿照 IC 市场规模从 268 亿美元增长至 557 亿美元，年化增速 4.4%，增速稳定，根据 WSTS 预测，2021 年仿照 IC 市场规模将达到 719 亿美元，同比增 长 29%，增速预测仅次于存储器的同比+37%，高于微处理器（同比 11%+）和逻辑芯片（同比 26.2%+）。
从 WSTS 的统计数据可以创造仿照 IC 市场呈现出的两个特点：
1）周期性明显，紧张受行业下贱运用的周期性影响；2）整体增速低于集成电路全行业，集成电路全行业从 2003 年到 2020 年年化增速为 5.7%，仿照 IC 为 4.4%，这紧张是由于仿照 IC 产品迭代周期长，在这段较长的周期当中，同一产品的本钱和价格常日处于持续低落的过程中，抵消了一部分“量”的增长，因此导致环球仿照 IC 增速低于集成电路行业整体增速。
仿照 IC 市场产品构造：电源管理 IC 出货量大，市场占比较高。
根据 Oppenheimer 数据，2020 年仿照 IC 市场旗子暗记链 IC 约占 47%，电源管理 IC 约占 53%，其他口径详细数据有所差异，但基本遵照电源 IC 占比更高的格局，我们估量电源管理 IC 的 市占比在 55%-60%之间颠簸。
从产品通用性和专用性来看，行业专用 IC 占比高。
根据 WSTS 数据，2020 年专用仿照 IC 在仿照 IC 整体市场终占比达到 58%（其他口径详细数据有差异，但亦显示专用 IC 占比更高），通用类 IC 占比约 42%；
分详细产品来看，旗子暗记链产品中专用产品占比更高，根据 Oppenheimer 数据，专用旗子暗记链产品占仿照 IC 总市场的 31%，紧张针对通信、消费场景定制化，包括射频、音视频驱动等，专用电源管理 IC 占仿照 IC 总市场的 24%，紧张针对分外场景的高压电路进行定制化设计。
从仿照 IC 的下贱需求构造来看，通信、汽车、工控是主要下贱。
根据 Statista 数据，通信、工业、汽车为仿照 IC 紧张下贱，2020年占比分别为通信（36.5%）、汽车（24%）、工业（20.6%）。
个中汽车是仿照 IC 下贱运用中今年占比唯一提升的领域，占比从 2016 年的 21%提升至 24%，目前已成为仿照 IC 第二大运用领域。
从未来发展性来看，下贱细分领域中，汽车需求增长最快。
根据 IDC 预测，汽车是仿照 IC 市场未来增速最快的领域，2021-2025 年复合增速将达到 13.2%，其次是工业和消费电子，其 2021-2025 年复合增幅分别达到 4.5%和 4.2%。
3. 供给：中高端产品国产化率低，家当转移正当时
中国市场需求大、自给率低，替代空间大。根据 IDC 数据，2020 年中国仿照 IC 市场占到环球仿照 IC 市场的 36%，按照环球 557 亿美元的空间打算（WSTS 数据），中国仿照 IC 市场规模达到 200 亿美元，如果考虑到亚洲其他地区（占环球仿照 IC 市场 32%），则市场需求合计达到 68%。
但根据中国半导体协会数据，中国仿照 IC 自给率只管在持续提升，从 2017 年的 6%到 2020 年的 12%，但我们认为 12%的自给率相对 36%的市场需求，这一占比仍旧偏低，尤其如果考虑到亚洲其他地区的需求，我们认为海内厂商仍旧有很大的替代空间。
3.1. 仿照 IC 格局：分散格局多年坚持稳定
无论从环球还是中国市场来看，仿照 IC 均呈现分散格局，CR 10 占比稳定在 55%- 60%之间。
根据 IC Insight 数据，2020 年仿照 IC 前 10 大厂商累计占比 62.2%，与 2019 年相称，个中仅德州仪器一家市占比为两位数，达到 19.1%，别的厂商市占比均为个位数，第二亚诺德（ADI）市占比为 9%。
这一市场格局的形成与仿照 IC 的上节提到的产品异质性（运用的广泛性）和研究功能供给有限性有着直接关系：
产品异质性：
仿照 IC 技能源于采集捕捉现实天下的信息，由于现实天下的繁芜和异质性，用于捕捉这一特性的产品设计同样具有繁芜异质性特色，因此仿照 IC 的差异性非常显著，下贱运用处景非常广泛和分散，没有哪家公司能够覆盖全部场景，各家公司均有自己善于的领域，如英飞凌的功率产品、Skyworks 的射频产品。
研究供给有限性：
仿照 IC 的设计过程比较于数字 IC，更多依赖于履历，而更少依赖打算机模型。设计的过程中有更多的试错性子，好的工程师具有 10 年以上的履历，因此纵然大公司在人才规模上有一定壁垒，但要在新领域拓张，侵蚀其他厂商的地盘也面临着分外领域的人才壁垒。
日本厂商逐渐退出，欧美厂商稳占前 10 大。
比拟表 9 和表 11 可以创造，1990 年代仿照 IC 前 10 大厂商中日本公司霸占 5 家，占到半壁江山，目前仿照 IC 前 10 大厂商日本仅有一家公司，这紧张与日本半导体行业的整体衰落有较大的关系，实则 2000 年之后日本公司就基本退出仿照 IC 市场。
拉永劫光尺度看行业整体集中度有小幅提升，紧张来自并购。
只管仿照 IC 行业格局目前仍旧很分散，但比较上世纪末已经有较大的提升，1990 年代前 10 大厂商市 占率为 56%，第一国家半导体市占率也仅仅为个位数，2020 年前 10 到厂商合计占 比达到 62%，第一德州仪器市占率达到 19%。
通过对仿照 IC 家当底层特点的剖析，可以创造凭借内生增长很难对既定的行业格局产生较大影响，前 10 大厂商的位次变革紧张来自并购：
TI 通过并购问鼎并拉开市场份额差距：
德州仪器在上世纪末相继收购 Silicon Systems、Unitrode、PowerTrends 以及 Burr-Brown，2005 年市场份额成为第一（10%）但并未拉开差距，第二意法半导体占比为 9%，2011 年 TI 以 65 亿美元收购美国国家半导体（National），在仿照 IC 的市场份额达到 17%，和其他厂商拉开明显差距；
ADI 以并购跃居榜眼：
2014 年 ADI 位居行业第四，占比 6%，2015 年即跃居第 二，紧张系 ADI 收购了当时排名第七的 Linear，2020 年 ADI 以 210 亿美元收购排 名第七的美信，在电源管理 IC 方面的技能和产品线进一步完善，市占率达到 9%。
3.2. 旗子暗记链市场：ADI 和 TI 二强主导
不考虑传感器和射频器件，旗子暗记链市场紧张由放大器/比较器/接口类产品组成。
根据 IC Insight 数据，旗子暗记链市场紧张由放大器和比较器、转换器产品、接口产品构成，个中放大器和比较器占比最高（39%），转换器产品次之（36%），但随着未来数据转换需求的不断扩大，转换器产品的占比可能会超过放大器和比较器，2023年数据转换器占比或达到 40%。
从市场格局来看，旗子暗记链市场相对集中，ADI 和 TI 市占率合计超 50%。
ADI 历经多次并购目前成为旗子暗记链市场份额第一，根据专家访谈，ADI 和 TI 在旗子暗记链市场占 比合计超过 50%，就细分领域来看，ADI 在浩瀚旗子暗记链产品细分领域均为第一，根据半导体行业数据，ADI 在数据转换器产品市场份额达到 48%，在放大器和比较器领域，公司 2019 年以近 11 美元的收入排名行业第一。
3.3. 电源管理市场：出货量大，格局分散
电源管理 IC 种类繁多，出货量大，增速较快。据 IC Insight 数据，2020 年环球电源类仿照 IC 出货 651 亿，占全部芯片出货量的 20.6%，位居第一；
根据 Semiconductor 数据和 Transparency Market Research 预测，2020 年环球电源管理 IC 规模为 330 亿美元，估量 2026 年将达到 565 亿美元，复合增速达到 9.4%。
环球电源管理 IC 市场由欧美厂商主导但其份额在被快速侵蚀，目前整体竞争格局分散。
根据 Gartner 数据，2019 年 CR 5 合计占比 46%，集中度较低，且我们不雅观察到头部厂商的市占率在不断低落，2018 年 Gartner 数据显示德州仪器市占率为 21%、高通为 15%，2019 年两家公司的市占率分别低落到 15%和 8%，海内厂商的份额在持续提升，海思半导体 2019 年市占率为 4%。
中国电源管理 IC 市场稳步增长，欧美厂商主导，国产替代空间大。
据 IC insight 数据，中国电源管理芯片市场规模从 2018 年的 431 亿元增长至 2020 年的 763 亿元，年复合增速达 7.4%，根据芯朋微招股书，截止 2020 年 5 月，中国电源管理 IC 市场 仍旧由欧美厂商主导，霸占 80%以上的市场份额，未来国产替代空间大。
4. 公司上风：立足性能产品扩大覆盖，行业标杆客户背书
4.1. 产品体系：从旗子暗记链切入扩大覆盖，产品性能对标国际大厂
从旗子暗记链到电源管理，产品种类不断丰富：
公司自成立以来，始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品,包括旗子暗记链、电源仿照芯片和数模稠浊仿照前端，并逐渐领悟嵌入式处理器，为客户供应全方面的办理方案。
目前产品紧张涵盖旗子暗记链仿照芯片和电源管理仿照芯片两大类产品，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、仿照开关、接口电路、数据转换芯片、隔离产品、参考电压芯片、LDO、DC/DC 转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。
产品型号数量持续增加：
上市前，2019 年打破大客户，产品型号也大幅增加，当年公司可供发卖产品型号达到 912 款，上市后连续加速研发，2020 年底达到 1200 余款，2021 年中未 1400 款，截至 2021 年 9 月 30 日，公司产品型号累计 1500 多个。
公司多项核心技能具备较强的行业竞争力。
秉持前辈的集成电路工艺和设计理念，公司在仿照芯片领域积累了大量的技能履历，并以此开拓了涵盖旗子暗记链和电源管理领域的多品类仿照芯片产品，个中代表公司前辈技能水平的核心产品已通过诸多海内有名企业的验证，干系参数达到乃至超过国际同类同款产品水平，干系示例如：
1）基于 CMOS 工艺设计的全高清视频滤波器。
2013 年发布，-3dB 带宽须要在 70MHz 旁边，即在 70MHz 附近要衰减-3dB，同时哀求在 148MHz 的频率衰减越大越好。经比拟，公司的全高清视频滤波器的性能靠近当时生产同类产品的国际领先厂商标准。
4）基于前辈的 BCD 工艺开拓了高品质、低功耗的接口产品。
以公司的高速 RS485 产品为例，上表中数据速率为单位韶光内传输的旗子暗记数量，数据越大表示传输速率越快；ESD（IEC61000-4-2）为芯片对外部静电冲击的承受能力，数据越大解释抗静电冲击能力越强。
公司的 RS485 接口产品的主要指标略弱于如国际竞品三 THVD1550 和国际竞品四 THVD1450 等国际最领先的产品，但优于其他同类竞品，处于国际中上位置。
4.2. 市场计策：聚焦泛工业，打破核心领域客户
聚焦泛工业，定位中高端，打破核心客户。公司走性能路线，主打中高端产品，根据公司招股书，公司在 2019 年打破环球通信根本举动步伐头部客户，通信行业成为公司紧张收入来源，上市前通信收入占比 62%，工业掌握占比 24.5%，根据 2021 三季度古迹互换会，2021 年前三季度，公司收入中泛通讯（包括光通信、无线设备、有线设备、做事器等）领域收入占比约 60%；泛工业领域占比约 30%；汽车电子（非车规）、医疗及消费电子，占比约 10%。
4.3. 公司增量剖析：5G 培植景气度高+产能保障
“双千兆”和 5G 运用“扬帆”等操持加速 5G 基站培植，公司古迹增长受益。公司收入目前紧张来自通信行业，运用在基站干系设备，根据工信部 5G 运用“扬帆”行动操持，2023 年底每万人 5G 基站覆盖达到 18 站/万人，根据中国人口规模测算，2023 年 5G 基站数量须要达到 254 万站，根据工信部最新数据，2021 年 10 月尾基站数量达到 129 万站，尚需 125 万站在未来两年培植完毕，2 年增速近一倍，年复合增速达到 40.3%。
5. 古迹增长和盈利预测
5.1. 古迹增长和盈利预测
收入和毛利率预测：
公司目前 60%的收入来自通信行业，海内 5G 基站培植景气度高，符合增速估量超过 40%，我们认为公司未来将延续当前的高增速，估量旗子暗记链业务 2021-2023 增速分别为 80.0%、50.0%、40.0%，毛利率为 69%、68%、68%，估量电源管理业务 2021-2023 增速分别为 1200.0%、65%、45.0%，毛利率为 49%、48%、48%。综上，估量公司 2021-2023 年总收入为 12.6/19.4/27.3 亿元，增速分别为 123%、53%、41%，毛利率分别为 64.5%、63.2%、63.1%。
用度和归母净利润预测：
发卖用度：
公司古迹处于高速增长中，须要拓展更多行业运用领域和更多的客户，而整体仿照 IC 行业下贱具有运用和客户分散的特点，因此须要扩大发卖军队，考虑到公司收入规模在扩大，因此发卖费率会有一定程度上升但幅度不会过大，估量公司 2021-2023 年发卖费率分别为 4.2%、4.4%、4.6%。
管理费率：
随着收入的快速增长，规模效应显现，管理费率将呈现持续低落的趋势，估量公司 2021-2023 年管理费率分别为 4.0%、3.9%、3.8%。
研发费率：
仿照 IC 具有品种多样的特点，我们认为公司未来将持续进行高研发投入，扩大产品覆盖范围，增加产品料号，改进产品性能，因此我们认为公司研发费率将呈现上升趋势，估量公司 2021-2023 年研发费率分别为 22.0%、23.0%、24.0%。综上，估量公司 2021-2023 年归母净利润为 4.4/6.2/7.6 亿元。
5.2. 报告总结
估量公司 2021-2023 年归母净利润为 4.4/6.2/7.6 亿元，EPS 为 5.6/7.8/9.5 元，参考可比公司 PE（TTM）,圣邦股份（145x）、艾为电子（166x）、芯海科技（108x），我们认为公司收入目前较为集中在通信行业，受基站培植景气度影响较大，同时公司在其他泛工业领域快速拓展，公司整体古迹弹性较高，给予 2022E 目标 PE 150 倍，目标价 1170 元。
6. 风险提示
1、基站培植景气度不及预期 2、公司产品研发进度不及预期 3、古迹预测和目标估值不及预期
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